허쉬, 2026년 마진 반등과 함께 회복 계획 제시

허쉬 컴퍼니(HSY)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

허쉬 컴퍼니의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 지속적인 비용 및 정책 역풍을 솔직히 인정하면서도, 구체적인 운영 모멘텀 신호와 함께 이를 제시했다. 임원들은 짭짤한 스낵 부문의 강력한 실적, 2026년까지 가시성을 제공하는 체계적인 코코아 헤징, 그리고 마진 및 실적 회복을 향한 명확한 경로를 강조했다. 원자재 변동성, 해외 탄력성, 미국 정책 변화(SNAP 면제 등)가 여전히 주시 대상이지만, 경영진의 어조는 실행 성과와 상승 동력이 현재 이러한 리스크를 능가한다는 점을 시사했다.

4~5% 성장 목표에 기반한 매출 전망

허쉬 경영진은 2026년 순매출 성장 목표를 4~5%로 설정하며, 거시경제 불확실성에도 불구하고 포트폴리오의 성장 능력에 대한 자신감을 드러냈다. 이 가이던스는 핵심 제과 사업과 더 빠르게 성장하는 짭짤한 스낵 사업 모두의 균형 잡힌 기여를 반영하며, 경영진은 허쉬 제품의 대부분이 여전히 4달러 미만 가격대에 있다는 점을 강조했다. 이는 소비자 관련성을 유지하는 핵심 레버다. 회사의 메시지는 이 성장 목표가 가격만이 아닌 가격과 물량 모두에 의해 뒷받침된다는 점을 시사하며, 카테고리 수요가 여전히 탄력적이라는 견해를 강화했다.

짭짤한 스낵 부문의 지속적인 우수 실적

실적 발표에서 가장 밝은 부분 중 하나는 허쉬의 짭짤한 스낵 부문으로, 4분기에 두 자릿수 물량 증가에 힘입어 약 18% 성장을 기록했다. 2026년에는 경영진이 짭짤한 스낵 부문에서 중간 한 자릿수 유기적 매출 성장을 예상하며, 최근의 급증세가 보다 지속 가능한 성장 단계로 전환되고 있음을 나타냈다. 스키니팝과 기타 스낵 플랫폼 같은 브랜드들은 강력한 소비자 수요와 개선된 실행력의 혜택을 받고 있으며, 짭짤한 스낵을 전통적인 초콜릿을 넘어 허쉬를 다각화하는 중요한 성장 엔진으로 자리매김시키고 있다.

매출총이익률 및 실적 회복에 주목

핵심 주제는 마진 회복이었다. 경영진은 2026년 의미 있는 이익 회복에 대한 기대를 제시하며, 전년 대비 연간 매출총이익률에서 약 400bp 개선을 목표로 하고 있어 매출총이익률이 41% 수준에 이를 것으로 전망했다. 회사는 2분기부터 수익성 전환이 시작되어 하반기로 갈수록 모멘텀이 강화될 것으로 예상한다. 이러한 마진 회복은 허쉬의 "의미 있는 실적 회복" 전망의 핵심 기둥이며, 연말 두 자릿수 주당순이익 성장을 포함해 가격 책정 및 비용 관리에 대한 많은 노력이 이미 진행 중임을 시사한다.

물량 및 관세 절감이 견인한 4분기 마진 호조

허쉬의 4분기는 마진 궤적의 초기 모습을 보여주었으며, 매출총이익률이 예상치를 150bp 이상 상회했다. 경영진은 예상보다 강한 물량과 관련 운영 레버리지, 그리고 낮아진 공급업체 관세를 상승 요인으로 꼽았다. 이러한 이점은 후입선출법 및 재평가 효과를 포함한 재고 관련 역풍에 의해 부분적으로 상쇄되었지만, 순 결과는 2026년으로 향하는 회사의 비용 및 가격 책정 전략을 검증하는 예상보다 나은 수익성 실적이었다.

가격 전략 및 탄력성 가정

회사는 2026년 포트폴리오 전반에 걸쳐 약 10%의 가격 인상을 계획하고 있으며, 약 0.8의 탄력성 가정을 기반으로 계획을 수립하고 있다. 중요한 점은 현재 탄력성이 이보다 더 유리했지만, 경영진은 물량 탄력성을 과대평가하지 않기 위해 의도적으로 보수적인 프레임워크를 사용하고 있다는 것이다. 허쉬는 탄력성이 0.8 이상으로 악화될 경우 특히 연말에 물량 회복을 크게 제약할 수 있다고 인정했다. 투자자들에게 이는 핵심 민감도를 강조한다. 가격 인상은 투입 비용을 상쇄하기 위해 필요하지만, 물량 반응이 그 가격 인상이 얼마나 수익으로 이어질지를 결정하는 주요 요인이 될 것이다.

코코아 헤징이 가시성 제공하지만 상승 여력 제한

코코아는 여전히 핵심 비용 변수로 남아 있지만, 허쉬는 2026년 헤징 프로그램이 대부분 완료되었으며 현재 현물 가격보다 높게 설정되었다고 재차 강조했다. 이러한 구조는 회사에 연간 견고한 비용 가시성과 코코아 가격이 추가 하락할 경우 제한적인 참여 기회를 제공하지만, 허쉬가 단기적으로 급격한 하락 움직임으로부터 완전히 혜택을 받지 못할 것임을 의미한다. 경영진은 2026년 코코아 비용이 2025년보다 약간만 높을 것으로 예상된다고 언급했지만, 헤징 프로필과 이전 비용 상승으로 인해 코코아는 가격 책정으로 완전히 중화되지 않는 역풍으로 남을 것이다.

브랜드 투자 및 혁신 강점

허쉬는 핵심 성장 레버로서 브랜드 구축과 혁신에 주력하고 있으며, 광고 및 소비자 지출이 두 자릿수 비율로 증가할 예정이다. 경영진은 허쉬와 리시스 같은 주력 브랜드를 중심으로 한 주요 캠페인과 함께 리시스 오레오 같은 혁신 성과, 그리고 닷츠, 스키니팝, 졸리 랜처 같은 플랫폼의 지속적인 모멘텀을 강조했다. 이러한 노력은 가구 침투율 증가와 주요 카테고리에서의 점유율 성장을 뒷받침하며, 혁신과 마케팅 규모를 활용해 선도적 지위를 방어하고 성장시키려는 허쉬의 전략을 강화하고 있다.

부문별 및 해외 실적

부문별로 허쉬는 제과 부문에서 약 3%의 유기적 매출 성장, 짭짤한 스낵 부문에서 중간 한 자릿수 성장, 해외에서는 낮은 한 자릿수 감소를 보고했다. 해외 매출은 더 어려운 탄력성과 프리미엄 포지셔닝으로 압박을 받고 있지만, 회사는 여전히 캐나다, 멕시코, 브라질, 영국 같은 시장에서의 점유율 증가를 강조했다. 경영진은 해외를 지속적인 이익 회복 집중 영역으로 규정했으며, 현재의 부진은 구조적 브랜드 약세보다는 가격 인상으로 인한 물량 약세와 더 관련이 있다고 설명했다.

보다 정상적인 리듬으로 돌아가는 자본 배분

마진 회복과 함께 현금 흐름이 개선될 것으로 예상됨에 따라, 허쉬는 자본 배분의 정상화를 시사하고 있다. 회사는 레스레보 같은 최근 인수 통합 작업을 계속하면서 유기적 투자 자금 지원과 배당 증가를 유지할 계획이다. 경영진은 또한 대차대조표와 현금 창출이 강화됨에 따라 자사주 매입 논의가 다시 테이블에 올랐다고 밝혔다. 이는 실적이 회복됨에 따라 보다 균형 잡힌 자본 환원 프로필을 시사하며, 잠재적으로 주주 수익에 또 다른 지원을 추가할 수 있다.

헤징에도 불구하고 여전히 제약 요인인 코코아 비용

헤징 프로그램이 마련되어 있음에도 불구하고, 코코아는 단기적으로 구조적 역풍으로 남아 있다. 2025년에 취한 가격 조치는 2026년으로 이어지는 코코아 비용 인플레이션을 완전히 상쇄하지 못할 것이며, 경영진은 현재 현물 가격보다 높게 설정된 헤지가 코코아가 하락 추세를 보일 경우 허쉬가 얼마나 많은 혜택을 얻을 수 있는지를 제한한다고 솔직히 밝혔다. 2026년 코코아는 헤지 기준으로 2025년 대비 "약간 상승"할 것으로 예상되지만, 누적된 비용 압박은 경영진이 마진을 방어하기 위해 가격 책정, 생산성, 제품 믹스에 계속 의존하는 이유를 강조한다.

재고 및 관세로 인한 1분기 마진 압박

투자자들은 마진 회복이 선형적이지 않을 것이라는 경고를 받았다. 1분기에 허쉬는 시스템을 통해 여전히 흐르고 있는 고비용 재고와 중간 매장 재고에 포함된 관세로 인해 마진 및 실적 압박을 예상한다. 이러한 요인들은 마진 개선 시점을 2분기 이후로 미룬다. 경영진은 이를 구조적 문제라기보다는 대부분 타이밍 관련 역풍으로 규정했지만, 그럼에도 불구하고 연초 약세에 대한 기대를 설정했다.

SNAP 면제 불확실성 및 정책 리스크

미국 내 사탕 제품과 관련된 SNAP 면제의 진화하는 환경은 허쉬 전망의 또 다른 변수다. 12개 주가 면제를 승인받았지만, 지금까지 두 개 주만 이를 시행했으며, 궁극적인 수요 영향은 불명확하다. 경영진은 이 문제를 이미 예측에 반영된 관리 가능한 역풍으로 설명했지만, 정책 변화가 더 광범위한 소비자 및 의료 트렌드와 함께 카테고리 소비에 주변적으로 영향을 미칠 수 있다고 인정했다.

해외 탄력성 및 물량 과제

해외 시장은 가격 조치와 프리미엄 포지셔닝이 더 어려운 탄력성 역학을 만들면서 더 심각한 물량 압박에 직면하고 있다. 허쉬는 해외 매출이 낮은 한 자릿수 감소했으며, 여러 시장에서 가격 인상이 물량에 부담을 주고 있다고 보고했다. 회사는 이익 회복을 우선시하고 있으며, 단기적으로 일부 물량을 마진과 교환할 의향이 있음을 시사한다. 그럼에도 불구하고 경영진은 해외가 전략적으로 여전히 중요하다고 강조했으며, 브랜드 건전성의 증거로 점유율 증가 부분을 강조했다.

높은 가격 책정으로 인한 물량 리스크

허쉬의 2026년 계획은 약 0.8의 가정된 탄력성을 기반으로 높은 가격 책정으로 인한 물량 압박을 명시적으로 반영하고 있다. 현재 추세가 이 가정보다 다소 나은 반면, 경영진은 탄력성이 이 수준 이상으로 증가할 경우 특히 연말 분기에 물량 회복을 실질적으로 제한할 수 있다고 경고했다. 이는 지속적인 가격 인상에 대한 소비자 반응을 스토리의 핵심 변수로 만들며, 매출 성장과 마진 흐름 모두에 잠재적 영향을 미친다.

거시경제 및 경쟁 환경

코코아 및 정책 요인 외에도, 허쉬는 변화하는 소비자 건강 행동, 신규 치료법의 잠재적 영향, 경쟁사의 보다 공격적인 프로모션 활동 가능성을 포함한 더 광범위한 거시경제 및 경쟁 리스크를 지적했다. 이러한 요인들은 카테고리 성장과 시장 점유율 역학 모두에 불확실성을 도입한다. 기본 시나리오의 중심은 아니지만, 현재 계획에 포함된 상승 여력에 대한 그럴듯한 상쇄 요인으로 제시되었다.

재고 회계 및 후입선출법 효과

4분기 실적은 일부 회계 관련 노이즈도 반영했다. 재고 재평가 및 후입선출법 관련 비용이 물량 레버리지와 관세 절감으로 인한 강력한 마진 확대를 부분적으로 상쇄했다. 경영진은 재고 역학 및 관련 회계 영향이 특히 2026년 초 고비용 재고가 시스템을 통해 계속 진행됨에 따라 실적의 단기 변동 요인으로 남을 것이라고 밝혔다.

어려운 하반기 비교 기준

연초 마진 전환을 넘어, 허쉬는 2026년 하반기의 더 어려운 전년 대비 비교 기준도 언급했다. 회사는 이러한 더 어려운 비교 기준을 가이던스에 반영했으며, 기본 펀더멘털이 건전하게 유지되더라도 연말로 갈수록 성장률이 완화될 수 있음을 시사한다. 따라서 투자자들은 마진 및 주당순이익 성장의 전반부 집중 개선을 예상해야 하며, 회사가 더 강한 전년 실적을 비교 기준으로 삼으면서 보다 정상화된 추세가 이어질 것으로 보인다.

향후 가이던스 및 전망

허쉬의 2026년 가이던스는 4~5%의 순매출 성장과 의미 있는 수익성 회복을 중심으로 하며, 매출총이익률에서 약 400bp 개선과 하반기 두 자릿수 주당순이익 성장을 포함한다. 계획은 사업 전반에 걸쳐 약 10%의 가격 인상을 가정하며, 약 0.8의 탄력성과 광고, 소비자 활성화, 연구개발, 브랜드 지원에 대한 투자 증가를 전제로 한다. 경영진은 1분기가 고비용 재고와 관세로 압박을 받을 것으로 예상하며, 비용이 정상화되고 가격 책정, 제품 믹스, 물량 레버리지가 보다 완전히 흐르기 시작하면서 2분기부터 마진 전환이 시작될 것으로 본다. 현재 코코아 가격보다 높은 헤징은 비용 가시성을 제공하지만 잠재적 원자재 완화로부터의 상승 여력을 제한하여, 가격 책정, 혁신, 비용 규율에 대한 실행을 투자 사례의 중심에 두고 있다.

요약하면, 허쉬의 실적 발표는 명확한 다각적 회복 계획으로 잘 알려진 비용 및 정책 과제를 잘 헤쳐나가고 있는 회사의 모습을 그렸다. 강력한 짭짤한 스낵 성장, 체계적인 헤징, 브랜드 투자 및 혁신에 대한 새로운 추진력은 중간 한 자릿수 매출 성장과 마진 개선에 대한 회사의 자신감을 뒷받침한다. 코코아, 해외 탄력성, 정책 변화, 거시경제 변화가 모니터링해야 할 주요 리스크로 남아 있지만, 전반적인 메시지는 견고한 기본 수요와 2026년 실적 재가속을 향한 신뢰할 수 있는 경로였다.