스텝스톤 그룹 실적 발표... 수수료 수입 사상 최대, GAAP 기준 타격

스텝스톤 그룹(STEP)이 3분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

스텝스톤 그룹, GAAP 손실에도 불구하고 기록적인 자금 조달과 수수료 성장에 주목

스텝스톤 그룹의 최근 실적 발표는 전반적으로 긍정적인 모습을 보였다. 경영진은 반복 수수료 수익의 강력한 성장, 기록적인 자금 조달, 그리고 스프링 전략의 뛰어난 성과를 강조했다. 이번 분기에는 프라이빗 웰스 지분 매입에 따른 일회성 회계 처리로 인해 GAAP 순손실이 발생했지만, 경영진은 수수료 관련 수익, 조정 순이익, 성과 보수가 모두 크게 증가했다고 강조했다. 이는 수수료 창출 자산의 증가와 실현 대기 중인 상당한 규모의 성과 보수 적립금에 힘입은 것이다. 수수료율 하락, 장기 평균 대비 부진한 실현, 소프트웨어와 AI에 대한 집중 노출 등의 리스크가 인정되었지만, 경영진은 회사의 강력한 모멘텀을 고려할 때 이러한 리스크는 관리 가능하다고 주장했다.

견고한 수수료 관련 수익과 마진 확대

스텝스톤의 수수료 관련 수익은 분기 중 8,900만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 20% 증가했다. 소급 수수료를 제외한 핵심 수수료 관련 수익은 8,800만 달러로 35% 상승했다. 수수료 관련 수익 마진은 37%로 개선되어 전 분기 대비 약 1%포인트 상승했다. 이는 수수료 창출 자산이 확대되면서 모델의 운영 레버리지가 작동하고 있음을 보여준다. 경영진은 수수료 관련 수익을 투자자들이 주목해야 할 핵심 지표로 강조하며, 일회성 회계 항목과 변동성이 큰 성과 보수로 왜곡된 GAAP 수치보다 회사의 수익 창출력을 더 신뢰할 수 있게 보여주는 지표라고 설명했다.

기록적인 자금 조달과 운용자산이 장기 성장 견인

자금 조달이 두드러졌다. 분기 중 총 운용자산이 80억 달러 이상 증가했으며, 연간 기준으로는 340억 달러 이상을 기록해 스텝스톤 역사상 최고의 12개월 실적을 달성했다. 수수료 창출 자산과 미배치 수수료 창출 자본을 합친 규모는 1,710억 달러를 넘어섰으며, 전 분기 대비 80억 달러 이상, 전년 동기 대비 350억 달러 이상 증가했다. 배치된 자본과 아직 활성화되지 않은 자본의 조합은 2021 회계연도 이후 연간 약 20%의 유기적 성장률을 시사한다. 경영진은 이를 회사 역사상 가장 강력한 1년 성장이자 향후 운용 수수료와 성과 보수의 핵심 동력이라고 강조했다.

프라이빗 웰스 플랫폼이 핵심 성장 엔진으로 부상

스텝스톤의 프라이빗 웰스 플랫폼은 계속해서 견인력을 얻고 있다. 자산 규모가 150억 달러에 달했으며, 분기 중에만 22억 달러 이상의 신규 가입이 발생했다. 경영진은 현재 매 분기 20억 달러 이상의 프라이빗 웰스 가입을 안정적으로 창출하고 있으며, 이 채널이 반복 가능한 성장 엔진으로 자리 잡았다고 밝혔다. 상시 개방형 BDC인 S 크레덱스는 순자산이 거의 20억 달러로 성장했으며, 이는 기관급 프라이빗 마켓 익스포저를 고액 자산가와 중산층 투자자에게 제공하려는 회사의 전략을 뒷받침한다.

수수료 수익과 조정 순이익 급증

수수료 수익은 2억 4,100만 달러로 전년 동기 대비 26% 증가했다. 소급 수수료를 제외하면 32% 성장한 수치다. 조정 순이익은 8,000만 달러, 주당 0.65달러로 급증했으며, 이는 전년 동기 5,300만 달러, 주당 0.44달러에서 크게 늘어난 것이다. 이는 조정 순이익 기준 약 51%, 주당 기준 약 48%의 성장에 해당하며, 강력한 운영 성과를 반영한다. 경영진은 이러한 수익 강세가 주로 일회성 항목이 아닌 반복 수수료 흐름에서 비롯된 것이라고 강조하며, 보다 지속 가능한 수익 기반을 시사한다고 설명했다.

스프링의 탁월한 성과가 인센티브 수수료 견인

회사의 스프링 전략은 연간 39%의 눈부신 성과를 달성했으며, 총 순자산가치는 55억 달러로 급증해 해당 기간 동안 3배 이상 증가했다. 이러한 탁월한 성과는 스프링이 올해 창출한 2억 달러 이상의 총 인센티브 수수료의 주요 동력이었으며, 이 중 약 2,500만 달러가 분기 중 세전 조정 순이익에 반영되었다. 경영진은 이익 지분 매입 이후 스프링 관련 인센티브의 절반 이상이 향후 세전 조정 순이익에 귀속될 것이라고 밝혔으며, 이는 이 고성과 전략에 대한 회사의 경제적 참여를 증가시킨다.

수수료 창출 펀드 라인업 확대

스텝스톤은 프라이빗 에쿼티 공동투자, 프라이빗 에쿼티 세컨더리, 인프라 공동투자(2차 빈티지), 벤처캐피털 세컨더리, 특수 상황 부동산 세컨더리, 멀티 전략 성장 주식 등 시장에 출시되었거나 출시 준비 중인 광범위하고 성장하는 펀드 파이프라인을 강조했다. 이러한 전략의 이전 빈티지는 160억 달러 이상의 자본을 나타내며, 기존 프랜차이즈의 규모를 보여준다. 특히 인프라 공동투자 펀드는 이번 분기에 6억 달러 이상의 클로징을 기록했으며, 이는 스텝스톤의 전문 펀드 라인업에 대한 투자자 수요가 지속되고 있음을 시사한다.

성숙한 적립 성과 보수와 실현 잠재력

순 적립 성과 보수는 향후 성과 보수 실현의 선행 지표로, 전 분기 대비 4% 증가한 8억 7,500만 달러를 기록했다. 특히 이 적립 성과 보수의 약 65%가 5년 이상 된 프로그램과 연결되어 있어 성숙한 프로필을 보여주며, 시장과 엑시트 여건이 개선됨에 따라 실현 준비가 점점 더 높아지고 있다. 실현이 장기 추세를 밑돌고 있지만, 경영진은 이러한 노후화된 성과 보수 기반이 거래 활동이 정상화될 때 더 강력한 성과 보수 전환을 가능하게 할 것이라고 제안했다.

수수료 창출 자산 전반의 지속적인 유기적 성장

수수료 창출 자산과 미배치 수수료 창출 자본의 결합 성장은 2021 회계연도 이후 연간 약 20%의 유기적 성장률을 시사한다. 경영진은 이 속도를 동종 업체 대비 매우 매력적이라고 강조했다. 이러한 성장은 기관 및 프라이빗 웰스 채널 모두에서, 그리고 여러 전략에 걸친 확장에 의해 주도되고 있다. 투자자들에게 이러한 지속적인 유기적 성장은 반복 운용 수수료의 증가와 시간이 지남에 따라 성과 관련 수익을 창출할 수 있는 자본 풀의 성장을 뒷받침하는 논리를 지지한다.

매입 회계 처리로 가려진 GAAP 순손실

강력한 기초 성과에도 불구하고 스텝스톤은 회사 귀속 GAAP 순손실 1억 2,300만 달러, 주당 1.55달러를 보고했다. 이 손실은 주로 스텝스톤 프라이빗 웰스 이익 지분 매입의 회계 처리가 손익계산서에 반영된 데 따른 것이다. 경영진은 이것이 주로 비현금 기술적 항목이며 운영 사업의 건전성을 반영하지 않는다고 강조했다. 그들은 수수료 관련 수익과 조정 순이익 지표가 운영 사업을 더 잘 포착한다고 주장했다.

소급 수수료 감소와 수수료율 완화

소급 수수료는 종종 소급 자본 약정과 관련된 일시불 수수료로, 분기 중 약 100만~110만 달러로 급감했다. 이는 전년 동기 970만 달러에서 크게 줄어든 것이다. 이러한 감소는 혼합 운용 수수료율의 완화에 기여했으며, 2025 회계연도 65bp에서 63bp로 하락했다. 이는 부분적으로 소급 수수료 감소의 믹스 효과 때문이다. 여전히 건전한 수준이지만, 약간 낮아진 수수료율은 회사가 규모를 확대함에 따라 보다 경쟁적인 환경과 수수료의 시기 및 구조 변화를 시사한다.

최근 회복에도 불구하고 역사적 수준에 미치지 못하는 실현

경영진은 적립 성과 보수 대비 백분율로 측정한 실현이 지난 두 분기 동안 활동이 다소 개선되었음에도 불구하고 장기 평균을 밑돌고 있다고 언급했다. 이러한 지연은 프라이빗 마켓, 특히 IPO와 M&A 거래량이 여전히 고르지 않은 프라이빗 에쿼티에서 여전히 회복 중인 엑시트 환경을 반영한다. 이는 실현 성과 보수에 단기적 압력을 가하지만, 증가하고 노후화되는 적립 성과 보수 기반은 거래 시장이 더욱 개방됨에 따라 향후 성과 보수에 대한 완충 역할을 한다.

스프링 고점에서 정상화될 가능성이 있는 인센티브 수수료

경영진은 스프링 전략과 연결된 인센티브 수수료가 성과가 보다 정상적인 수준으로 회귀할 경우 내년에 완화될 수 있다고 경고했다. 그들은 올해 39% 수익률을 예외적인 것으로 규정하고, 10%대 중반의 수익률 가정이 자연스럽게 올해 본 초과 규모 수치보다 낮은 인센티브 수수료를 산출할 것이라고 제안했다. 이 가이던스는 투자자 기대치를 조정하기 위한 것으로, 현재의 인센티브 수수료 수준이 인상적이지만 무한정 추정되어서는 안 된다는 점을 강조한다.

계절적으로 높아진 일반관리비

일반관리비는 4,000만 달러로 증가했으며, 이는 전 분기 대비 600만 달러 증가한 것으로 주로 스텝스톤 360 컨퍼런스와 관련된 비용 때문이다. 경영진은 또한 회사가 벤처캐피털 컨퍼런스를 개최함에 따라 다음 회계 분기에도 일반관리비가 계절적으로 높게 유지될 것이라고 밝혔다. 이러한 행사는 고객 참여와 자금 조달을 지원하지만 일시적으로 마진에 압력을 가하며, 투자자들은 회사의 수수료 관련 수익 마진 궤적과 함께 이 요인을 모니터링할 것으로 보인다.

경쟁 환경 속 자금 조달 규율

회사가 기록적인 자금 조달을 기록하고 있음에도 불구하고, 경영진은 향후 펀드 빈티지의 규모에 대해 의도적으로 신중한 어조를 취했다. 그들은 향후 펀드에 대한 완만한 성장 목표를 제시하고 모든 펀드를 공격적으로 확대하기보다는 펀드 규모를 기회 세트에 맞추려는 의지를 강조했다. 배경은 투자자들이 더 선별적이고 운용사들이 차별화된 접근과 성과를 입증해야 하는 경쟁적인 자금 조달 환경이다. 이러한 신중한 입장은 성과를 보존하고 장기적인 프랜차이즈 가치를 유지하는 것을 목표로 한다.

소프트웨어와 AI 집중... 리스크와 기회

스텝스톤은 소프트웨어가 총 운용자산의 약 11%를 차지하며, 벤처 익스포저를 제외하면 약 7%라고 추정했다. 그러나 이 익스포저는 대형 시장 부문에 더 집중되어 있으며, 소프트웨어는 대형/글로벌 프라이빗 에쿼티 포트폴리오의 약 24%를 차지하는 반면 중소형 시장 전략에서는 약 13%를 차지한다. 경영진은 AI의 급속한 발전이 기회와 파괴 리스크를 모두 제기한다고 인정했으며, 특히 소프트웨어 비중이 높은 보유 자산의 경우 더욱 그렇다. 이는 포트폴리오의 특정 부분이 기술 변화에 더 취약할 수 있지만 다른 부분은 그로부터 혜택을 받을 수 있음을 시사한다.

웰스 채널의 프라이빗 크레딧 인식 리스크

회사는 프라이빗 크레딧 상시 개방형 상품에서 제한적인 환매 압력과 중대한 유출이 없다고 보고했지만, 경영진은 프라이빗 크레딧과 프라이빗 웰스 구조를 둘러싼 업계 헤드라인이 인식 및 자금 조달 리스크를 추가할 수 있다고 인정했다. 그들은 이러한 상품과 투자자 커뮤니케이션 관리에 대한 경계를 강화했다고 강조했다. 현재로서는 자금 흐름이 탄력적으로 유지되고 있지만, 팀은 광범위한 업계 우려가 고조될 경우 이 부문에서 심리가 빠르게 변할 수 있다는 점을 분명히 인식하고 있다.

가이던스 하이라이트... 지속적인 수수료 모멘텀과 실현 선택권

앞으로 스텝스톤은 확대되는 수수료 창출 자산과 미배치 수수료 창출 자본 기반에 힘입어 핵심 수수료 관련 수익 성장의 지속적인 모멘텀을 제시했다. 경영진은 현재 분기의 수수료 관련 수익 8,900만 달러(소급 수수료 약 110만 달러를 제외한 핵심 수수료 관련 수익 8,800만 달러)와 37%의 수수료 관련 수익 마진, 수수료 수익 2억 4,100만 달러, 조정 순이익 8,000만 달러를 향후 성과의 기준선으로 제시했다. 그들은 시장 여건 개선이 점진적으로 더 높은 실현을 지원할 것으로 예상하며, 이는 이번 분기 총 실현 성과 보수 2억 5,300만 달러와 순 적립 성과 보수 8억 7,500만 달러에 의해 뒷받침된다. 이 중 약 65%는 5년 이상 된 프로그램에 있다. 자금 조달에 대해서는 신규 빈티지 전반에 걸쳐 완만한 성장을 예상하며, 이전 빈티지는 총 160억 달러 이상이고 인프라 및 프라이빗 에쿼티 공동투자와 같은 주요 펀드는 2027년 말까지 완전히 활성화될 것으로 예상된다. 플래그십 프라이빗 에쿼티 세컨더리와 GP 주도 전략은 향후 2개 분기 내에 첫 클로징을 목표로 하고 있다. 경영진은 또한 이사회 승인을 조건으로 연말 추가 배당금 계획에서 주주 상승 여력을 강조했으며, 프라이빗 웰스 이익 지분 매입 이후 스프링 관련 인센티브 수수료의 절반 이상이 세전 조정 순이익에 귀속되어야 한다고 재차 강조했다.

요약하면, 스텝스톤의 실적 발표는 일회성 회계 타격으로 GAAP 실적이 적자로 전환되었음에도 불구하고 기록적인 자금 조달과 견고한 수수료 관련 수익을 기록한 사업을 보여주었다. 회사의 확대되는 프라이빗 웰스 플랫폼, 성숙한 적립 성과 보수, 광범위한 상품 파이프라인은 향후 성장에 유리한 위치를 점하고 있다. 다만 투자자들은 인센티브 수수료의 정상화, 실현의 지속적인 회복, 그리고 포트폴리오가 집중된 소프트웨어 및 AI 익스포저를 어떻게 헤쳐나가는지 지켜봐야 할 것이다. 경영진의 전반적인 심리는 자신감 있었으며, 경쟁적인 프라이빗 마켓 환경에서 지속 가능하고 반복적인 수익과 규율 있는 성장을 강조했다.