CMS 에너지, 대규모 투자 속 2026년 전망 상향

CMS 에너지(CMS)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

CMS 에너지의 실적 발표는 대체로 긍정적인 모습을 보였다. 경영진은 사상 최대 이익, 확대된 장기 투자 계획, 긍정적인 규제 승인을 바탕으로 더 높은 성장 궤도를 뒷받침했다. 불리한 예비 요금 결정, 대규모 자기자본 수요, 차환 부담 등의 압박을 인정하면서도, 경영진은 강력한 고객 부담 가능성 지표, 견고한 데이터센터 및 재생에너지 파이프라인, 최종 규제 결과가 전략을 뒷받침할 것이라는 확신을 거듭 강조했다.

사상 최대 실적과 상향된 성장 전망

CMS 에너지는 2025년 조정 주당순이익(EPS) 3.61달러를 기록했다. 이는 2024년 대비 8% 이상 증가한 수치로 회사 사상 최대치다. 이러한 실적을 바탕으로 경영진은 2026년 조정 EPS 가이던스를 3.83~3.90달러로 상향 조정했으며, 양 끝단을 각각 0.03달러씩 올렸다. 새로운 전망은 2025년 대비 6~8% 성장을 의미하며, 경영진은 이 범위의 상단에 근접할 것으로 예상한다고 밝혔다. 이는 현재의 자본 계획과 비용 절감 노력을 지속 가능한 이익 성장으로 전환할 수 있다는 자신감을 나타낸다.

대규모 부하 요금제로 데이터센터 성장 기회 확보

향후 주요 실적 동력은 11월에 승인된 새로운 대규모 부하 요금제다. 이는 데이터센터와 같은 에너지 집약적 고객을 유치하면서도 기존 고객이 해당 부하를 보조하지 않도록 보호하기 위해 마련됐다. CMS는 이미 2028년 초 가동 가능한 데이터센터 프로젝트에 대한 상업적 조건을 확보했으며, 유사한 프로젝트 파이프라인이 증가하고 있다고 강조했다. 이 요금 체계는 CMS가 디지털 인프라로부터 가속화되는 전력 수요를 수익화하면서도 다른 고객 계층의 요금 안정성을 해치지 않는 구조화된 방법을 제공한다.

20년 재생에너지 계획으로 140억 달러 기회 확보

20년 재생에너지 계획의 규제 승인은 주요 장기 성장 축을 의미한다. 이 계획은 향후 10년간 약 140억 달러의 고객 투자 기회를 뒷받침할 것으로 예상되며, 주로 새로운 태양광 및 풍력 프로젝트를 통해 이뤄진다. 단순한 금액 규모를 넘어, 장기 승인은 향후 자본 배치에 대한 드문 가시성을 제공하며, CMS가 주 정책 및 재생에너지에 대한 고객 수요에 부합하면서 청정에너지 포트폴리오를 구축할 수 있는 명확한 활주로를 제공한다.

5개년 고객 투자 계획 240억 달러로 증액

CMS는 유틸리티 5개년 고객 투자 계획을 240억 달러로 늘렸다. 이는 이전 로드맵 대비 40억 달러 증가한 수치다. 이렇게 확대된 자본 지출은 2030년까지 약 10.5%의 요금 기반 성장을 뒷받침할 것으로 예상되며, 자금은 새로운 전력 발전, 전력망 신뢰성 업그레이드, 가스 시스템 개선에 투입된다. 투자자 입장에서 더 큰 자본 지출 계획은 규제 회수가 긍정적으로 유지된다면 더 크고 예측 가능한 수익 기반으로 전환된다.

부담 가능성과 고객 절감으로 사회적 허가 강화

자본 급증에도 불구하고 경영진은 고객 부담 가능성이 핵심 초점이자 특히 고금리 환경에서 강점이라고 강조했다. 주거용 천연가스 요금은 전국 평균보다 약 28% 낮으며, 회사의 CE Way 비용 프로그램은 2025년에만 1억 달러 이상의 절감을 달성했다. 에너지 낭비 감축 노력은 2025년 고객에게 약 12억 달러를 절감할 것으로 예상되며, 유틸리티 요금은 현재 가계 지출의 약 3%를 차지해 지난 10년간 150bp 감소했다. 이러한 부담 가능성 스토리는 향후 투자에 대한 규제 지원을 확보하는 데 핵심적이다.

자금 조달 전략과 신용 프로필 견고 유지

확대된 자본 지출을 뒷받침하기 위해 CMS는 2025년 38억 달러를 투자했으며, 주로 영업현금흐름, 적시 채권 및 주식 발행, 세액공제 이전을 통해 조달했다. 경영진은 S&P가 모회사 신용등급을 확인했으며 견고한 투자등급 지표 유지 기대를 재확인했다고 강조했다. 이러한 재무건전성 중시는 고금리가 자금 조달 비용을 높이는 환경에서 자본 집약적 계획을 추진하는 데 매우 중요하다.

전통적 요금 기반을 넘어선 성장

CMS는 순수한 요금 기반 성장을 넘어 수익원을 육성하고 있다. 회사는 전력구매계약에 대한 재무 보상 메커니즘이 10년 말까지 약 5천만 달러의 인센티브를 창출할 것으로 예상하며, 에너지 효율 프로그램은 연간 약 6,500만 달러의 인센티브를 제공할 것으로 목표하고 있다. 디지털 및 재생에너지 관련 사업 플랫폼인 노스스타는 2026년 0.25~0.30달러의 EPS 기여가 예상되며, 전통적인 규제 수익에 덜 의존하는 또 다른 성장 계층을 추가한다.

배당 약속과 자본 환원 규율

소득 중심 투자자를 위해 CMS는 20년 이상 연속 배당 증가라는 오랜 역사를 재확인했다. 회사는 2026년 약 60%의 배당성향을 목표로 하며, 5개년 계획 기간 동안 약 55%로 추세할 것으로 보인다. 이러한 접근은 주주 소득과 인프라에 대한 대규모 재투자 필요성 간 균형을 맞추는 것을 목표로 하며, 경영진이 성장과 안정적이고 증가하는 현금 환원 모두를 우선시하고 있음을 나타낸다.

운영 신뢰성과 인프라 준비태세

운영 성과와 신뢰성은 성장 계획의 주요 기반으로 강조됐다. 2025년 긍정적인 전기 및 가스 요금 명령과 회사 최초의 폭풍 이연 메커니즘은 전력망 복원력과 가스 안전에 필요한 투자를 뒷받침하고 있다. CMS는 겨울 준비를 보장하기 위해 2025년 저장 및 배송 인프라에 10억 달러 이상을 투자했으며, 시스템이 최대 수요와 점점 더 변동성이 큰 기상 패턴을 모두 처리할 수 있도록 포지셔닝했다.

경제 개발 프로젝트로부터의 부하 성장

경영진은 특히 산업 확장 및 디지털 인프라와 연계된 대규모 다년 경제 개발 프로젝트로부터 실질적인 상승 여력을 보고 있다. CMS는 2026년 약 3%의 날씨 정규화 부하 성장과 향후 연도에 2~3%의 실행률을 예상한다. 회사는 전년도에 약 450MW의 부하를 연결했다고 언급하며, 미시간 경제와 대규모 부하 활동이 장기 전력 수요의 의미 있는 동력이 될 수 있다는 견해를 강화했다.

규제 차질... 예비 낮은 ROE 권고

긍정적인 요소들 가운데 CMS는 주목할 만한 규제 리스크를 지적했다. 행정법 판사의 예비 권고안이 허용 자기자본수익률(ROE)을 약 8.2%로 제시했으며, 이는 경영진 기대치를 크게 밑도는 수준이다. 이러한 낮은 ROE는 증가하는 자본 기반에 대한 수익과 수익률을 압박할 것이다. 그러나 경영진은 이 권고안을 이례적인 것으로 규정하고 최종 결정이 9.9% 이상에 도달할 것이라는 확신을 표명하며, 선례와 주 내 광범위한 규제 역학에 기대고 있다.

수익 부족과 요금 사례 불확실성

요금 사례는 단기 실적 변동성도 가져온다. 행정법 판사는 약 1억 6,800만 달러의 수익 부족을 언급했으며, 전기 및 가스 요금 절차가 모두 진행 중이다. 직원 입장이 행정법 판사보다 더 건설적이었지만, 최종 명령의 시기와 세부 사항은 비용 회수와 단기 실적에 리스크를 제기한다. 투자자들은 이러한 결정을 면밀히 지켜봐야 하며, 이는 CMS가 확장되는 자산 기반에서 수익을 올릴 수 있는 속도에 영향을 미칠 것이다.

높은 자기자본 발행과 자금 조달 수요

확대된 자본 지출 파이프라인을 뒷받침하기 위해 CMS는 상당한 자기자본 및 부채 발행 계획을 제시했다. 회사는 2026년 약 7억 달러의 모회사 자기자본을 발행할 것으로 예상하며, 5개년 기간 동안 평균 약 7억 5천만 달러를 발행할 것으로 보인다. 이는 증분 자본 지출 1달러당 약 0.40달러를 자기자본으로 조달하는 역사적 관행과 일치한다. 또한 2026년 17억 달러를 약간 넘는 유틸리티 발행이 계획돼 있다. 경영진은 이러한 자기자본 발행이 명목 EPS 연평균성장률(CAGR)을 약 3.5% 감소시킨다고 추정하며, 이는 주당 성장과 재무건전성 간의 절충이다.

높은 자본 비용과 차환 부담

거시 환경도 또 다른 제약이다. CMS는 이전 자금 조달 주기보다 금리가 상당히 높은 환경에서 약 17억 달러의 모회사 수준 차환에 직면해 있다. 이는 오래되고 저렴한 부채 대비 마이너스 차익거래를 발생시키며 통합 성장 지표에 부담을 준다. 경영진은 이를 업계 전반의 문제로 규정했지만, 금리가 높은 수준을 유지하는 한 높은 자본 비용이 지속적인 부담이 될 것임을 인정했다.

날씨 정규화와 운영 변동성

회사의 2026년 계획은 정상 날씨를 가정하며, 이는 2025년의 비정상적으로 유리한 조건 대비 주당 약 0.22달러의 부담이다. 폭풍 활동과 광범위한 날씨 변동성은 지속적인 실적 노이즈 원천으로 남아 있다. 새로운 폭풍 이연 메커니즘이 일부 보호를 제공하지만, 날씨에 민감한 부하와 정전 비용으로 인한 기본 변동성은 여전히 연도별 결과에 중요하며, 특정 기간의 기본 운영 개선을 가릴 수 있다.

데이터센터에 대한 지역 조닝 및 모라토리엄 리스크

CMS는 일부 지자체의 지역 조닝 변경과 임시 모라토리엄이 데이터센터 개발을 지연시킬 수 있다고 경고했다. 경영진은 이러한 문제를 관리 가능하고 단기적인 것으로 설명했지만, 이러한 지역 장애물이 대규모 부하 연결 및 관련 자본 투자의 시기를 늦출 수 있음을 인정했다. 투자자 입장에서 이는 데이터센터 성장 스토리가 온전하지만, 정확한 시기와 증가 프로필은 여전히 지역 정책 결정과 허가에 따라 달라진다는 것을 의미한다.

가이던스와 향후 전망

향후 전망을 보면, CMS의 가이던스는 규제 유틸리티 엔진과 노스스타로부터의 신흥 수익에 크게 의존한다. 2026년 회사는 유틸리티 조정 수익이 약 4.28~4.33달러가 될 것으로 예상하며, 노스스타로부터 0.25~0.30달러의 EPS 기여가 추가된다. 2025년에서 2026년으로의 브리지는 날씨 정규화로 인한 약 -0.22달러의 마이너스를 포함하며, 약 0.37달러의 요금 구제, 생산성 및 폭풍 정규화로부터 약 0.12달러, 기타 항목이 -0.05달러에서 +0.02달러 사이로 순 상쇄된다. 5개년 240억 달러 고객 투자 계획과 20년 계획 하의 약 140억 달러 잠재 재생에너지 투자가 결합돼 2030년까지 예상되는 10.5% 요금 기반 성장을 뒷받침한다. CMS는 또한 약 3%의 단기 날씨 정규화 부하 성장과 이후 2~3%의 실행률을 내재화하고, 2026년 약 60%의 배당성향을 목표로 하며 계획 기간 동안 55%로 추세하고, 10억 달러 이상의 후순위 발행과 17억 달러의 모회사 차환을 실행하면서 견고한 투자등급 신용을 유지하는 것을 목표로 한다.

요약하면, CMS 에너지의 실적 발표는 재생에너지, 데이터센터 주도 수요, 전력망 신뢰성에 기반한 대규모 투자 사이클에 기대면서도 고객 부담 가능성과 신용 품질을 보존하기 위해 노력하는 유틸리티의 모습을 보여줬다. 규제 불확실성과 상당한 자기자본 및 차환 수요가 성장 내러티브를 완화하지만, 경영진의 상향된 가이던스, 강력한 비용 규율, 건설적인 장기 계획은 꾸준하고 안정적인 이익 확대를 위해 포지셔닝된 회사를 시사한다. 이는 변동성이 큰 거시 환경에서 많은 유틸리티 투자자들이 계속 중시하는 조건이다.