힘스 앤 허스 헬스 강세론자들이 노보 노디스크의 소송을 두려워하지 않는 이유

힘스 앤 허스 헬스 (HIMS)를 둘러싼 변동성이 최근 며칠간 극에 달하면서, 많은 강세론자들(필자 포함)은 이 원격의료 기업의 급격한 상승이 단순히 규제 시스템의 일시적 오류였는지 의문을 품게 되었다. 제약 대기업들과 연방 감독기관들의 법적 공세는 실제로 주가를 급락시켰다.

그러나 이 회사는 과거에도 놀라운 회복력을 입증했으며, 이번에도 그럴 수 있다. 물론 리스크는 사상 최고 수준이지만, 현재의 저평가된 밸류에이션을 고려하면 대담한 투자자들에게 유리한 전형적인 비대칭 리스크/보상 구조를 보고 있다고 판단된다. 이러한 이유로 필자는 HIMS 주식에 대해 여전히 강세 입장을 유지한다.

법적 변동성과 '대량 마케팅' 심판

HIMS는 항상 법적 리스크에 직면해 왔지만, 이틀 전 노보 노디스크 (NVO)가 마침내 강력한 조치를 취하면서 냉혹한 현실이 되었다. 덴마크 제약 대기업은 힘스 앤 허스를 상대로 강력한 특허 침해 소송을 제기하며, 회사의 복합 세마글루타이드 제품 '대량 마케팅'이 단순한 규제 허점이 아니라 지적재산권의 직접적인 침해라고 주장했다. 당연히 NVO 주가는 급락했다.

과거의 다른 법적 충돌과 달리, 이번에는 '복제약' 시대에 대한 본격적인 심판처럼 느껴진다. 동시에 FDA와 법무부는 규제를 강화하며 GLP-1 부족 사태의 무법천지 시대가 막을 내리고 있다는 신호를 보냈다.

시장을 더욱 자극한 것은 힘스 자체의 급격한 방향 전환이었다. 49달러 복합 경구 GLP-1 알약의 대대적인 출시 불과 며칠 만에, 회사는 갑자기 이 제품을 가상 매장에서 철수시켰다. 회사가 항복하는 것일까. 그럴 수도 있다. 하지만 필자는 이를 전술적 후퇴로 본다. 노보의 새로 승인된 경구 위고비를 직접 모방한 제품인 경구 알약을 중단함으로써, 힘스는 명백히 '상습 위반자' 리스크를 완화하려는 시도를 하고 있다.

그러나 경구 알약이 사라졌지만, HIMS는 여전히 다른 복합 GLP-1 주사제에 대한 접근을 제공하고 있다는 점이 중요하다. 즉, 이번 조치는 가장 많은 조사를 받고 있는 제품에서 '계산된' 한 걸음 후퇴로 보이며, 숨 돌릴 여유를 얻기 위한 것으로 보인다. 이러한 중단은 부족 기간의 임시 유연성에서 벗어나 개인 맞춤형 치료를 중심으로 더 지속 가능한 무언가를 구축할 시간을 제공할 수 있다. 깔끔하거나 우아한 과정은 아니지만, HIMS는 과거에 많은 대형 제약사들보다 더 빠르게 전략을 조정할 수 있음을 보여주었다.

다음 분기에도 견조한 실적 전망

최근의 법적 소음이 다소 그림자를 드리운 것은 사실이다. 그럼에도 이번 달 실적 발표는 초점을 다시 펀더멘털로 돌리고 투자자들에게 HIMS가 계속 주목받는 이유를 상기시킬 수 있다. 증권가는 4분기 매출로 약 6억 1,920만 달러를 예상하고 있으며, 이는 전년 동기 대비 약 28% 성장을 의미한다.

이러한 확장은 회사의 모멘텀이 여전히 온전하다는 것을 시사한다. 중요한 것은 HIMS 강세론의 진정한 '비밀 무기'가 GLP-1 열풍이 아니라 회사가 핵심 사업이라고 부르는 것이라는 점이다.

체중 감량 소음을 제거하면, 성 건강, 탈모, 피부과 같은 힘스의 원래 사업 부문들이 연간 40%를 초과하는 속도로 계속 확장하고 있음을 발견할 수 있다. 현재 250만 명을 넘어선 구독자 기반으로, 힘스는 이제 깊이 통합된 헬스케어 플랫폼이다. 사업의 '허스' 측면이 마침내 소비자들에게 공감을 얻고 있으며, 카테고리 간 교차 판매 효율성은 전통적인 약국들이 결코 따라잡을 수 없는 수준의 브랜드 충성도를 시사한다.

여기서 핵심 회복력이 중요하다. 복합 부문이 FDA에 의해 추가로 제한되더라도, 힘스는 GLP-1 법적 드라마로부터 대체로 격리된 대규모 반복 수익 기반을 구축했다. 그들은 전통적인 헬스케어 시스템을 구식이고 접근하기 어렵다고 생각하는 젊고 디지털 우선 인구층에게 공감을 얻는 브랜드를 구축하는 데 수년을 보냈다. 소비자와의 이러한 관계는 규제 변화에 대한 궁극적인 헤지가 될 수 있다.

높은 성장 대비 밸류에이션 딜레마

오늘날 HIMS를 평가하는 것은 솔직히 다소 막막한 일이다. 주요 수익원의 합법성이 논쟁 중일 때 미래 현금흐름을 어떻게 할인할 수 있을까. 기껏해야 교육받은 추측일 뿐이다. 필자가 말할 수 있는 것은, 역사적으로 지속되어 온 법적 불확실성에도 불구하고 성장은 견조하게 유지되었으며, 회사는 장수와 심장 건강 같은 새로운 사업 부문으로 공격적으로 확장하고 있다는 것이다.

논거의 가장 설득력 있는 부분은 가격표다. 최근 매도세 이후 HIMS는 2025 회계연도 예상 매출 23억 5,000만 달러 대비 약 1.65배, 2026 회계연도 예상 매출 27억 5,000만 달러 대비 1.43배의 주가매출비율(P/S)로 거래되고 있다. 이렇게 빠르게 성장하고 고마진 반복 구독을 보유한 회사로서는 명백히 매우 저렴한 배수다. 법적 리스크가 시장이 현재 예상하는 것보다 덜 중요한 것으로 판명되면, HIMS는 대규모 배수 확장을 겪을 수 있다.

물론 약세론자들이 옳을 수도 있다. 법무부가 '대량 복합' 조사를 확대하거나, 법원이 노보에게 주사제 사업을 하루아침에 없애는 가처분을 승인할 수도 있다. 의심할 여지 없이 투기적 투자다. 하지만 이 회사가 틈새 탈모 스타트업에서 수십억 달러 규모의 플랫폼으로 성장하는 것을 지켜본 우리에게, 오늘의 가격은 잠재적 전망과 동떨어져 보인다. 시장은 GLP-1 사업의 거의 완전한 붕괴를 가격에 반영했으며, '핵심' 플랫폼을 무료 콜옵션으로 남겨두었다. 이것이 필자가 이 주식을 비대칭 리스크/보상 투자로 보는 이유다.

밸류에이션 점검 결과 HIMS 주식은 중간 수준

힘스 앤 허스의 밸류에이션은 현재 섹터 대비 다소 비싼 편에 속한다. GAAP 기준으로 이 주식은 후행 주가수익비율(P/E) 31.09배, 선행 P/E 35.33배로 거래되고 있으며, 이는 섹터 중간값 27.32배와 24.15배보다 각각 약 14%와 46% 높은 프리미엄을 나타낸다. 성장을 고려하면 밸류에이션은 더욱 비싸 보이는데, PEG 비율이 1.50으로 섹터의 0.93보다 60% 이상 높다.

HIMS는 매수, 매도, 보유인가

증권가에서 HIMS 주식은 매수 3건, 보유 6건, 매도 3건을 기반으로 보유 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 HIMS의 평균 목표주가 32.95달러는 향후 12개월간 106% 이상의 상승 여력을 시사하며, 높은 리스크-보상 프로필을 반영한다. 그러나 애널리스트들이 여전히 HIMS의 최근 뉴스를 소화하고 있다는 점을 명심해야 한다. 목표주가는 앞으로 며칠 내에 급락할 가능성이 높다.

HIMS에 대한 역발상 투자 논리

HIMS 주식은 빠르게 헬스케어 분야에서 가장 선호되는 공격 대상 중 하나가 되었으며, 새로운 헤드라인마다 매도해야 할 또 다른 이유를 쌓아가는 것처럼 보인다. 그러나 부정적 심리 아래에서 핵심 사업은 계속 확장하고 있으며, 약 250만 명의 구독자가 실질적인 수요와 지속력을 가리키고 있다.

이것은 저위험이나 저변동성 구조가 아니며, 변동성은 당분간 사라지지 않을 것이다. 그럼에도 입증된 시장 입지와 흥미로운 장기 모델을 가진 회사가 이렇게 심하게 처벌받을 때, 그것은 매력적인 기회의 출현을 신호할 수 있다. 지금 진입하기로 결정한다면 험난한 여정을 준비해야 한다.