아르셀로미탈 실적 발표... 철강 업황 개선 전망 강화

아르셀로미탈(MT)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

아르셀로미탈, 비용 및 법적 리스크에도 구조적 수익성 개선 신호

아르셀로미탈의 최근 실적 발표는 전반적으로 긍정적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 구조적으로 강화된 수익성, 견고한 현금 창출력, 최근 전략 프로젝트의 가시적 성과를 강조했다. 멕시코 사업장의 운영 차질, 원자재 및 탄소 비용 상승, 유럽의 규제 불확실성, 일바 사업장의 장기 법적 분쟁 등을 인정하면서도, 경영진은 개선된 마진 구조, 성장 파이프라인, 규율 있는 자본 배분을 통해 과거 사이클 대비 더 나은 위치에 있다고 주장했다.

강력한 EBITDA 및 마진 개선

아르셀로미탈은 2025년 EBITDA 65억 달러, 출하 톤당 약 121달러의 EBITDA를 기록했다. 경영진은 이 마진이 과거 사이클 저점 대비 거의 두 배 수준이라고 밝혔다. 이는 일회성 성과가 아니라 포트폴리오 재편, 비용 효율화, 고품질 자산 확보를 통해 회사의 수익 창출력이 구조적으로 개선됐다는 증거로 제시됐다. 경영진은 투자자들이 현재 수익성을 일시적 정점이 아닌 새로운 바닥선으로 봐주길 원하며, 철강 시장 여건이 덜 우호적이더라도 견고한 수익을 창출할 수 있는 더 탄력적인 사업 모델을 강조했다.

전략 프로젝트가 수익 견인

실적 발표의 핵심 메시지는 전략적 성장 및 최적화 프로젝트가 이제 실질적 이익으로 전환되고 있다는 점이었다. 이들 프로젝트는 2025년 약 7억 달러의 신규 EBITDA를 기여했으며, 향후 몇 년간 약 16억 달러의 추가 EBITDA가 예상된다. 이러한 수익 증가는 지역별 생산능력 확대, 제품 믹스 개선, 운영 효율화에서 비롯된다. 주식 투자자 입장에서 이 파이프라인은 철강 가격 사이클 의존도가 낮고 이미 진행 중인 프로젝트 실행에 더 의존하는, 가시적인 다년간 수익 경로를 나타낸다.

견고한 투자 가능 현금 창출

전년 대비 소폭 감소했음에도 아르셀로미탈은 현금 창출력을 강조했다. 2025년 투자 가능 현금은 19억 달러로 2024년 20억 달러보다 약간 낮았지만, 2021년 이후 총 235억 달러의 투자 가능 현금흐름을 달성했다. 경영진은 소폭 감소를 인정하면서도 훨씬 큰 구조적 현금 스토리 대비 사이클적 노이즈로 묘사했다. 이 꾸준한 현금 창출 엔진은 성장 투자와 지속적인 주주 환원을 뒷받침하며, 재무구조와 배당 프로필이 지속 가능하다는 경영진 주장의 핵심이다.

성장 및 생산능력 확대 진전

특히 고성장 지역에서의 성장 및 생산능력 확대가 두드러졌다. 인도에서 아르셀로미탈의 하지라 시설은 현재 약 900만 톤 규모로 운영 중이며, 2027년까지 1,500만 톤으로 확대해 약 67% 증가를 목표로 한다. 약 800만 톤 규모의 추가 그린필드 프로젝트도 검토 중이며, 인도에서 4,000만 톤 이상의 장기 목표를 추구하고 있다. 라이베리아에서는 기록적 실적을 달성했고, 최대 3,000만 톤을 지원하기 위한 철도 용량 확대 연구가 진행 중이다. 이러한 움직임은 장기적으로 더 높고 안정적인 물량을 지원할 수 있는 성장 시장과 통합 가치사슬로의 전략적 전환을 보여준다.

주주 환원 및 자본 배분 규율

경영진은 성장과 매력적인 주주 환원의 균형을 맞추겠다는 약속을 재확인했다. 회사는 주당 0.60달러의 기본 배당을 제안했으며, 이는 지난 5년간 배당이 두 배로 증가했음을 의미한다. 동시에 지속적인 자사주 매입으로 같은 기간 발행주식수가 38% 감소했다. 자본 배분 프레임워크는 변함없다. 잉여현금흐름의 최소 50%를 주주에게 환원하며, 자사주 매입이 선호되는 방식이다. 이 전략은 주식의 내재가치에 대한 확신을 나타내며, 사이클적 철강 섹터 내에서 배당과 자사주 매입 스토리로 회사를 포지셔닝한다.

운영 및 포트폴리오 강점

회사는 강화되는 산업 기반과 운영 역량을 핵심 차별화 요소로 강조했다. 미국 사업, 특히 칼버트 시설의 완전 통합 및 구축은 북미 포트폴리오를 강화하는 것으로 제시됐고, 라이베리아는 기록적 실적을 달성했으며, 인도의 재생에너지 프로젝트도 계속 진전되고 있다. 경영진은 업계 최고 수준의 연구개발 프로그램과 사망사고 예방을 포함한 지속적인 안전 개선에 힘입어 운영이 최고 수준이라고 설명했다. 이러한 점들은 실적이 시장뿐 아니라 운영 우수성과 자산 품질에도 뿌리를 두고 있음을 투자자들에게 확신시키기 위한 것이었다.

정책 순풍에 힘입은 긍정적 2026년 전망

아르셀로미탈은 2026년 모든 지역에서 철강 생산 및 출하량 증가를 예상하며, 이는 내부 개선과 더 우호적인 정책 환경에 힘입은 것이다. 유럽에서는 관세율 쿼터와 탄소국경조정제도 같은 무역 관련 조치가 수입품 대비 더 공정한 경쟁 환경을 제공해 가격과 가동률을 지원할 것으로 보인다. 경영진은 이러한 순풍이 규율 있는 자본 배분 및 프로젝트 확대와 결합돼 지속적인 긍정적 잉여현금흐름과 과거 사이클보다 덜 변동적인 수익 구조를 뒷받침할 것이라는 확신을 나타냈다.

설비투자 가이던스 및 탈탄소화와 재생에너지 집중

설비투자 가이던스는 연간 45억~50억 달러로 유지됐으며, 배출량을 줄이면서도 경제적 수익 기준을 통과하는 프로젝트인 경제적 탈탄소화에 명확히 중점을 뒀다. 사례로는 됭케르크의 전기로 계획과 경제성이 매력적인 전기강판 및 전기로 용량 확대가 있다. 경영진이 투자자들에게 전한 메시지는 탈탄소화 의제를 실용적으로 접근하고 있다는 것이다. 자본은 단순히 규제 준수나 외형을 위해서가 아니라 수익이 매력적인 저탄소 기술과 재생에너지로 흘러갈 것이다.

4분기 멕시코 운영 차질

실적 발표에서는 4분기 멕시코에서 발생한 주목할 만한 운영 차질을 인정했으며, 이는 물량에 부담을 줬다. 문제는 장재 용광로 이슈와 평판재 유지보수 가동중단을 포함했다. 그러나 경영진은 회복이 이미 진행 중이라고 안내했다. 약 100만 톤 규모의 멕시코 장재 용광로는 1월 말 재가동돼 1분기에 약 2개월의 생산을 제공하며, 4분기 평판재 가동중단은 1분기에 만회될 것으로 예상된다. 분위기는 투자자들이 이를 구조적이 아닌 일시적 실적 부담으로 봐야 한다는 것이었다.

원자재 비용 상승 및 CO2 노출

경영진은 원자재 비용 상승과 탄소 관련 비용 증가를 주요 단기 역풍으로 지목했다. 더 비싼 원자재 바스켓과 배출권 거래 및 국경조정제도 관련 비용을 포함한 CO2 비용 증가의 복합적 영향은 단기적으로 마진을 압박할 것으로 예상된다. 이러한 비용 압박은 계약 가격 지연이 따라잡으면서 2026년 초에 더욱 가시화될 가능성이 있다. 회사는 결국 이러한 비용의 상당 부분을 전가할 것으로 예상하지만, 중간 압박은 구조적으로 더 나은 마진에도 불구하고 사업이 여전히 원자재 및 규제 비용 사이클에 노출돼 있음을 보여준다.

규제 및 정책 불확실성

유럽 무역 및 탄소 정책의 지원적 방향에도 불구하고, 경영진은 규제 환경이 여전히 복잡하고 불안정하다고 명확히 했다. 주요 미해결 이슈로는 새로운 무역 조치 하의 수입 우회 위험, 새 규칙이 가치사슬 하단까지 얼마나 적용될지에 대한 질문, 배출권 거래 개혁을 둘러싼 지속적인 불확실성이 있다. 탄소국경조정 조치 시행 전 수입 선적도 있어 단기 수요와 가격을 왜곡할 가능성이 있다. 이는 정책의 의도된 지원이 나중에야 완전히 느껴질 수 있으며, 투자자들은 험난한 전환 단계에 대비해야 함을 시사한다.

일바 법적 리스크

회사는 이탈리아 철강 자산인 일바와 관련된 최근 법적 진전을 다뤘으며, 이는 공식 성명을 촉발했다. 경영진은 소송에 대한 충당금을 계상하지 않았으며, 소송이 근거가 없다고 믿는다고 밝혔다. 그러나 법적 절차가 해결되는 데 수년이 걸릴 수 있어 자산을 둘러싼 시기와 법적 불확실성의 구름을 만들고 있다고 경고했다. 즉각적인 재무적 타격은 인식되지 않았지만, 법적 가시성이 더 명확해질 때까지 이 부담이 일바에 대한 심리와 전략적 옵션에 영향을 미칠 수 있다.

인수 관련 레버리지 및 M&A 비용

아르셀로미탈의 2025년 수치는 인수 활동이 재무구조에 미친 영향도 반영한다. 회사는 거래를 통해 약 17억 달러의 순부채를 인수했고, M&A에 추가로 2억 달러의 현금을 투입했다. 경영진은 이러한 움직임을 포트폴리오 강화 및 성장 플랫폼 확보 전략과 일치하는 것으로 설명했지만, 추가된 부채는 레버리지를 높이고 다른 현금 사용과 경쟁한다. 투자자들은 이러한 거래가 약속된 수익을 제공하고 주주 배분에 대한 회사의 약속을 희석시키지 않는지 지켜볼 것이다.

설비투자 시기 차이 및 회계 뉘앙스

2025년 실제 전략적 설비투자는 이전 가이던스보다 약 3억~4억 달러 낮았으며, 경영진은 이를 부분적으로 시기 문제와 회계 처리 탓으로 돌렸다. 주요 사례는 라이베리아 광물개발협정으로, 1분기 2억 달러 지급이 자본화돼 일부 지출 프로필을 효과적으로 이동시킨다. 칼버트의 두 번째 전기로와 추가 라이베리아 확장 같은 일부 프로젝트 일정도 아직 확정되지 않았다. 회사는 투자 파이프라인이 온전하다고 주장하지만, 이러한 시기 차이는 지출 속도와 관련 EBITDA 기여의 정확한 시기에 대한 일부 불확실성을 야기한다.

유럽 외 시장 및 무역 리스크

유럽을 넘어 아르셀로미탈은 인도와 멕시코 같은 시장에서 높아진 무역 정책 리스크를 강조했다. 이들 지역 정부는 흐름, 가격, 경쟁 역학에 영향을 미칠 수 있는 추가 보호 또는 제한 조치를 도입할 수 있다. 인도에서는 강력한 기초 수요 성장이 이러한 리스크 일부를 상쇄할 것으로 예상되지만, 회사는 이들 시장에서 점점 커지는 입지가 정책 변동에 노출돼 있음을 인정했다. 투자자들은 성장 시장이 물량과 마진 상승 여력을 제공하지만 높아진 규제 및 무역 변동성도 수반한다는 점을 상기받고 있다.

전망 가이던스 및 아웃룩

경영진은 2026년에 대한 건설적 전망을 재확인하며, 모든 운영 지역에서 철강 생산 및 출하량 증가와 지속적인 긍정적 잉여현금흐름을 예상했다. 회사는 2025년의 EBITDA 65억 달러와 투자 가능 현금 19억 달러를 견고한 기반으로 설명했으며, 전략적 성장에 11억 달러를 투입하고 주주에게 7억 달러를 환원했다. 향후 가이던스는 연간 설비투자 45억~50억 달러, 2026년 감가상각비 약 29억~30억 달러, 이미 실현된 7억 달러에 더해 약 16억 달러의 추가 EBITDA를 더할 것으로 예상되는 전략 프로젝트 파이프라인을 포함한다. 1분기 약 2억 달러의 라이베리아 광물개발협정 지급은 양허권을 2050년까지 연장하고 최대 약 3,000만 톤의 철도 용량을 확보하도록 설계돼 성장 잠재력을 더욱 강화한다. 경영진은 이러한 요소들이 증가하는 배당과 줄어드는 발행주식수와 결합돼 더 명확한 다년간 주식 스토리를 뒷받침한다고 강조했다.

결론적으로 아르셀로미탈의 실적 발표는 강력한 프로젝트 파이프라인, 규율 있는 자본 배분, 지원적 정책 추세에 힘입어 새로운 수준의 구조적 수익성으로 이동했다고 믿는 회사를 제시했다. 그러나 여전히 비용, 규제, 법적 리스크라는 익숙한 사이클적 과제에 직면해 있다. 투자자들에게 핵심 요점은 단기 마진이 원자재 및 CO2 비용 압박을 느낄 수 있고 일부 운영 및 법적 불확실성이 남아 있지만, 수익, 현금 창출, 주주 환원의 궤적은 올바른 방향을 가리키고 있으며, 이전 사이클보다 더 견고하고 예측 가능한 투자 사례를 제공한다는 것이다.