로열티 파마 실적 발표, 강점과 리스크 사이 균형 잡다

로열티 파마 PLC(RPRX)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

로열티 파마는 최근 실적 발표에서 자신감 있는 어조를 보였다. 경영진은 2026년 성장 둔화를 투자자들에게 예고하면서도 2025년이 강력한 실행력과 현금 창출의 해였다고 강조했다. 경영진은 견고한 수익률, 기록적인 합성 로열티 활동, 가속화된 자본 배치를 부각하며 이러한 강점이 다가오는 역풍과 이벤트 리스크를 능가한다고 주장했다.

강력한 매출 성장

로열티 수입은 2025년 13%, 4분기에는 17% 증가했다. 마일스톤을 포함한 포트폴리오 수입은 연간 16%, 분기 18% 상승했다. 이러한 초과 실적은 당초 계획을 크게 웃돌았으며, 회사는 2025년 동안 세 차례 가이던스를 상향 조정했다. 이는 주요 로열티 자산 전반에 걸친 탄력적인 수요를 보여준다.

매력적인 수익률 지표

투하자본수익률은 15.8%, 투하자기자본수익률은 22.8%를 기록했다. 경영진은 이를 규율 있는 거래 체결의 증거로 제시했다. 주요 동인은 모르포시스 개발채권 매각으로, 약 5억1100만달러의 수익과 해당 투자에 대해 약 25%의 내부수익률을 창출했다.

자본 배치와 주주 환원

2025년 발표된 거래 규모는 47억달러에 달했으며, 실제 배치된 자본은 26억달러로 4분기에만 8억8700만달러가 투입됐다. 동시에 회사는 12억달러의 자사주 매입과 5억달러 이상의 배당을 통해 17억달러를 주주에게 환원했으며, 평균 주식 수를 약 5% 줄였다.

내부화와 비용 절감

2025년 5월 운용사 내부화는 이미 비용 기반을 줄이고 있다. 운영 및 전문 비용은 4분기 포트폴리오 수입의 6.7%, 연간 8.9%로 감소했다. 경영진은 2026년 운영 및 전문 비용을 포트폴리오 수입의 5~6.5%로 목표하고 있으며, 연간 약 1억달러의 절감 효과를 예상한다.

합성 로열티 모멘텀

합성 로열티는 두드러진 성장 엔진이었다. 2025년은 이 부문에서 회사 역사상 가장 강력한 해였다. 로열티 파마는 총 20억달러 이상 규모의 합성 거래 4건을 체결했으며, 합성 시장 가치를 전년 대비 약 50% 증가시켜 약 47억달러로 끌어올렸다. 이는 약정 자본 기준으로 전통적 로열티를 넘어섰다.

포트폴리오 다양성과 파이프라인 상승 여력

포트폴리오는 현재 20개의 개발 단계 치료제를 포함하며, 이들은 합산 430억달러 이상의 최고 매출(비위험 조정 기준)을 창출할 수 있다. 이는 연간 21억달러 이상의 잠재적 최고 로열티로 환산된다. 향후 24개월 동안 여러 중추적 임상 결과가 예상되며, 이는 회사의 장기 로열티 흐름을 실질적으로 재편할 수 있다.

현금 창출과 유동성 강점

조정 EBITDA에서 순이자를 뺀 포트폴리오 현금흐름은 4분기 8억1500만달러, 연간 27억달러에 달해 회사의 현금 창출 능력을 강화했다. 로열티 파마는 2025년을 6억1900만달러의 현금 및 현금성 자산과 35억달러 이상의 총 재무 여력으로 마감했다. 이는 92억달러의 투자등급 부채와 미사용 18억달러 리볼버로 뒷받침된다.

배당 성장과 자본 배분 규율

이사회는 2026년 배당을 7% 인상 승인했다. 이는 경영진의 연간 중반대 한자릿수 배당 성장 목표에 부합한다. 경영진은 자사주 매입, 배당, 신규 로열티 투자의 균형을 추구하는 유연한 자본 배분 체계를 재확인했으며, 주주 보상과 함께 성장 지속을 목표로 한다.

2026년 매출 역풍

2026년을 전망하며 회사는 로열티 수입 성장률을 3~8%로 제시했다. 이는 여러 알려진 역풍을 반영한다. 프로막타의 독점권 상실, 타이사브리의 미국 바이오시밀러 출시, 마일스톤 및 기타 계약 수입의 급감(2025년 1억2800만달러에서 약 6000만달러로) 등이 포함된다.

이자 비용 증가와 레버리지

순이자 지급액은 2025년 2억4200만달러였으나 2026년에는 약 3억5000만~3억6000만달러로 증가할 것으로 예상된다. 이는 주로 3분기에 발행된 20억달러 규모 채권에 기인한다. 92억달러의 투자등급 부채와 조정 EBITDA 대비 약 3배의 총부채를 감안할 때, 경영진은 레버리지가 향후 거래 유연성에 영향을 미칠 수 있는 요인임을 인정했다.

마일스톤 변동성과 이벤트 리스크

2026년 예상 마일스톤 및 계약 수입의 급격한 감소는 핵심 로열티가 성장하더라도 이 수익 항목의 내재적 변동성을 부각한다. 한편 회사는 여러 고영향 임상 프로그램과 특정 낭포성 섬유증 로열티 관련 진행 중인 중재를 둘러싼 시기 및 결과 리스크에 직면해 있다.

단기 임상 결과의 집중

로열티 파마는 향후 2년간 중추적 임상시험 결과 집중에 크게 노출돼 있다. 노바티스의 LP(a) 프로그램, 레볼루션 메디슨스의 라십, 바이오젠의 리티필리맙 등이 포함된다. 이들 연구에서의 소수 성공 또는 좌절은 미래 로열티 궤적과 파이프라인에 대한 투자자 인식에 상당한 영향을 미칠 수 있다.

가이던스와 전망

2026년 경영진은 포트폴리오 수입을 32억7500만~34억2500만달러로 예상한다. 이는 기존 포트폴리오에서 로열티 수입이 약 3~8% 성장함을 의미한다. 운영 및 전문 비용은 포트폴리오 수입의 5~6.5%, 이자 지급액은 약 3억5000만~3억6000만달러, 지분 성과 보상은 약 8500만달러로 예상되며, 가정은 알려진 제품 역풍을 반영한다.

로열티 파마의 컨퍼런스콜은 강력한 현재 펀더멘털과 신중한 단기 전망의 균형을 맞추는 회사의 모습을 그렸다. 2026년은 더딘 성장, 높은 이자 비용, 높아진 임상 및 법적 이벤트 리스크를 가져오지만, 경영진은 높은 수익률, 풍부한 유동성, 비용 절감, 유망한 파이프라인이 회사를 장기 가치 창출에 유리하게 위치시킨다고 주장했다.