메디커버, 긍정적 실적 발표에서 강력한 성장 신호

메디커버(SE:MCOV.B)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

메디커버의 최근 실적 발표는 긍정적인 분위기로 진행됐다. 경영진은 전방위적 성장, 마진 개선, 현금흐름 급증을 강조했다. 독일 보험수가 개혁, 인도 10월 파업, 신규 병원 초기 손실 등의 역풍을 인정했지만 관리 가능한 수준으로 평가했다. 전반적으로 야심찬 3개년 재무 목표를 바탕으로 자신감을 드러냈다.

4분기와 연간 매출 강한 모멘텀

메디커버는 4분기 매출 6억1100만유로를 기록했으며, 유기적 성장률 10.6%로 주요 시장 전반의 지속적인 수요를 확인했다. 연간 매출은 13.7% 증가한 24억유로 미만을 기록했고, 유기적 성장률은 12.7%로 향후 마진 개선과 수익률 제고를 위한 더 큰 기반을 확보했다.

EBITDAaL 확대로 마진 회복 뒷받침

수익성은 매출보다 빠르게 개선됐다. 4분기 EBITDAaL은 전년 대비 30% 증가한 5700만유로를 기록했고, 마진은 9.3%로 140bp 개선됐다. 연간 기준으로 EBITDAaL은 40% 급증한 2억4310만유로를 기록했고, 마진은 190bp 확대돼 운영 효율성과 비용 관리 개선을 보여줬다.

영업이익, 순이익, 주당순이익 개선

영업 수준에서 4분기 EBIT는 3520만유로에 달했고, 마진은 5.7%로 전년 대비 150bp 개선됐다. 분기 순이익은 1730만유로로 마진 2.8%를 기록했으며, 연간 주당순이익은 0.112유로에서 0.514유로로 급증해 매출에서 최종 이익까지의 강력한 전환을 보여줬다.

현금 창출과 수익률 급상승

영업현금흐름도 두드러졌다. 4분기 순영업현금은 1억유로로 전년 대비 56% 증가했고, 연간 수치는 31% 증가한 3억4370만유로를 기록했다. 투하자본수익률은 거의 두 배로 증가해 2024회계연도 말 6.7%에서 2025회계연도 말 약 13%로 상승했으며, 성장 투자가 더 나은 수익으로 전환되고 있음을 확인했다.

헬스케어 서비스 부문, 가격과 물량 균형 성장

헬스케어 서비스 부문에서 유기적 매출은 분기 중 11% 성장했으며, 가격과 물량이 각각 약 6%와 5%로 거의 동등하게 기여했다. 부문 EBITDAaL은 23% 증가한 7250만유로를 기록했고, 마진은 약 200bp 확대돼 네트워크의 가동률 개선과 운영 레버리지를 보여줬다.

진단 부문, 물량 증가와 마진 개선 수혜

진단 사업은 매출 성장률 13.5%를 기록했으며, 유기적 성장률은 약 9.3%, 검사 물량은 17.6% 증가했다. EBITDA는 3330만유로에 달했고, 마진은 17.3%로 전년 대비 약 120bp 개선됐다. 독일 등 일부 시장의 가격 압박에도 불구하고 이러한 성과를 거뒀다.

최근 인수 통합 진전

경영진은 SYNLAB과 스포츠 앤 웰니스 인수 건의 그룹 통합이 순조롭게 진행되고 있다고 보고했다. SYNLAB 통합은 거의 완료된 것으로 설명됐으며, 스포츠 앤 웰니스는 이미 유료 서비스 성장에 의미 있게 기여하고 있어 추가 교차 판매와 시너지의 토대를 마련했다.

자본적지출로 네트워크 확장과 규모 지원

회사는 용량 투자를 지속했다. 4분기 자본적지출은 약 5700만유로였고, 연간 자본적지출은 매출의 약 6.7% 수준이었다. 메디커버는 2025회계연도 중 약 7만7000제곱미터의 의료 공간을 추가해 연말 기준 약 98만6000제곱미터를 확보했으며, 1분기 중 100만 제곱미터를 돌파할 것으로 예상했다.

부채 감축과 주주환원 확대

재무상태표 지표가 개선됐다. 레버리지는 1년 전 3.4배에서 3.1배로 하락했으며, 이는 실적 개선과 현금 창출 강화에 힘입은 것이다. 이러한 진전을 반영해 이사회는 배당 증액을 권고했고, 투자 수요에 따라 순이익의 최대 약 50%를 배당으로 지급하는 중기 정책을 재확인했다.

야심찬 3개년 실적 목표

2028년 가이던스는 대담하다. 경영진은 유기적 매출 32억5000만유로 이상, 조정 유기적 EBITDA 6억유로 이상을 목표로 제시했다. 계획은 또한 조정 EBITDAaL 4억3000만유로 이상, 예시적 EBIT 2억9000만유로 이상, 레버리지 3.0배 이하, 순이익의 최대 50% 배당을 요구하며, 지속적인 유기적 성장과 견고한 현금 창출이 뒷받침한다.

단기 부진과 계절적 요인

강력한 한 해에도 불구하고 경영진은 4분기에 나타난 일부 부진이 1분기까지 지속될 것으로 예상된다고 경고했다. 비정상적인 휴일 효과와 날씨 관련 둔화가 포함된다. 이러한 계절적 역학은 강력한 전년 비교 기준과 결합돼 장기 성장 궤도가 그대로 유지되더라도 단기 마진 추세에 부담을 줄 수 있다.

독일 보험수가 개혁으로 가격 압박

진단 부문에서 독일 보험수가 개혁이 가격 수준을 낮추고 매출 성장에 대한 가격 기여를 약화시켜 부문에 규제 역풍을 조성했다. 독일에서 물량은 계속 증가했지만, 경영진은 지속적인 가격 압박을 인정하고 믹스와 효율성 개선이 이러한 삭감을 상쇄하는 핵심이 될 것이라고 밝혔다.

인도 파업으로 일시적 차질

인도 사업은 10월 한 주에서 발생한 파업으로 일회성 차질을 겪었으며, 이는 한 달 대부분 동안 정부 지불 서비스에 영향을 미쳤다. 회사는 실적 영향을 수치화하지 않았지만, 인도의 현지 통화 기준 성장률이 여전히 약 14.7%에 달했다고 언급해 차질이 흡수되면 기저 수요가 여전히 강력함을 시사했다.

신규 병원 초기 손실이 EBITDAaL에 부담

새로 개원한 병원들은 환자 물량과 가동률을 구축하는 과정에서 그룹 수익성에 부담으로 작용하고 있으며, 미성숙 병원들은 분기 중 EBITDAaL 손실 310만유로를 기록했다. 이 손실은 이전 270만유로에서 확대됐으며, 성장 곡선의 초기 손실 단계에 있는 추가 사업장 개원을 반영한다.

인수 시너지 실현 여전히 진행 중

경영진은 SYNLAB 인수가 더딘 출발을 보였으며, 비용과 구매 시너지가 아직 완전히 수치화되거나 실적에 가시화되지 않았다고 인정했다. 더 상세한 부문별 분석은 연차보고서에서 제공될 예정이며, 투자자들은 향후 기간에 걸쳐 이러한 혜택이 점진적으로 포착될 것으로 예상하도록 안내받고 있다.

포트폴리오 변화로 회원 증가 부진

4분기 회원 증가는 상대적으로 미미한 것으로 설명됐는데, 부분적으로 메디커버가 헝가리 사업에서 철수해 보고 기준이 감소했기 때문이다. 회사는 회원 회복과 확대가 여전히 전략적 초점이라고 강조하며, 이 반복 매출 동력을 되살리기 위한 향후 이니셔티브를 시사했다.

계절성과 높은 비교 기준이 마진 기대 완화

경영진은 특히 초반 분기의 강력한 전년 실적이 단기적으로 전년 대비 비교에 높은 기준을 설정한다고 강조했다. 전형적인 4분기 휴일 패턴과 기타 계절적 효과와 결합돼, 기저 추세가 긍정적으로 유지되더라도 분기별 마진에 변동성을 초래할 수 있다.

자본적지출 시기가 단기 현금 변동성 유발

회사는 4분기 자본적지출이 약 5700만유로로 만회 성격을 띠었다고 언급했으며, 이는 일시적으로 투자 수준을 높여 분기별 잉여현금흐름에 변동을 일으킬 수 있다. 그러나 경영진은 연간 현금 창출이 견고하게 유지되고 있으며, 자본적지출 강도는 성장을 지원하기 위해 매출의 약 6~7% 수준을 유지할 것으로 예상된다고 강조했다.

메디커버의 실적 발표는 빠르게 성장하고, 마진을 개선하며, 더 강력한 현금흐름을 창출하면서 꾸준히 부채를 감축하고 있는 헬스케어 그룹의 모습을 그렸다. 독일, 인도, 신규 병원의 단기 과제는 실재하지만 수익률 상승과 야심찬 2028년 목표를 배경으로 관리 가능한 것으로 보이며, 투자자들에게 전반적으로 건설적인 전망을 남겼다.