셸 실적 발표... 비용 절감 성과와 어려운 선택의 기로

쉘(SHEL)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

쉘의 최근 실적 발표는 자신감과 신중함이 공존하는 분위기였다. 비용 절감, 현금 창출, LNG 중심 성장에서 강력한 진전을 보인 반면, 안전사고, 화학 부문 수익성, 매장량 수명 측면에서 심각한 차질을 솔직히 인정했다. 경영진은 2025년을 규율 있는 실행과 포트폴리오 재편의 해로 규정했지만, 동시에 사업 일부의 구조적 과제를 드러냈고 유가와 세금 효과에 대한 민감도를 부각시켰다.

구조적 비용 절감 목표 3년 조기 달성

쉘은 주요 운영 성과를 강조했다. 2025년 말까지 51억 달러의 구조적 비용 절감을 달성해 2028년 목표인 50억~70억 달러의 하단을 3년 앞당겨 달성했다. 이러한 절감액의 거의 60%는 일회성 감축이 아닌 운영 효율성, 간소화된 본사 조직, 신속한 의사결정에서 나왔다. 투자자들에게 이러한 조기 달성은 원자재 가격이 약세를 보이는 환경에서도 마진과 잉여현금흐름을 뒷받침할 구조적으로 낮은 비용 기반을 의미한다.

2025년 견고한 현금 창출과 실적

재무적으로 2025년은 견고했다. 쉘은 연간 조정 이익 185억 달러와 영업현금흐름 약 430억 달러를 보고했으며, 이는 260억 달러를 약간 상회하는 잉여현금흐름으로 전환됐다. 4분기에는 유가 약세와 세금 역풍에도 불구하고 영업현금흐름이 94억 달러, 조정 이익이 33억 달러에 달했다. 이러한 수치는 쉘이 대차대조표에 부담을 주지 않으면서 투자 프로그램과 넉넉한 주주 환원을 모두 충당할 수 있는 능력을 뒷받침한다.

규율 있는 자본 배분과 주주 환원

자본 규율은 핵심 주제로 남았다. 쉘은 2025년을 현금 자본지출 200억~220억 달러 범위의 중간 수준에서 마감하며 변동성 큰 시장 속에서도 절제력을 보였다. 동시에 주주 환원은 영업현금흐름의 40~50% 프레임워크 상단에 도달해 현금 환원에 대한 강력한 의지를 강조했다. 경영진은 배당금 4% 인상과 5월까지 완료될 35억 달러 규모의 신규 자사주 매입을 발표했으며, 이는 최소 30억 달러 규모의 자사주 매입이 17분기 연속 이어진 것이다. 투자와 환원 간의 이러한 균형은 쉘의 주식 스토리에서 핵심 축이다.

운영 성과와 자본수익률 개선

쉘은 유가 약세 배경에도 불구하고 수익률에서 의미 있는 진전을 강조했다. 그룹 평균자본수익률(ROACE)은 평균 브렌트유 가격이 전년 대비 배럴당 10달러 이상 낮았음에도 9.4%로 개선됐다. 모빌리티 사업(주유소, 편의점)은 15% 이상의 ROACE를 달성했고, 윤활유 부문은 21%를 초과하며 2025년 기록적인 기여를 달성했다. 이러한 고수익 부문은 화학 부문 같은 약세 영역을 상쇄하고 쉘의 포트폴리오가 상류 석유·가스를 넘어 매력적인 수익을 창출할 수 있음을 입증하는 데 점점 더 중요해지고 있다.

LNG 성장과 LNG 캐나다 증산

액화천연가스는 전략적 성장 엔진으로 남아 있다. LNG 판매량은 2025년 11% 증가했으며, 쉘은 단일 연도 기준 최다 화물을 인도하며 글로벌 가스 시장에서의 강점을 강조했다. LNG 캐나다 프로젝트의 증산은 전체 생산능력을 향해 계속됐으며, 추가 물량과 현금흐름을 약속하고 있다. 파빌리온 에너지 인수는 쉘의 LNG 거래 및 공급 지위를 더욱 강화했으며, 향후 10년간 LNG 판매 성장 야심을 뒷받침하고 에너지 전환의 가교로 여겨지는 시장에서 리더십을 공고히 했다.

배출량 감축과 탈탄소화 진전

환경 측면에서 쉘은 2030년 탈탄소화 목표를 향한 측정 가능한 진전을 보고했다. 회사는 2016년 대비 스코프 1·2 배출량(운영 통제 기준)을 절반으로 줄이는 목표의 약 70%를 달성했다. 2016년 이후 제품의 순탄소집약도를 9% 감축해 2030년까지 15~20% 감축 목표를 향해 나아가고 있으며, 제품 사용으로 인한 고객 배출량을 18% 줄여 이미 15~20% 목표를 달성했다. 특히 쉘은 상류 부문에서 일상적인 가스 연소를 100% 제거했다. 이는 점진적인 단계이지만 ESG와 배출 성과가 핵심 운영 모델에 통합되고 있음을 나타낸다.

포트폴리오 재편과 가치 중심 매각

쉘은 2025년 내내 포트폴리오 고도화를 가속화하며 자본 규율과 수익률에 집중했다. 회사는 나이지리아 SPDC 매각을 완료하고, 싱가포르의 적자 화학 자산에서 철수했으며, 약 800개의 저성과 브랜드 모빌리티 매장을 폐쇄하거나 매각했다. 또한 영국 북해에서 최대 독립 생산업체를 만들기 위한 합작투자를 마무리했고, 낮은 수익률을 고착시키지 않기 위해 로테르담 바이오연료 공장 건설 중단을 결정했다. 이러한 움직임은 정치적·운영적으로 복잡한 결정이더라도 저가치 프로젝트에서 벗어나 고마진 기회에 재투자하려는 의지를 나타낸다.

신규 생산과 심해 확장

매각에도 불구하고 쉘은 미래 생산을 확보하기 위해 투자하고 있다. 경영진은 2030년까지 정점 기준 일일 100만 배럴 이상의 석유환산량(boe/d)을 추가할 것으로 예상되는 신규 석유·가스 프로젝트 가동 약속을 재확인했으며, 이 신규 생산능력의 4분의 1 이상이 2025년 말까지 이미 가동됐다. 쉘은 멕시코만, 브라질, 나이지리아의 심해 프로젝트에서 지분을 늘리고 최종 투자 결정을 내렸으며, 여기에는 카이키아스 수공법과 오르카(구 가투 두 마투)가 포함된다. 이러한 심해 배럴은 마진이 높지만 일반적으로 매장량 수명이 짧으며, 쉘은 더 강한 수익률을 추구하는 과정에서 이러한 절충안을 수용하고 있다.

안전 개선과 사망사고에 대한 엄중한 경고

안전 성과는 엇갈린 신호를 보였다. 한편으로는 2025년 공정 안전 사고가 전년 대비 30% 감소해 시스템과 문화에 대한 지속적인 투자를 반영했다. 다른 한편으로는 쉘 운영 사업장에서 4명의 동료가 목숨을 잃었으며, 경영진은 이를 용납할 수 없는 결과로 규정했다. 사망사고는 중대한 인적·평판 차질을 나타내며 일부 운영 개선을 무색하게 한다. 경영진은 이러한 사건으로부터 교훈을 얻고 포트폴리오 전반에 걸쳐 예방 조치를 강화할 것을 강조했다.

화학 부문 저조한 성과와 구조조정 계획

화학 부문은 그룹 성과에 계속 부담으로 작용했다. 지속적인 낮은 마진과 약한 운영 성과가 4분기와 연간 실적 모두에 압박을 가했으며, 거래 및 공급 기여도 감소가 압박을 악화시켰다. 쉘은 최소한 잉여현금흐름 중립을 달성하기 위해 수억 달러의 운영비 및 자본지출 감축과 잠재적 설비 폐쇄를 포함한 자구책을 제시했다. 투자자들에게 화학 부문은 핵심 변수로 남아 있다. 성공적인 구조조정이 가치를 창출할 수도 있고, 장기적인 약세가 그룹 수익률을 계속 억누를 수도 있다.

매장량 수명 감소와 장기 자원 격차

쉘의 매장량 수명(R/P)은 약 9년에서 약 7.8년으로 약 15% 감소했다. 경영진은 이를 의도적인 포트폴리오 선택, 특히 SPDC 매각과 오일샌드 철수, 그리고 본질적으로 보고된 매장량 수명을 줄이는 고마진 심해 배럴로의 전략적 전환과 연결지었다. 쉘은 2030년 이후 채워야 할 자원 격차가 있음을 공개적으로 인정했다. 회사는 이를 선별적으로 해결할 계획이며, 물량 성장 자체보다는 표적 M&A와 고수익 프로젝트를 선호한다고 밝혔다.

분기별 세금 및 유가 민감도

4분기 수치는 쉘의 외부 요인 노출을 보여줬다. 4분기 실적은 비현금 세금 영향과 낮은 유가로 약화됐으며, 브렌트유는 전년 대비 배럴당 10달러 이상 낮은 평균을 기록했다. 이러한 역풍은 기본 운영 성과가 견고했음에도 분기 조정 이익을 감소시켰다. 시장에 대한 메시지는 쉘의 비용 기반과 포트폴리오가 개선되고 있지만, 단기 실적은 여전히 원자재 가격과 재정 체제에 따라 변동할 것이라는 점이다.

그룹 수익률에 대한 화학 부문 부담

경영진은 그룹 ROACE에 대한 핵심 부담으로서 화학 부문이라는 주제로 반복적으로 돌아왔다. 글로벌 화학 시장의 장기 침체로 쉘이 이 사업에서 자본비용을 벌기 어려워졌다. 경영진이 대규모 포트폴리오 조치에 인내심을 발휘하고 있지만, 잉여현금흐름 출혈을 막기 위해서만이라도 자구책(비용 절감, 자본지출 규율, 잠재적 생산능력 합리화)이 필요하다는 점은 분명하다. 투자자들은 이러한 조치가 대규모 감액이나 더 깊은 철수 없이 수익률을 안정시킬 수 있다는 증거를 면밀히 지켜볼 것이다.

지역 및 포트폴리오 리스크 관리

쉘은 또한 투자 선택에 영향을 미치는 증가하는 지역 및 법적 리스크를 지적했다. 카자흐스탄에서 부상하는 보상 청구와 파트너와의 정렬 부족으로 회사의 추가 자본 배분 의향이 실질적으로 감소했다. 더 광범위하게는 지정학적 불확실성과 시장 사이클, 특히 공급 과잉 기간이 가능한 LNG에서 실행 및 가격 리스크가 추가된다. 규율 있는 자본 배분과 포트폴리오 고도화 전략은 부분적으로 이러한 불확실성에 대한 대응이다.

재생에너지 및 에너지 솔루션 부문... 운영비와 포트폴리오 고도화

재생에너지 및 에너지 솔루션 부문에서 쉘은 최근 몇 년간 약 10억 달러의 운영비를 절감했음에도 사업 규모 대비 운영비가 여전히 높다고 인정했다. 수익률을 개선하기 위해 쉘은 애틀랜틱 쇼어스와 스콧윈드 매각, 세이비온 지분 희석을 포함해 포트폴리오를 재편하고 있으며, 경쟁 우위가 있다고 믿는 유연한 발전과 거래에 집중하고 있다. 이는 에너지 전환에 대한 보다 선별적이고 수익률 중심의 접근을 반영하며, 자본집약적이고 낮은 수익률의 재생에너지 개발보다 쉘의 거래 강점에 맞는 프로젝트를 우선시한다.

가이던스 및 전망... 현금 규율, LNG 성장, 탈탄소화

앞으로 쉘은 규율 있는 재무 프레임워크와 야심찬 현금 목표를 재확인했다. 2026년에 회사는 현금 자본지출 범위 200억~220억 달러를 재확인했고, 2025년 범위 상단에서 달성한 영업현금흐름의 40~50%를 주주에게 환원하겠다는 약속을 유지했다. 배당금 4% 인상과 5월까지 완료될 35억 달러 자사주 매입 프로그램은 2030년까지 정규화된 주당 잉여현금흐름을 연간 10% 이상 성장시키겠다는 목표를 뒷받침한다. 경영진은 또한 이미 51억 달러에 도달했음에도 2028년까지 50억~70억 달러의 구조적 비용 절감 목표를 유지해 추가 효율성이 나올 것임을 시사했다. 운영적으로 쉘은 2030년까지 LNG 판매량 연간 4~5% 성장, 2030년까지 일일 100만 배럴 이상의 신규 정점 생산 지속 증산, 일상적인 가스 연소 제거 유지와 2030년 배출량 및 제품 탄소집약도 목표를 향한 진전을 포함한 ESG 이정표에서 지속적인 진전을 가이드하고 있다. 이러한 약속은 쉘을 현금 중심, 수익률 중심의 에너지 메이저로 자리매김시키며 탄화수소 수익성과 측정된 전환 전략 간의 균형을 추구하고 있다.

요약하면, 쉘의 실적 발표는 비용, 현금 창출, 포트폴리오 규율에서 강력하게 실행하면서도 여전히 안전사고, 화학 부문 약세, 짧은 매장량 수명과 씨름하고 있는 회사의 모습을 그렸다. 전략적 인내, 선별적 성장, 고수익 LNG 및 심해 프로젝트에 대한 경영진의 강조는 신중하지만 자신감 있는 전진 경로를 시사한다. 투자자들에게 견고한 주주 환원, 개선되는 자본 효율성, 남아 있는 과제에 대한 명확한 인정의 조합은 향후 분기에 쉘의 주식이 어떻게 평가될지에 핵심이 될 것이다.