얼라이언스번스타인, 사상 최대 규모 속 자금 유출 압박 직면

알리안스번스타인 홀딩(AB)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

알리안스번스타인, 사상 최대 규모와 자금 유출 압박 사이 긴장된 균형

알리안스번스타인의 최근 실적 발표는 미묘한 그림을 그렸다. 회사는 재무적 강점과 사상 최대 규모를 바탕으로 운영되고 있지만, 의미 있는 유통 및 성과 역풍과 씨름하고 있다. 사상 최대 운용자산(AUM), 견고한 사모시장 및 자산관리 성장, 확대되는 마진이 탄탄한 운영 배경을 구성했다. 동시에 특히 높은 수수료의 액티브 주식 상품에서 상당한 순유출, 약한 주식 성과, 성과보수의 급격한 감소가 변화하는 시장에서 성장과 수익성을 유지하는 과제를 부각시켰다. 경영진은 규율 있는 비용 통제와 목표 투자를 강조하면서, 단기 비용과 사업 구성이 장기적 이익이 나타나기 전에 수수료 수입과 마진에 부담을 줄 가능성이 있음을 인정했다.

사상 최대 AUM, 프랜차이즈 규모 입증

전사 AUM은 2025년 사상 최대인 8,670억 달러로 마감했으며, 이는 시장 상승, 특정 부문의 강력한 판매, 주요 채널 전반의 유기적 성장이 결합된 결과다. 이 새로운 최고치는 알리안스번스타인이 특정 영역에서 순유출에도 불구하고 계속해서 주요 글로벌 플레이어임을 보여준다. 이러한 규모는 회사에 운영 레버리지를 제공하고 공모시장, 사모시장, 자산관리, 멀티자산 솔루션을 아우르는 다각화된 플랫폼을 지원한다. 투자자들에게 사상 최대 AUM 기반은 안정화 토대 역할을 한다. 상품 구성이 변화하고 일부 전략이 압박을 받더라도, 프랜차이즈의 순수한 규모는 회복력과 수익력을 제공한다.

사모시장 확대 및 야심찬 목표 설정

사모시장은 여전히 핵심 성장 엔진이다. 이들 전략의 AUM은 820억 달러에 달해 전년 대비 18% 증가했으며, 2025년 약 90억 달러의 배치에 힘입었다. 경영진은 2027년 사모시장 AUM 목표인 900억~1,000억 달러를 재확인하며 자금 조달, 배치 파이프라인, 비유동 전략에 대한 투자자 수요에 대한 자신감을 나타냈다. 중요한 점은 알리안스번스타인이 사모시장이 2026년 7,000만~8,000만 달러의 성과보수를 기여할 것으로 예상한다는 것으로, 이 부문의 수익 잠재력을 강조한다. 전통적인 액티브 주식이 유출에 직면함에 따라, 사모시장은 전략적 균형추로 부상하고 있으며, 더 높은 수수료, 더 긴 기간의 자본, 차별화된 성과 흐름을 제공한다.

번스타인 프라이빗 웰스, 꾸준한 성장 제공

번스타인 프라이빗 웰스는 회사의 고가치 기둥으로 계속 자리잡고 있다. 1,560억 달러의 AUM을 보유한 이 사업은 2025년 전사 매출의 약 37%를 기여하며 수익 구성에서의 중요성을 강조했다. 순신규 고객 자산 성장은 4분기 7%, 연간 6%로 견고했으며, 조정 시 약 2%의 연간 유기적 성장으로 전환된다. 이러한 꾸준한 유입은 강력한 고객 충성도와 고액 자산가 및 초고액 자산가 부문에서의 효과적인 자문 역량을 보여준다. 주주들에게 자산관리 부문은 더 안정적이고 반복적인 수익을 제공하며 기관 및 도매 채널의 변동성을 완충하는 데 도움이 된다.

SMA 및 액티브 ETF 사업, 모멘텀 구축

별도관리계좌(SMA) 및 액티브 ETF 프랜차이즈는 진화하는 투자자 선호도에 부합하는 성장 밝은 지점으로 부상하고 있다. SMA AUM은 620억 달러로 증가하여 2025년 12%의 견고한 유기적 성장률을 달성했으며, 맞춤화 수요와 세금 효율적 솔루션의 혜택을 받았다. 알리안스번스타인의 액티브 ETF 라인업은 24개 전략에 걸쳐 140억 달러로 확대되어 2025년 65%의 인상적인 유기적 성장 속도를 기록했다(전환 제외). 이러한 상품들은 유동성, 투명성, 낮은 수수료로 매력적이며, 더 유연하고 결과 지향적인 래퍼로의 전환에서 AB를 경쟁력 있게 포지셔닝한다. 그러나 전통적인 뮤추얼 펀드 대비 상대적으로 낮은 수수료율은 회사가 경험하고 있는 구성 주도 수수료 압박에도 기여한다.

면세 및 대체투자 유입, 안정성 제공

면세 전략과 대체투자는 계속해서 회복력 있는 유입을 제공했다. 면세 프랜차이즈는 4분기 39억 달러, 연간 116억 달러의 유입을 기록하며 13년 연속 유기적 성장을 달성했다. 이 실적은 지방채에서의 AB의 강점과 세금 효율적 소득을 추구하는 투자자를 유치하는 능력을 강조한다. 대체투자 및 멀티자산 전략은 4분기 19억 달러, 연간 106억 달러의 유입을 추가하며 다각화되고 결과 지향적인 솔루션에 대한 지속적인 수요를 반영했다. 이들 부문은 함께 액티브 주식 및 과세 채권의 압박을 상쇄하는 데 도움이 되며, AB에 더 균형 잡히고 덜 순환적인 사업 프로필을 제공한다.

수익성 및 마진, 목표 범위 상단

시장 및 자금 흐름 역풍에도 불구하고, 알리안스번스타인은 강력한 수익성과 마진 확대를 달성했다. 조정 영업이익률은 연간 33.7%, 4분기 34.5%에 달해 회사의 투자자의 날 목표 범위인 30~35%의 상단에 위치했다. 연간 조정 주당순이익은 2% 증가한 3.33달러를 기록했으며, 연간 배당은 4% 증가한 주당 3.38달러를 기록했다. 이는 경영진이 매출 구성이 변화하는 가운데에도 규모와 비용 규율을 견고한 최종 수익으로 전환할 수 있었음을 보여준다. 투자자들에게 이러한 지표는 사업 모델이 여전히 견고하며 매력적인 현금 배당을 창출할 수 있음을 확인시켜준다.

비용 규율 및 운영 효율성, 마진 지원

비용 통제는 두드러진 주제였다. 연간 운영비용은 2% 감소한 23억 달러를 기록하며 효율성 이니셔티브의 실질적인 진전을 보여줬다. 비보상 운영비용은 5억 9,900만 달러로 이전 가이던스를 하회했으며, 연간 보상 비율 48.3%는 48.5% 가이던스보다 소폭 양호했다. 이러한 결과는 성장을 위해 선택적으로 투자하면서도 비용을 수익 현실에 맞추는 경영진의 초점을 강조한다. 그러나 발표에서는 이러한 효율성의 일부가 기술 및 플랫폼 업그레이드를 위한 단기 구현 비용으로 일시적으로 상쇄될 것이며, 경영진은 이를 장기적으로 경쟁력과 추가 효율성을 유지하는 데 필요한 것으로 보고 있다고 명확히 했다.

에퀴터블 파트너십, 보험 및 상업용 모기지 영역 확대

에퀴터블과의 전략적 파트너십은 알리안스번스타인의 보험 및 사모신용 입지를 계속 확대하고 있다. 회사는 2026년 말까지 100억 달러 이상의 장기 상업용 모기지 자산을 온보딩할 계획이며, 보험 맞춤형 자산을 200억 달러 이상으로 성장시킬 것을 목표로 한다. 에퀴터블 및 기타 보험사를 위한 일반계정 운용자산은 전년 대비 36% 증가했으며, AB는 현재 90개 이상의 제3자 보험 고객을 위해 590억 달러 이상을 운용하고 있다. 보험 솔루션 및 상업용 모기지 대출로의 이러한 확장은 AB의 채권 및 사모신용 역량을 활용하여 안정적인 수수료를 창출하고 고객 관계를 심화할 수 있는 내구성 있는 부채 주도 자산 기반을 추가한다.

채권 및 벤치마크 초과 성과, 균형추 제공

채권은 명확한 강점 영역이었다. 블룸버그 미국 종합지수가 7.3% 상승하고 글로벌 하이일드가 10% 상승한 유리한 채권 시장 해에, 알리안스번스타인의 채권 전략은 광범위한 초과 성과를 달성했다. 회사는 AUM의 86%가 1년 및 3년 기간 동안 벤치마크를 초과했으며, 67%가 5년 동안 초과했다고 보고했으며, 특히 지방채 및 고품질 채권에서 강력한 결과를 보였다. 이러한 성과는 핵심 자산군에서 AB의 신뢰성을 높이고 특히 소득 지향적이고 위험 의식적인 투자자들로부터 지속적인 수요를 지원한다. 또한 AB를 채권 전문가로서의 명성을 강화함으로써 약한 주식 결과를 부분적으로 상쇄한다.

순유출 및 주식 환매, 성장에 부담

사상 최대 AUM에도 불구하고, 자금 흐름은 여전히 약점이다. 전사 순유출은 2025년 94억 달러에 달했으며, 4분기에는 38억 달러를 기록했다. 액티브 주식이 주요 압박 지점으로, 연간 225억 달러, 4분기에만 76억 달러의 유출을 기록했다. 이러한 유출의 약 절반은 개인 투자자로부터 나왔으며, 뮤추얼 펀드 및 개인 자문 채널에서의 과제를 강조한다. 이러한 환매는 액티브 주식 전략이 일반적으로 더 높은 수수료를 부과한다는 점을 고려할 때 특히 고통스럽다. 따라서 그들의 손실은 AUM을 감소시킬 뿐만 아니라 혼합 수수료율도 낮춘다. 주주들에게 이 범주에서의 지속적인 유출은 매출 성장에 대한 주요 역풍을 나타내며 주식 성과 및 유통 개선의 긴급성을 강조한다.

주식 성과 부진, 프랜차이즈 인식 훼손

주식 성과는 2025년 눈에 띄게 약화되어 평판 및 상업적 과제를 모두 야기했다. 1년 기간 동안 주식 AUM의 21%만이 초과 성과를 달성했으며, 3년 동안 37%, 5년 동안 51%로 소폭 개선되었다. 회사의 최대 미국 주식 프랜차이즈, 특히 성장 및 방어 지향 전략은 제한된 메가캡 종목을 선호하는 좁은 리더십이 지배하는 시장에서 어려움을 겪었다. 이러한 저조한 성과는 액티브 주식 상품의 높은 환매에 기여했을 가능성이 있으며, 실적이 개선될 때까지 새로운 위임을 유치하기 어렵게 만들 수 있다. AB를 평가하는 투자자들에게 주식 성과 부진은 주요 위험 요소이며, 더 높은 마진 성장을 회복하기 위해서는 반등이 필수적이다.

성과보수 감소, 수익 변동성 타격

의미 있지만 변동성이 큰 수익 구성 요소인 성과보수는 전년 대비 급격히 감소했다. 연간 성과보수는 24% 감소한 1억 7,200만 달러를 기록했으며, 2024년 2억 2,700만 달러에서 하락했다. 4분기 성과보수는 8,200만 달러로 전년 동기 1억 3,300만 달러 대비 감소하여 4분기 조정 주당순이익이 전년 대비 9% 감소한 0.96달러에 기여했다. 이러한 감소는 특정 전략의 약한 성과와 결정 시기의 정상적인 변동성을 반영한다. 성장하는 사모시장 역량이 시간이 지남에 따라 더 반복적인 성과보수 잠재력을 추가해야 하지만, 2025년 감소는 특히 주식 결과가 뒤처질 때 AB의 수익이 성과 연계 수익에 얼마나 의존할 수 있는지를 보여준다.

리테일 약세 및 과세 채권 변동성

리테일 채널은 특히 액티브 주식 및 특정 채권 부문에서 압박을 받았다. 리테일 순유출은 4분기 35억 달러, 연간 91억 달러에 달했으며, 액티브 주식 환매의 영향을 크게 받았다. 또한 과세 채권 전략은 4분기 20억 달러, 연간 91억 달러의 유출을 기록했으며, 부분적으로 외환 변동성과 지정학적 불확실성에 반응하는 아시아태평양 고객들에 의해 주도되었다. 리테일 및 국제 채널에서의 이러한 환매는 이전 연도에 중요한 성장 원천이었기 때문에 우려스럽다. 경영진은 강력한 채권 성과를 활용하여 자금 흐름을 안정화하면서 변화하는 투자자 위험 선호도와 지역 거시 역풍을 헤쳐나가야 할 것이다.

단기 비용 및 구현 역풍

비용 규율이 마진을 지원했지만, 경영진은 전략적 투자로 인해 단기 비용이 증가할 것이라고 경고했다. 특히 기술 업그레이드와 상업용 모기지 플랫폼 구축은 2026년 비보상 비용을 증가시킬 것으로 예상되며, 가이던스는 6억 2,500만~6억 5,000만 달러를 요구하고 있어 중간값 기준 약 6~7%의 전년 대비 성장을 의미한다. 새로운 투자관리 플랫폼은 4년 동안 약 4,000만 달러의 총 현금 흐름 영향과 2026년 약 1,000만 달러의 손익 부담을 가질 것으로 예상된다. 이 기술 투자로 인한 연간 순절감 2,000만~2,500만 달러는 2030년경까지 예상되지 않는다. 이는 단기 마진 역풍을 야기하지만 경영진은 이를 규모와 미래 효율성을 지원하기 위한 중요한 인프라 지출로 규정한다.

구성 변화로 인한 수수료율 압박

회사의 수수료 프로필은 상품 구성 변화와 높은 수수료 전략의 유출로 인해 완만하지만 지속적인 압박을 받고 있다. 전사 수수료율은 4분기 38.7bp, 연간 38.9bp였다. 높은 수수료의 액티브 주식 전략의 유출과 함께 상대적으로 낮은 수수료의 SMA 및 특정 채권 상품의 성장이 혼합 수수료율을 압박하고 있다. 이러한 변화는 AB를 저비용 및 더 맞춤화된 솔루션에 대한 고객 수요에 맞추지만, AUM이 안정적이거나 성장하더라도 매출 성장을 둔화시킨다. 투자자들은 높은 수수료의 사모시장 및 대체투자 전략이 시간이 지남에 따라 이러한 수수료 압박의 일부를 상쇄할 수 있는지 지켜볼 것이다.

가이던스, 투자 단계 및 사모시장 상승 여력 시사

2026년 이후를 내다보며, 알리안스번스타인은 사모시장 확장과 보험 솔루션을 중심으로 한 신중한 투자 단계를 시사하는 상세한 가이던스를 제공했다. 회사는 2026년 보상을 48.5% 비율로 적립할 계획이며, 비보상 비용은 6억 2,500만~6억 5,000만 달러로 예상하고 있으며, 프로모션 및 서비스 비용이 그 중 약 20~30%를 차지하고 일반 및 관리 비용이 나머지 70~80%를 차지한다. 경영진은 2026년 기술 구현 및 상업용 모기지 대출 온보딩 노력으로 인한 약 1,000만 달러의 손익 영향을 가정하고 있다. ABLP의 유효 세율은 6~7%로 예상된다. 매출 측면에서 성과보수 가이던스는 사모시장에서 7,000만~8,000만 달러, 공모시장에서 최소 1,000만~2,000만 달러를 요구하며, 이 변동성 있는 수익 흐름의 하한선을 설정한다. 회사는 2026년 말까지 에퀴터블을 위해 100억 달러 이상의 장기 상업용 모기지 자산을 온보딩할 계획이며, 연중 약 30억 달러의 보험 사모자산 위임을 추가할 것으로 예상한다. 장기적으로 AB는 2027년 사모시장 AUM 목표인 900억~1,000억 달러를 재확인했으며, 4년 동안 기술 구현을 위한 예상 누적 현금 지출 4,000만 달러와 2030년부터 시작되는 예상 연간 순절감 2,000만~2,500만 달러를 강조했다. 경영진의 가이던스는 단기 마진 압박을 시사하지만, 사모시장 성장과 비용 절감이 계획대로 실현되면 더 높은 구조적 수익성으로 가는 명확한 경로를 제시한다.

요약하면, 알리안스번스타인의 실적 발표는 기로에 선 회사를 보여줬다. 재무적으로 견고하고 사상 최대 AUM, 강력한 채권 성과, 성장하는 사모자산관리 및 사모시장 프랜차이즈를 보유하고 있지만, 액티브 주식 유출, 약한 주식 성과, 감소하는 성과보수로 어려움을 겪고 있다. 전략은 비용 규율, 기술 현대화, 보험 및 사모시장에서의 파트너십 심화에 기대어 이러한 압박을 상쇄한다. 투자자들에게 이야기는 경영진이 전통적인 액티브 사업을 재활성화하기 위해 주식 성과를 안정화하면서 사모시장 및 자산관리에 내재된 더 높은 마진 성장을 실현하기 위해 단기 투자 및 구성 역풍을 성공적으로 헤쳐나갈 수 있는지에 달려 있다.