오스카 헬스, 2026년 수익성 향한 위험한 행보

오스카 헬스(OSCR)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

오스카 헬스의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 보였다. 2025년의 급격한 악화와 2026년의 자신감 있는 회복 전망이 혼재했다. 경영진은 강력한 매출 성장, 기록적인 가입자 수, 상당한 시장 점유율 확대를 강조했지만, 막대한 손실, 높은 의료비용, 위험 조정 변동성이 단기 전망을 흐리고 있다는 점을 솔직히 인정했다.

강력한 매출 성장

오스카는 2025년 매출 117억 달러를 기록하며 전년 대비 28% 증가했다. 이는 ACA 중심 모델의 빠른 확장을 반영한다. 2026년에는 매출 가이던스를 187억~190억 달러로 제시했으며, 중간값 기준 약 61% 성장을 의미한다. 이는 가격 책정과 회원 규모가 매출을 견인할 것임을 보여준다.

대규모 회원 증가 및 시장 점유율 확대

2026년 2월 1일 기준 회원 수는 340만 명에 달했으며, 오스카는 2분기 초까지 약 300만 명의 유료 회원을 예상하고 있다. 이는 전년 대비 58% 증가한 수치다. 자사 영업 지역 내 시장 점유율은 2025년 17%에서 2026년 30%로 급증했다. 전체 ACA 시장이 축소되는 가운데서도 강력한 경쟁력을 보여준다.

2026년 수익성 달성 경로 명확

2025년 적자를 기록한 후, 경영진은 내년 수익성 달성 경로를 제시했다. 2026년 영업이익 가이던스는 2억 5,000만~4억 5,000만 달러다. 중간값 기준 전년 대비 약 7억 5,000만 달러 개선을 의미하며, 영업이익률은 약 1.9%다. 조정 EBITDA는 영업이익보다 약 1억 1,500만 달러 높을 것으로 예상된다.

판매관리비 효율성 대폭 개선

회사는 연간 판매관리비 비율을 17.5%로 낮췄다. 전년 대비 약 160bp 개선된 수치로, 규모 확대와 엄격한 비용 통제를 반영한다. 2026년에는 판매관리비 비율 목표를 15.8%~16.3%로 설정했다. 이는 약 140bp 추가 개선을 의미하며, 증가하는 매출 기반에서 더 큰 레버리지를 확보할 것으로 보인다.

AI 및 기술 기반 운영 효율 개선

오스카는 AI와 기술 덕분에 관리 비용을 전년 대비 약 160bp 절감했다고 밝혔다. 자동화를 구조적 강점으로 강조했다. 에이전트 AI 케어 가이드는 가입 성수기 동안 응답 시간을 67% 단축했으며, 오스웰 시스템은 현재 회원 질문의 86%를 처리하고 있다. 이는 더 낮은 비용으로 더 나은 서비스를 지원한다.

상품 및 유통 모멘텀

회사는 기록적인 공개 가입 시즌을 보고했다. 헬로 메노, 아 살루드, 하이브 헬스 위드 오스카 같은 상품 혁신이 뒷받침했다. 브로커 파트너십은 60% 확대됐으며, 라이프스타일 지향 상품 회원들이 더 적극적으로 참여하고, 브랜드를 추천할 가능성이 높으며, 직접 가입할 의향이 더 크다고 밝혔다.

재무 상태 및 자본 조치

오스카는 연말 기준 약 55억 달러의 현금 및 투자 자산을 보유했다. 여기에는 모회사 보유 4억 1,400만 달러가 포함되어 상당한 유동성을 확보했다. 경영진은 또한 4억 1,000만 달러 규모의 전환사채 발행으로 3억 6,000만 달러의 순수익을 확보했으며, 4억 7,500만 달러 규모의 신규 리볼버와 약 10억 달러의 보험 자회사 잉여금을 강조했다. 여기에는 3억 1,500만 달러의 초과 자본이 포함된다.

2025년 대규모 손실

성장에도 불구하고 2025년은 심각한 적자를 기록했다. 영업손실은 약 3억 9,600만 달러, 순손실은 4억 4,300만 달러였다. 조정 EBITDA는 약 2억 8,000만 달러 손실로, 전년 대비 4억 7,900만 달러 악화됐다. 이는 불리한 시장 역학으로 인한 재무적 타격을 보여준다.

2025년 의료손실률 상승

오스카의 연간 의료손실률은 87.4%로 상승했다. 전년 대비 약 570bp 악화된 수치로, 예상보다 높은 의료비용을 나타낸다. 4분기는 특히 어려웠으며, 의료손실률이 95.4%로 전년 대비 약 730bp 상승했다. 주로 높은 시장 이환율과 위험 조정 영향 때문이다.

위험 조정 변동성 및 4분기 조정

회사는 회원들이 시장 가정보다 건강하다는 데이터가 나온 후 4분기 위험 조정 적립금을 2억 7,500만 달러 증액해야 했다. 전체적으로 2025년 위험 이전은 직접 보험료의 약 18.5%에 달했으며, 390bp 증가했다. 오스카는 2026년에 약 20%를 예상하고 있어, 위험 조정 체계로 인한 지속적인 압박과 변동성을 시사한다.

최종 유료 회원 및 이탈 불확실성

경영진은 강화된 보조금 만료로 수동 가입 회원들이 더 높은 보험료에 직면하면서 이탈이 증가할 것이라고 경고했다. 유료 회원 수는 340만 명에서 1분기 말까지 약 300만 명으로 감소할 것으로 예상된다. 연중 데이터 이후 추가 감소가 있을 수 있지만, 오스카는 전체 ACA 시장 축소가 이전 20%~30% 범위의 하단에 머물 것으로 예상한다.

이용률 변화 및 선행 위험

4분기에 입원 이용률은 완화됐지만, 외래 및 전문 서비스는 예상보다 다소 높게 나타났다. 이는 회원들이 보조금 변경 전에 진료를 앞당긴 것일 수 있다. 회사는 또한 정신 건강 및 약물 사용 장애 이용률 증가를 언급하며, 2026년을 앞두고 시기 및 계절성 위험을 지적했다.

높은 공제액 플랜으로 메탈 믹스 변화

오스카는 플랜 구성에서 상당한 변화를 보고했다. 브론즈 가입이 약 25%에서 39%로 증가한 반면, 실버는 약 71%에서 36%로 감소했고, 골드는 25%로 상승했다. 낮은 보험료와 높은 공제액의 브론즈 플랜 비중이 커지면서 가격에 민감한 회원들 사이에서 이탈 및 미납 위험이 높아질 수 있으며, 마진 관리가 복잡해질 수 있다.

시장 위험 역학에 대한 제한적 가시성

경영진은 외부 보고 및 제3자 데이터에 의존하기 때문에 업계 전반의 위험 조정 행동에 대한 가시성이 제한적이라고 강조했다. 리더들은 위험 조정 결과를 예측하기 어렵고, 운영 개선에도 불구하고 이러한 불확실성이 전망에 대한 핵심 위험으로 남아 있다고 인정했다.

GAAP 조정 한계

오스카는 2026년 조정 EBITDA 가이던스에서 GAAP 순이익으로의 상세한 조정을 제공하지 않았다. 특정 항목은 합리적인 확실성으로 예측할 수 없다고 밝혔다. 변동성이 큰 시장에서 드문 일은 아니지만, 이러한 격차는 목표 수익성 연도의 회사 수익력에 대한 완전한 GAAP 관점을 원하는 투자자들에게 투명성을 감소시킨다.

2026년 전망 및 가이던스

앞으로 오스카는 2026년 매출을 187억~190억 달러로 예상한다. 2분기 초까지 약 300만 명의 유료 회원과 약 28%의 가중 평균 요율 인상을 기반으로 한다. 가이던스는 의료손실률 82.4%~83.4%, 판매관리비 15.8%~16.3%, 영업이익 2억 5,000만~4억 5,000만 달러, 조정 EBITDA는 약 1억 1,500만 달러 높은 수준을 제시한다. 모두 더 강력한 재무 상태와 시장 축소에 대한 보수적 가정에 뒷받침된다.

오스카의 실적 발표는 실질적인 구조적 역풍을 헤쳐나가면서 수익성을 향해 강력히 나아가는 빠르게 성장하는 보험사의 복잡한 모습을 그렸다. 투자자들에게 이 이야기는 규율 있는 가격 책정, AI 기반 효율성, 신중한 자본 관리가 위험 조정 변동성, 회원 이탈, 이용률 변동을 상쇄하여 야심찬 2026년 목표를 달성할 수 있을지에 달려 있다.