베스타스 윈드, 전환기 속 실적 호조 시현

베스타스 윈드(VWDRY)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

베스타스 윈드의 최근 실적 발표는 전반적으로 낙관적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 기록적인 매출과 마진 상승, 현금 창출을 강조하면서도 서비스 부문과 해상풍력 부문의 압박 요인을 솔직하게 인정했다. 분위기는 자신감 있으면서도 신중했으며, 경영진은 탄탄한 재무구조와 풍부한 수주잔고가 2026년까지 운영상 취약점을 해결할 여력을 제공한다고 강조했다.

기록적인 매출과 수익성 개선

베스타스는 2025년 매출 188억 유로를 기록했으며, 이는 전년 대비 9% 증가한 수치로 파워 솔루션 부문의 견고한 실행에 힘입은 결과다. 매출총이익은 사상 최고치인 25억 유로에 달했으며, 특별항목 제외 EBIT 마진은 5.7%로 1.4%포인트 상승해 핵심 사업의 건전한 기초 경제성을 보여줬다.

주당순이익 급증과 강력한 자기자본이익률

주당순이익은 60% 증가한 0.8유로를 기록하며, 손익계산서를 통해 나타나는 수익 레버리지를 입증했다. 자기자본이익률은 11.8%로 개선됐으며, 이는 회사가 수년간의 마진 재건 이후 자산 기반과 규율 있는 자본 배치에서 더 많은 가치를 창출하고 있음을 보여준다.

수주잔고와 신규 수주 최고치 경신

연간 신규 수주는 16.3GW에 달해 수년간의 가시성을 뒷받침하는 기록적인 수주잔고를 형성했다. 파워 솔루션 수주잔고는 332억 유로로 증가했고, 서비스 수주잔고는 약 19억 유로의 환율 역풍에도 불구하고 387억 유로로 성장해 투자자들에게 미래 매출 흐름에 대한 확신을 제공했다.

파워 솔루션 모멘텀과 안정적인 가격

4분기 파워 솔루션 수주는 총 6.5GW를 기록했으며, 브라질의 대형 육상풍력 프로젝트 828MW와 한국의 해상풍력 프로젝트 390MW가 포함돼 지역 및 부문 다각화를 부각시켰다. 평균 판매가격은 MW당 101만 유로로 안정적으로 유지됐으며, 이는 경쟁 압력이 아직 베스타스로 하여금 물량 확보를 위해 할인을 강요하지 않았음을 시사한다.

견고한 현금 창출과 순현금 요새

4분기 영업현금흐름은 13억 유로에 달했으며, 대규모 증산 및 보증 활동에도 불구하고 조정 잉여현금흐름은 8억7200만 유로를 기록했다. 배당금과 자사주 매입 자금을 조달한 후에도 베스타스는 12억 유로의 순현금 포지션으로 연도를 마감해 시장 변동성과 실행 리스크에 대한 상당한 완충장치를 확보했다.

자본 환원과 정교화된 자본 정책

경영진은 배당금 제안과 즉각적인 1억5000만 유로 규모의 자사주 매입으로 주주 환원을 강화했다. 업데이트된 자본 정책은 순이자부채 대 EBITDA 비율을 -1배에서 +1배 사이로 목표하면서, 시간이 지남에 따라 순이익의 최소 40%를 배당금과 자사주 매입을 통해 환원하겠다고 약속해 배당을 수익 성장과 직접 연계시켰다.

보증 및 품질 지표 개선

보증 비용은 연간 매출의 3.2%로 감소했으며, 이는 2022년 수준의 절반이자 5년 만에 최저치로 대규모 레거시 문제가 해소되고 수리가 완료되면서 나타난 결과다. 생산 손실 계수도 개선돼 터빈이 현장에서 더욱 안정적으로 작동하고 있으며 향후 수익성 저하 요인이 줄어들고 있음을 보여준다.

지속가능성 및 안전 진전

베스타스는 2025년에 생산된 터빈이 수명 기간 동안 약 4억6300만 톤의 온실가스 배출을 방지할 것으로 예상된다고 강조하며, 에너지 전환에서 회사의 역할을 재확인했다. 또한 2만2000톤의 저배출 철강을 공급했으며, 사망자 없이 TRIR 2.7을 기록해 더욱 성숙한 안전 문화를 보여줬다.

서비스 매출 감소 및 부진

주요 약점은 서비스 부문으로, 매출이 전년 대비 16% 감소했으며 수정된 EBIT 가이던스를 충족했음에도 불구하고 내부 목표에 미치지 못했다. 특정 현장의 추가 비용이 4분기 서비스 마진을 압박했으며, 안정적이고 고마진 사업으로 여겨지는 부문에서 실행력과 계약 구성에 대한 의문을 제기했다.

해상풍력 증산 비용이 마진 압박

베스타스는 해상풍력 사업 확대를 위해 대규모 투자를 진행 중이며, 이러한 증산은 분기에 명확한 단기 부담으로 작용했다. 제조 시작 비용과 높은 감가상각이 4분기 특별항목 제외 EBIT 마진을 9.3%로 끌어내렸으며, 이는 전년 대비 3.1%포인트 하락한 수치로 약한 서비스 실적으로 인한 수익성 저하를 증폭시켰다.

구조조정 및 특별항목이 4분기 타격

진행 중인 운영 모델 재설정은 4분기에 5600만 유로의 부정적 특별항목으로 이어졌으며, 여기에는 약 900개 직위 감축과 관련된 퇴직 비용 및 비현금 손상이 포함됐다. 경영진은 구조조정이 조직을 단순화하고 비용을 수요에 맞추기 위해 필요하다고 설명했지만, 투자자들은 일부 지속적인 혼란과 비용을 예상해야 한다.

4분기 보증 소비 급증

4분기 보증 소비는 2억5100만 유로에 달했으며, 분기 보증 비용은 2억700만 유로 또는 매출의 3.3%로 주로 주요 수리 캠페인 종료에 기인했다. 이는 일시적으로 현금과 마진을 압박했지만, 회사는 이것이 문제의 적체를 해소하고 향후 보증 강도의 하향 궤적을 뒷받침한다고 주장했다.

서비스 회복 절반만 완료

경영진은 서비스 회복 계획이 절반만 완료됐으며, 프로그램이 2026년까지 연장되고 여러 역풍이 여전히 작용하고 있다고 설명했다. 단위 비용 인플레이션, 관세 및 원자재 연동, 그리고 운영 비효율성이 모두 마진을 압박하고 있어 서비스는 향후 수익성의 핵심 실행 변수가 되고 있다.

현금흐름 변동성은 여전한 특징

강력한 연간 현금 지표에도 불구하고, 4분기 영업현금흐름은 보증 소비와 운전자본 변동이 덜 우호적으로 전환되면서 전년 대비 감소했다. 회사는 이러한 변동성이 프로젝트 기반 사업에 내재된 것이며, 투자자들이 분기별 변동보다는 연간 현금 추세에 집중할 것을 당부했다.

시장 및 실행 리스크 지속

경영진은 지정학적 및 무역 긴장, 허가 병목현상, 일부 시장의 경매 설계 불확실성 등 여러 외부 리스크를 지적했으며, 이 모든 것이 프로젝트를 지연시키고 가격을 교란할 수 있다고 밝혔다. 지역 공급망 문제도 비용 초과와 일정 지연의 잠재적 원인으로 언급돼 풍력 산업의 거시 환경이 여전히 도전적임을 강조했다.

고통스럽지만 진행 중인 조직 단순화

운영 모델 재설정과 관련된 인력 감축 및 적정화는 베스타스가 더욱 어렵고 경쟁적인 시장을 위해 여전히 조직을 재편하고 있음을 보여준다. 경영진은 추가적인 단순화와 적정화가 가능하다고 시사했으며, 이는 회사가 장기적인 효율성 향상을 추구하는 과정에서도 추가적인 구조조정 비용과 단기적인 문화적 긴장을 의미한다.

전망 가이던스 및 전망

2026년에 대해 베스타스는 매출 200억~220억 유로와 특별항목 제외 EBIT 마진 6~8%를 제시했으며, 서비스 마진은 15.5~17.5%, 자본적 지출은 약 12억 유로로 전망했다. 경영진은 재무구조 및 배당 정책을 재확인하며, 강력한 수주잔고와 건전한 운전자본, 약 12억 유로의 순현금 포지션이 상당한 자본 환원을 지속하면서 이러한 목표를 달성할 기반을 제공한다고 주장했다.

베스타스의 실적 발표는 재무 모멘텀을 회복했지만 서비스, 해상풍력, 조직 구조조정에서 여전히 실행 과제에 직면한 회사의 모습을 그렸다. 투자자들에게 핵심 긍정 요인은 마진 상승, 견고한 수주잔고, 규율 있는 자본 환원이며, 주요 관찰 포인트는 서비스 마진 회복, 해상풍력 수익성, 다음 투자 사이클을 통한 현금흐름 변동성 관리다.