코인베이스 시장 가치가 암호화폐 변동성에 가려진 이유

뉴욕에 본사를 둔 암호화폐 플랫폼 운영사 코인베이스 글로벌(COIN)의 시가총액이 연초 이후 약 32% 급락했다. 이러한 하락은 비트코인 가격의 급격한 변동과 2025년 5월 발생한 데이터 유출 사고로 인한 막대한 비용 부담에 기인한다.

같은 기간 비트코인(BTC-USD) 자체도 거의 27% 하락했는데, 이는 코인베이스 주가가 전체 암호화폐 시장 대비 얼마나 심각하게 부진했는지를 보여준다. 지속되는 가격 변동성이 단기적으로 주가 상승을 제한할 가능성이 높지만, 코인베이스는 암호화폐 가격 사이클에 대한 의존도를 점진적으로 낮출 수 있는 다각화된 수익원으로의 전략적 전환을 실행하고 있다.

장기적 관점에서 볼 때, 회사의 현재 밸류에이션은 진화하는 사업 펀더멘털과 괴리되어 있는 것으로 보인다. 나는 코인베이스의 변화가 탄력을 받으면서 회사의 미래에 대해 낙관적인 입장을 유지한다.

암호화폐 겨울이 코인베이스 매출을 축소시킬 전망

장기적 낙관론에도 불구하고, 코인베이스의 거래 수익에 대한 단기 전망은 부인할 수 없이 어렵다. 비트코인 가격은 2025년 10월 고점 대비 거의 50% 하락했으며, 이는 점점 더 또 다른 암호화폐 겨울을 닮아가고 있다.

역사적으로 암호화폐 시장은 2013년 이후 세 차례의 주요 침체를 경험했으며, 각각 비트코인 가격이 75% 이상 하락하고 1년 이상 지속되었다. 가장 최근인 2021년 11월부터 2022년 11월까지의 기간에는 가격이 약 73% 급락했다.

현재의 하락세는 여러 압력에서 비롯된다. 규제 불확실성, 대규모 기관 매도(현물 비트코인 ETF가 1월에 약 30억 달러의 자금 유출을 기록), 그리고 기술주에 부담을 주는 광범위한 위험 회피 환경 등이다.

코인베이스의 소비자 거래 수익은 2025년 3분기에 8억 4,400만 달러를 기록했는데, 특히 취약한 상황이다. 개인 거래량은 비트코인 가격을 밀접하게 추종하는 경향이 있으며, 거래량이 안정적이더라도 코인베이스가 거래 가치의 일정 비율로 수수료를 부과하기 때문에 수익 압박을 막을 수 없다. 구독 부문도 압력을 받고 있는데, 보관 및 스테이킹 수수료가 플랫폼에 보유된 자산의 시장 가치와 연동되어 있기 때문이다.

코인베이스의 수익 품질이 개선되고 있다

단기 성장은 둔화된 것처럼 보이지만, 코인베이스의 경상 수익 및 다각화된 수익으로의 전략적 전환은 사업을 실질적으로 강화하고 있다. 회사는 스테이블코인, 스테이킹, 보관 서비스를 포함한 구독 기반 서비스로의 전환을 가속화했다. 2025년 3분기에만 구독 및 서비스 수익이 전 분기 대비 14% 증가한 7억 4,700만 달러를 기록했다.

이렇게 증가하는 비거래 수익 기반은 거래량과 비트코인 가격 변동에 대한 코인베이스의 역사적 의존도를 꾸준히 약화시킬 것이며, 이는 장기 주주들에게 중요한 긍정적 요인이다. 여기서 핵심 촉매제는 코인베이스의 데리빗 인수다. 데리빗은 기관 및 개인 투자자를 위한 선물과 옵션을 제공하는 선도적인 암호화폐 파생상품 거래소다.

이 거래 이전에 코인베이스는 거의 전적으로 현물 암호화폐 거래에 의존했다. 데리빗은 고거래량 파생상품 시장으로의 문을 열어주는데, 이 시장은 투자자들이 위험을 헤지하면서 침체기에 활동이 증가하는 경우가 많다. 회사 공시에 따르면 데리빗은 전 세계 기관 암호화폐 파생상품 거래량의 거의 90%를 통제하고 있어, 코인베이스의 미래 수익 구성에서 강력한 안정화 장치이자 성장 엔진으로 자리매김하고 있다.

마진 확대가 예상된다

강세론의 또 다른 기둥은 2026년으로 향하는 영업 레버리지다. 3분기 실적 발표에서 최고재무책임자 알레시아 하스는 코인베이스가 2025년의 대규모 투자 모드에서 2026년의 실행 및 통합의 해로 전환하고 있다고 밝혔다. 작년의 공격적인 지출은 29억 달러의 데리빗 인수와 3억 7,500만 달러의 에코 인수를 포함하여 회사가 전체 잠재 시장을 확장하면서 마진에 압력을 가했다.

이러한 투자가 비용 센터에서 수익 창출원으로 전환되면서 수익성이 반등하기 시작할 것이다. 또한 코인베이스는 2025년 데이터 유출 사고와 관련된 상당한 일회성 비용을 흡수했는데, 3분기에만 4,800만 달러에 달했다. 이러한 비용의 부재는 향후 영업이익에 의미 있는 상승을 제공할 것이다.

코인베이스는 매수 종목인가

월가의 심리는 점점 더 건설적으로 변하고 있다. 18명의 애널리스트를 종합하면, COIN의 평균 목표주가는 316달러로, 향후 12개월 동안 약 91%의 상승 여력을 시사한다.

최근 골드만삭스는 코인베이스를 매수 등급으로 상향 조정하면서 파생상품 사업의 장기 잠재력과 예측 플랫폼과 같은 신흥 시장으로의 확장을 강조했다. 뱅크오브아메리카 증권도 암호화폐 침체에도 불구하고 코인베이스의 공격적인 전체 잠재 시장 확장을 칭찬하며 뒤를 이었다.

선행 주가수익비율 약 21.7배로, 주가는 마치 성장이 영구적으로 제약받는 것처럼 가격이 책정되어 있다. 그러나 회사의 전략적 움직임은 암호화폐 사이클이 전환되면 엄청난 확장을 위한 포지셔닝을 하고 있음을 시사한다.

COIN, 암호화폐 겨울 이후 반등 노린다

코인베이스 주가는 규제 우려, 시장 변동성, 단기 수익 압력으로 짓눌려 왔다. 그러나 표면 아래에서 사업은 의미 있는 변화를 겪고 있다.

경상 수익이 모멘텀을 얻고, 파생상품 익스포저가 확대되며, 마진 역풍이 완화될 것으로 예상되면서, 코인베이스는 암호화폐 겨울 이후의 환경에 잘 대비된 것으로 보인다. 시장은 현재 단기적 고통에 초점을 맞추면서 회사의 개선되는 수익 품질과 장기 성장 활주로를 간과하고 있는 것으로 보인다. 이러한 이유로 나는 코인베이스를 매력적인 장기 투자 기회로서 낙관적인 입장을 유지한다.