마켓액세스 실적 발표... 기록 경신, 투자 확대 그리고 역풍

마켓액세스(MKTX)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

마켓액세스, 실적 발표에서 기록적 성과와 단기 역풍 사이 균형 모색

경영진은 마켓액세스의 최근 실적 발표에서 자신감 있으면서도 신중한 어조를 유지하며, 기록적인 매출과 거래 활동, 견고한 잉여현금흐름을 강조하는 동시에 신규 상품과 지역에서의 성장 가속화를 언급했다. 동시에 경영진은 미국 신용 매출의 단기 압박, 거래당 수수료 압축, 전략적 투자에 따른 운영비용 증가에 대해 솔직하게 인정했다. 회사는 상세한 3개년 계획을 제시하고 성장 및 마진 목표를 재확인하며, 현재의 역풍을 구조적 문제가 아닌 관리 가능한 일시적 장애물로 보고 있다는 신호를 보냈다.

기록적 매출과 잉여현금흐름이 핵심 기반

마켓액세스는 2025년 총 매출 8억4600만 달러를 기록하고 잉여현금흐름 3억4700만 달러를 창출하며, 핵심 전자 신용거래 사업의 강점을 재확인했다. 이러한 수치는 회사가 새로운 거래 프로토콜, 데이터 상품, 자동화 도구에 투자할 수 있는 견고한 재무 기반을 제공한다. 경영진은 높은 현금 창출력과 엄격한 비용 통제의 조합이 특정 매출 부문이 단기 압박을 받는 상황에서도 성장 투자와 자본 환원을 모두 가능하게 한다고 강조했다.

미국 신용 의존도 낮추며 사업 다각화 추진

실적 발표의 핵심 주제는 미국 신용에 대한 높은 의존도에서 벗어나는 다각화였다. 미국 신용 외 매출은 2025년 10% 성장하며 회사의 수익 구조에 폭을 더했다. 이러한 성장은 신흥시장, 유로본드 및 기타 비미국 상품에서의 활동 증가를 반영하며, 단일 시장 의존도를 낮추고 미국 투자등급 채권의 느린 매출 성장 영향을 완화하는 데 도움이 된다. 경영진은 이러한 지역 및 상품 다각화를 장기 전략의 핵심으로 제시했다.

기록적 거래량과 2026년으로의 모멘텀

회사는 2025년 말 기록적인 총 일평균거래량(ADV)과 기록적인 신용 ADV를 보고했으며, 이러한 모멘텀은 2026년 1월까지 이어졌다. 1월에는 기록적인 총 신용 ADV를 기록했으며, 특히 신흥시장에서 ADV가 전월 대비 50% 급증하는 강력한 성과를 보였다. 이러한 활동 급증은 미국 신용 전자화율이 정체된 상황에서도 마켓액세스가 이미 강력한 입지를 확보한 부문에서 전자화가 계속 심화되고 있음을 보여준다.

블록 거래가 핵심 성장 동력으로 부상

블록 거래는 틈새 기능에서 중심 성장 동력으로 변모를 계속했다. 블록 ADV는 2025년 24% 성장하여 50억 달러를 기록했으며, 블록 거래 일평균 달러 거래량은 연말 29% 증가했고 2026년 1월에는 전년 대비 56% 급증했다. 블록 거래는 현재 총 신용 ADV의 약 3분의 1을 차지한다. 이 범주 내에서 미국 하이브리드 블록 거래량은 20억 달러를 초과하며 18% 증가했고, 미국 하이일드 블록 ADV는 8억 달러를 넘어 19% 증가했다. 경영진은 블록 거래에서의 승리가 시장에서 전자화하기 가장 어려운 부문을 다루기 때문에 매우 중요하다고 강조했다.

포트폴리오 거래에서 시장점유율 확대

투자자들이 단일 거래로 채권 바스켓을 거래할 수 있게 하는 새로운 프로토콜인 포트폴리오 거래도 두드러진 성과를 보였다. 글로벌 포트폴리오 거래 ADV는 2025년 48% 증가하여 14억 달러를 기록했다. 마켓액세스의 미국 신용 포트폴리오 거래 시장점유율은 연중 약 270bp 상승했으며, 2026년 1월에는 약 620bp 추가 상승했다. 이는 포트폴리오 거래 일평균 달러 거래량이 해당 월에 126% 이상 증가한 데 힘입은 것이다. 이러한 성과는 마켓액세스가 전자 채권 거래에서 가장 빠르게 성장하는 부문 중 하나에서 점유율을 확보하고 있음을 나타낸다.

딜러 주도 거래와 MIDEX의 강력한 견인력

딜러 측에서 시작되는 거래인 딜러 주도 활동은 강력한 모멘텀을 보였으며, 딜러 주도 ADV는 2025년 33% 증가했다. 회사는 또한 유동성을 보다 효율적으로 매칭하기 위한 새로운 프로토콜인 MIDEX의 성공을 강조했다. MIDEX는 12월에 30억 달러 이상의 거래량을 기록했으며, 연간 총 MIDEX 거래량은 70억 달러로 383% 증가했다. 이러한 성장은 마켓액세스가 유동성 공급자와의 관계를 심화하고 주문 흐름을 위한 새로운 경로를 구축하고 있음을 시사한다.

프라그마 인수로 자동화 가속

프라그마 인수 통합은 특히 알고리즘 및 자동화 거래에서 이미 성과를 내고 있다. 회사는 프라그마가 완전히 수익에 기여하고 있으며, 4분기에만 80억 달러 이상의 거래량을 처리한 적응형 자동 실행 알고리즘의 강력한 채택에 기여하고 있다고 밝혔다. 주요 고객의 자동화 블록 거래는 125% 이상 증가했으며, 이는 정교한 기관들이 알고리즘이 더 크고 복잡한 거래를 처리하도록 허용하는 데 점점 더 편안해지고 있음을 보여준다. 경영진은 자동화를 핵심 경쟁 우위이자 확장성의 동력으로 제시했다.

견고한 자본 환원과 건전한 재무상태

자본 환원은 마켓액세스의 주주가치 전략의 중심으로 남아 있다. 2025년 회사는 주주들에게 4억7400만 달러를 환원했으며, 여기에는 3억6000만 달러의 자사주 매입과 1억1400만 달러의 배당금이 포함된다. 3억 달러 규모의 가속 자사주 매입 프로그램을 완료했으며 총 약 170만 주를 소각했다. 2025년 12월 31일 기준 현금 및 투자자산은 6억7900만 달러로 충분한 유동성을 제공한다. 자사주 매입 프로그램으로 인한 일시적 레버리지가 재무상태표에 있지만, 경영진은 재무 상태의 근본적인 강점을 강조했다.

제품 혁신과 데이터 전략으로 AI 시대 대비

경영진은 회사의 제품 및 데이터 로드맵에 상당한 시간을 할애했다. 마켓액세스는 마감 경매, 액스 거래, MIDEX, 타겟 RFQ 등 여러 새로운 거래 프로토콜을 출시했으며, 각각은 특정 유동성 및 워크플로 요구사항을 해결하도록 설계되었다. 회사의 데이터 규모는 상당하며, 2025년에만 5조3000억 달러의 조회 거래량을 기록했다. 경영진은 이러한 독점 데이터가 전략적이고 AI 기반 상품 및 서비스를 위해 의도적으로 보유되고 있다고 강조했다. 회사는 AI를 가격 책정, 실행 품질, 워크플로 자동화에서 미래의 차별화 요소로 보고 있으며, 이에 따라 데이터 자산을 포지셔닝하고 있다.

가이던스와 3개년 목표로 통제된 성장 강조

2026년 마켓액세스는 총 서비스 매출이 중간 한 자릿수 성장할 것으로 전망했으며, 비GAAP 비용은 5억3000만~5억4500만 달러로 중간값 기준 약 8% 성장을 의미한다. 회사는 유효세율 24~26%, 자본지출 6500만~7500만 달러를 예상하며, 이 중 약 80%가 소프트웨어 개발 자본화에 사용될 것이다. 더 장기적으로 경영진은 2025년 기준 매출 8억4600만 달러와 잉여현금흐름 3억4700만 달러를 기반으로 연평균 매출 성장률 8~9%, 영업이익률 75~125bp 확대를 목표로 하는 3개년 계획을 재확인했다. 미국 신용은 계획 첫해 증분 매출의 약 20%, 3개년 기간 말에는 약 35%를 차지할 것으로 예상되며, 이는 사업 다각화에도 불구하고 지속적인 전략적 중요성을 강조한다.

미국 신용 매출 부진이 단기 실적에 부담

기록적인 거래량에도 불구하고 미국 신용 매출은 2025년 2% 감소했으며, 이는 회사의 가장 크고 성숙한 시장에서의 압박을 반영한다. 경영진은 미국 투자등급 채권 시장점유율이 목표에 미치지 못했다고 인정하며, 1월 신규 발행 블록 활동이 92% 증가하면서 경쟁 압력이 가중되었다고 언급했다. 미국 신용의 전자화율이 현재 40% 중반대에 머물며 더 이상 빠르게 확대되지 않는 상황에서, 마켓액세스는 특히 거래가 여전히 전화나 채팅으로 이루어지는 관계 중심의 블록 부문에서 점유율을 높이기 위해 더 노력해야 한다.

거래당 수수료, 믹스 변화로 압박

실적 발표에서 논의된 가장 중요한 재무 동향 중 하나는 수수료 포착률, 즉 "백만 달러당 수수료"였다. 이 지표는 거래량이 포트폴리오 거래 및 유로본드와 같은 낮은 수수료 프로토콜 및 상품으로 이동하면서 하락했다. 경영진은 최근 한 달 동안 백만 달러당 수수료가 137에서 132로 하락한 사례를 제시하며, 거래량이 증가하더라도 거래 단위당 매출이 감소하고 있음을 강조했다. 믹스 변화는 플랫폼의 도달 범위와 시장점유율 확대에 도움이 되지만, 수익성을 압축하고 수익 모멘텀을 유지하기 위해 거래량 성장과 비용 관리에 더 많은 압력을 가한다.

지방채 및 미국 투자등급 채권 부문 부진

특정 상품 부문이 저조한 성과를 보였다. 지방채 수수료는 전년 대비 14% 감소하여 해당 자산군의 어려운 환경이나 경쟁 압력을 나타냈다. 미국 투자등급 채권 수수료도 약 1% 하락했다. 이러한 감소는 전체 사업의 맥락에서 보면 미미하지만, 모든 부문이 성장하는 것은 아니며 회사가 특정 영역에서 점유율과 가격을 유지하기 위해 가치 제안을 강화해야 함을 보여준다.

높은 운영비용은 투자 사이클 반영

마켓액세스가 기술 및 제품 투자에 집중하면서 2025년 비용이 증가했다. CFO에 따르면 주목할 만한 항목을 제외한 총 비용은 약 8% 증가했으며, CEO는 약 5%의 비GAAP 비용 성장을 언급했다. 이러한 차이는 정의 및 측정 방식의 차이에서 비롯된 것으로 보인다. 근본적인 메시지는 명확했다. 회사가 플랫폼, 데이터, AI 역량에 투자하면서 컨설팅, 기술, 통신, 보상 비용이 증가하고 있다는 것이다. 경영진은 이를 미래 성장과 마진 확대를 지원하기 위한 의도적이고 다년간의 투자 사이클로 제시했다.

세금 변동성과 일회성 항목이 주당순이익 왜곡

분기 주당순이익은 주목할 만한 항목의 영향을 크게 받았으며, 3100만 달러의 준비금 환입을 포함하여 주당 0.83달러의 순 영향을 미쳤다. 이로 인해 보고된 유효세율은 마이너스 15.8%였으며, 세금 관련 주목 항목을 제외하면 23.4%였다. 경영진은 이러한 세금 및 일회성 영향이 일시적이며 근본적인 수익력을 반영하지 않는다고 강조했지만, 투자자들이 파악해야 할 보고 수치에 잡음을 추가한다.

일시적 레버리지와 자사주 매입 중단

가속 자사주 매입 자금을 조달하기 위해 마켓액세스는 회전신용한도에서 약 2억2000만 달러를 인출하여 재무상태표에 일시적 레버리지를 발생시켰다. 2026년 1월 31일 기준 기존 자사주 매입 승인 하에 2500만 달러만 남아 있다. 경영진은 추가 자사주 매입을 시작하기 전에 회전신용 상환에 집중할 계획이라고 밝혔다. 이는 적어도 레버리지가 정상화될 때까지 자본 환원에 대한 보다 보수적인 단기 입장을 나타낸다.

전자화 정체로 성장 기준 상향

경영진은 미국 신용의 전반적인 전자화율이 40% 중반대에서 정체된 것으로 보이며, 대부분의 남은 기회가 전자 플랫폼으로 전환하기 어려운 전화 및 채팅 블록 시장에 집중되어 있다고 인정했다. 이러한 거래 흐름을 전환하려면 블록 프로토콜, 자동화, 딜러 참여에 대한 지속적인 투자가 필요하며, 진전은 선형적이기보다는 점진적일 가능성이 높다. 이러한 정체는 미래 성장이 전자화 증가의 상승세보다는 기존 전자 거래 흐름 내에서 점유율을 확보하고 인접 상품 및 지역으로 확장하는 데 더 의존할 것임을 의미한다.

가이던스는 꾸준하지만 극적이지 않은 단기 성장 시사

향후 가이던스는 공격적인 가속화보다는 규율 있고 꾸준한 성장의 그림을 그린다. 2026년 중간 한 자릿수 매출 전망과 약 8%의 예상 비용 증가는 회사가 기술, 데이터, 자동화에 대규모 투자를 하면서 단기 마진 확대가 제한적일 것임을 시사한다. 그러나 재확인된 3개년 목표인 연간 매출 성장률 8~9%와 영업이익률 75~125bp 확대는 경영진이 이러한 투자가 시간이 지남에 따라 성과를 낼 것으로 기대하고 있음을 시사한다. 기록적인 2025년 매출과 잉여현금흐름을 출발점으로 하고 상당한 자본 환원 이력을 바탕으로, 회사는 현재의 압박을 헤쳐나가면서 중기적으로 수익을 복리로 증가시킬 수 있다는 자신감을 나타내고 있다.

결론적으로 마켓액세스의 실적 발표는 즉각적인 이익 가속의 변곡점이 아닌 투자 집중 전환기의 중간에 있는 회사의 모습을 그렸다. 기록적인 매출, 거래량, 잉여현금흐름과 블록, 포트폴리오 거래, 자동화의 강력한 성장은 프랜차이즈의 강점을 강조한다. 그러나 미국 신용 매출 부진, 수수료 압축, 부문별 약세, 비용 증가는 단기 전망을 완화한다. 투자자들에게 이 스토리는 경영진이 3개년 계획을 실행하고, 전환하기 어려운 블록 시장을 더 많이 전환하며, 오늘날 기술과 데이터에 대한 높은 투자를 내일의 더 높은 성장과 마진으로 전환할 수 있는지에 달려 있다.