시그나 실적 발표... PBM 개편 속 성장세 유지

시그나(CI)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

시그나의 실적 발표는 성장 모멘텀과 PBM 개편 리스크 사이의 균형을 보여줬다

시그나의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 어조를 띠었다. 경영진은 강력한 매출 및 주당순이익 성장, 에버노스와 전문 사업 부문의 모멘텀, 견고한 자본 환원을 강조하면서도, 리베이트 없는 약국 급여 모델로의 전환에 따른 비용과 실행 리스크를 솔직히 인정했다. 경영진은 연방거래위원회(FTC) 합의와 광범위한 PBM 개혁을 제약이 아닌 전략적 명확성으로 규정하며, 단기적인 비용 부담, 높아진 의료비, 일시적인 현금흐름 압박에도 불구하고 규제 정렬과 더 투명하고 고객 친화적인 모델이 장기적인 가치 창출을 뒷받침할 것이라고 주장했다.

두 자릿수 매출 성장과 견고한 주당순이익 확대

시그나는 또 한 해 동안 상당한 매출 증가를 달성했으며, 연간 조정 매출은 2,750억 달러로 전년 대비 11% 증가했다고 보고했다. 조정 주당순이익은 29.84달러로 전년 대비 9% 증가하여, 높아진 의료비를 흡수하고 전략적 이니셔티브에 투자하면서도 회복력 있는 수익성을 보여줬다. 이러한 실적은 시그나의 다각화된 포트폴리오의 폭을 강조하며, 건강보험, 전문 서비스, 빠르게 성장하는 에버노스 플랫폼의 기여가 개별 부문의 변동성을 완화하는 데 도움이 됐다.

에버노스와 전문 사업 부문이 수익력 견인

에버노스는 핵심 수익 엔진으로 남아 있으며, 4분기 매출 631억 달러와 세전 조정 이익 22억 달러를 기록했다. 에버노스 내에서 전문 및 케어 서비스가 두드러졌으며, 매출 267억 달러로 전년 대비 14% 증가했고 조정 이익은 10억 달러를 기록했다. 약국 급여 서비스는 매출 363억 달러와 조정 이익 12억 달러를 추가했다. 경영진은 이러한 플랫폼의 강점이 시그나의 장기 성장에 핵심적이라고 강조했으며, 특히 전문 의약품과 통합 케어 솔루션이 의료비 지출에서 더 큰 비중을 차지하게 되면서 더욱 그러하다고 밝혔다.

전문 처방 급증과 플랫폼 믹스의 고급화

전문 약국은 시그나의 수익 믹스에서 계속해서 비중을 늘리고 있다. 2025년 전문 처방은 전년 대비 약 13% 증가했으며, 전문 및 케어 플랫폼은 현재 회사 수익의 약 35%를 차지하고 있는데, 이는 불과 3년 전 약 25%에서 증가한 수치다. 경영진은 이러한 사업에 대해 8~12%의 장기 조정 영업이익 성장 목표를 재확인하며, 전문, 임상 프로그램, 케어 관리가 더 넓은 시장을 능가하고 전통적인 급여 라인의 역풍을 상쇄할 수 있다는 확신을 나타냈다.

PBM 전환은 개혁 및 FTC 합의와 일치

실적 발표의 중심 주제는 시그나의 리베이트 없는 수수료 기반 PBM 모델로의 전환이었으며, 경영진은 이를 규제 대응이자 경쟁 기회로 제시했다. 새로운 구조는 PBM 개혁 노력과 최근 FTC 합의 조건에 부합하도록 설계되었으며, 전통적인 의약품 리베이트가 아닌 투명한 관리 수수료와 임상 프로그램에 대한 보상으로 경제적 가치를 이동시킨다. 시그나는 완전 보험 시그나 헬스케어 사업이 2027년 1월 1일부터 새로운 모델을 적용할 것으로 예상하며, 2028년 말까지 에버노스 사업의 최소 50%가 이를 채택하도록 목표를 설정하여 매출 믹스와 고객 계약의 다년간 전환을 준비하고 있다.

FTC 합의로 시그나는 고객 중심 기업으로 자리매김

경영진은 글로벌 FTC 합의를 주요 규제 부담을 제거하고 고객에게 실질적인 혜택을 제공하는 전략적 정리 이벤트로 규정했다. 시그나는 합의 조건이 향후 10년 동안 약 1억 명의 고객과 환자에게 약 70억 달러의 본인 부담 비용 절감으로 이어질 것으로 예상한다. PBM을 더 투명하고 최종 사용자 절감과 일치하도록 포지셔닝함으로써, 회사는 합의와 리베이트 없는 설계가 비용 확실성과 규제 준수를 추구하는 고용주, 건강보험사, 정부 고객과의 경쟁력을 강화할 것이라고 확신하고 있다.

개선된 고객 경험이 높은 유지율 뒷받침

회사는 서비스 품질과 고객 충성도에 대한 꾸준한 집중을 강조했다. 순추천고객지수는 시그나의 최대 사업 부문에서 전년 대비 개선되었으며, 사전 승인 건수는 15% 감소하여 임상의와 환자의 마찰을 완화했다. 약국 급여 서비스 유지율은 2026년 갱신에서 97%를 초과하여 업계 감시에도 불구하고 강력한 고객 유지력을 보여줬다. 상업 라인에서 시그나의 선별 부문 고객은 약 7% 증가하여, 더 나은 경험과 통합 제공이 유지와 선별적 성장으로 이어진다는 설명을 뒷받침했다.

자본 환원과 부채 감축이 재무 규율 입증

시그나는 대차대조표를 개선하면서 공격적으로 자본을 배치했다. 2025년에 회사는 주주에게 50억 달러 이상을 환원했으며, 여기에는 약 36억 달러의 자사주 매입(1,190만 주)과 16억 달러의 배당금이 포함됐다. 영업현금흐름은 96억 달러에 달해 이러한 환원과 지속적인 투자를 뒷받침했다. 시그나는 또한 레버리지를 줄여 부채 대 자본 비율을 43%로 개선했는데, 이는 4분기에만 190bp 개선된 수치이며, 시간이 지남에 따라 약 40%의 부채 대 자본 비율로 이동하겠다는 목표를 재확인했다.

일회성 비용이 보고 실적에 영향

건전한 기초 추세에도 불구하고, 시그나의 보고된 4분기 실적은 특별 항목의 영향을 받았다. 회사는 4분기에 세후 특별 항목 비용 4억 8,300만 달러, 즉 주당 1.82달러를 계상했으며, 이는 GAAP 이익에 부담을 줬다. 경영진은 이러한 항목을 주로 구조조정 및 PBM 모델의 전략적 전환과 관련된 과도기적 성격으로 규정하고, 투자자들이 조정 지표와 기초 이익 궤적을 반복 실적의 더 나은 지표로 집중할 것을 촉구했다.

높아진 의료비가 MCR 상승 압박

보험 측면에서 시그나 헬스케어는 4분기에 다소 높은 의료비를 기록하여 의료비 비율(MCR)에 약 60bp(약 5,000만 달러의 추가 비용)를 추가했다. 2026년을 전망하며 회사는 83.7~84.7%의 높아진 MCR 범위를 제시했으며, 1분기는 81% 미만으로 예상된다. 경영진은 높아진 연간 범위를 더 인플레이션적인 의료비 환경과 보수적인 가격 책정 가정 때문이라고 설명하며, 회사가 공격적인 회원 증가보다 지속 가능한 인수 마진을 우선시하고 있음을 투자자들에게 시사했다.

PBM 전환이 단기 현금흐름에 압박

리베이트 없는 PBM 모델로의 전환은 상당한 투자가 필요하며 일시적으로 현금 창출에 부담을 줄 것이다. 시그나는 새로운 플랫폼에 필요한 인프라를 구축하기 위해 2026년 하반기에 집중된 지출을 예상한다. 그 결과, 2026년 영업현금흐름은 약 90억 달러로 예상되며, 이는 2025년 수준보다 약 6억 달러 낮은 수치로, 투자뿐만 아니라 약국 급여 서비스의 기여도 감소와 대형 고객 갱신 시기를 반영한다. 경영진은 장기적으로 매출 및 이익 믹스가 관리 수수료와 임상 프로그램으로 기울더라도 마진은 비슷할 것이라고 주장했다.

GPO 이전으로 인한 세율 리스크

FTC 합의로 인한 추가적인 복잡성은 특정 그룹 구매 조직 기능을 스위스에서 미국으로 이전해야 한다는 요구 사항이다. 경영진은 이러한 이전이 상쇄 조치가 없을 경우 시간이 지남에 따라 시그나의 실효 세율을 최대 약 1% 상승시킬 수 있다고 언급했다. 단기적인 충격은 아니지만, 투자자들은 회사가 세후 이익에 대한 이러한 잠재적 부담을 완화하기 위해 세금 계획과 자본 구조를 어떻게 관리하는지 지켜볼 것이다.

회원 믹스는 마진 우선 전략 반영

시그나의 회원 전망은 더 수익성 높은 부문으로의 의도적인 기울기를 강조한다. 회사는 2026년 말까지 약 1,810만 명의 총 의료비 고객을 예상하며, 중간 시장, 선별, 국제 사업의 성장이 전국 계정 및 개인 거래소 회원의 감소로 상쇄될 것으로 보인다. 거래소 등록은 30만 명 미만으로 감소할 것으로 예상되는데, 시그나가 해당 라인에서 명시적으로 규모보다 마진을 우선시하기 때문이다. 이러한 믹스 전환은 높은 비용 환경에서의 신중한 가격 책정과 결합되어, 헤드라인 회원 증가가 완만하더라도 이익 안정성을 뒷받침하도록 의도되었다.

과도기적 불확실성과 PBM 채택 리스크

경영진은 새로운 PBM 모델이 궁극적으로 비슷한 마진을 제공할 것이라고 확신하지만, 전환이 불확실성을 초래한다는 점을 인정했다. 계획은 2028년까지 광범위한 채택을 요구하지만, 고객 이전 속도는 실행과 고객 선택에 달려 있어 매출 및 이익 궤적에 변동 여지를 남긴다. 리베이트 경제에서 수수료 기반 및 임상 프로그램 보상으로의 전환은 투자자들이 에버노스의 실적을 평가하는 방식도 바꿀 것이며, 전환 단계 동안 과거 실적과의 비교를 복잡하게 만들 수 있다.

손해정지 및 거래소가 전년 대비 비교 왜곡

시그나는 개인 거래소 사업의 특정 일회성 효과가 2025년 의료비 비율을 강화하여 전년 대비 비교를 덜 명확하게 만들었다고 경고했다. 또한 손해정지 상품은 2025년에 2024년보다 약간 높은 MCR을 경험했으며, 이는 이전 논평과 일치한다. 이러한 요인들은 더 넓은 비용 환경 및 PBM 전환과 결합되어, 투자자들이 헬스케어 부문의 기초 수익력을 평가하기 위해 MCR 추세의 단기 노이즈를 살펴봐야 함을 의미한다.

가이던스는 전환 속에서 꾸준한 성장 시사

2026년에 대해 시그나는 약 2,800억 달러의 통합 조정 매출과 최소 30.25달러의 조정 주당순이익을 제시하여, 이미 높아진 이익 기반 위에 완만한 주당순이익 성장을 시사했다. 에버노스는 최소 69억 달러의 조정 이익을 제공할 것으로 예상되며, 그 중 20% 이상이 1분기에 발생할 것으로 보이고, 시그나 헬스케어는 최소 45억 달러를 창출할 것으로 예상되며, 연간 이익의 30% 이상이 1분기에 발생할 것으로 보인다. 회사는 시그나 헬스케어의 의료비 비율 83.7~84.7%, 기업 조정 판매관리비 비율 약 5%, 통합 조정 세율 약 19%, 영업현금흐름 약 90억 달러를 예상한다. 자본 지출은 약 13억 달러, 주주 배당금은 약 16억 달러(분기 배당금 주당 1.56달러), 가중 평균 주식 수는 2억 6,100만~2억 6,500만 주로 예상되며, 모두 40% 부채 대 자본 목표를 향해 레버리지를 계속 낮추면서 진행된다.

시그나의 실적 발표는 에버노스, 전문 사업, 규율 있는 자본 환원이라는 강점에 기대면서도 복잡하지만 잠재적으로 가치를 창출하는 PBM 개편에 착수하는 회사의 모습을 그렸다. 투자자들은 높아진 의료비, 일회성 비용, 약화된 현금흐름의 시기를 헤쳐 나가야 하지만, 규제 명확성, 고객 affordability, 마진 보호적 회원 선택에 대한 경영진의 집중은 규모 추구가 아닌 이익 성장 유지를 목표로 하는 전략을 시사한다. 새로운 PBM 모델에 대한 실행이 실적 발표에서 표현된 확신과 일치한다면, 시그나는 고객과 장기 주주 모두에게 어필하는 더 투명하고 지속 가능한 이익 프로필을 갖춘 기업으로 부상할 수 있다.