라이언 스페셜티 실적 발표... 성장세 강력하지만 마진 압박

라이언 스페셜티 그룹 홀딩스 클래스 A (RYAN)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

라이언 스페셜티 그룹 홀딩스는 최근 실적 발표에서 신중하면서도 낙관적인 어조를 유지했다. 경영진은 연간 매출과 이익의 견고한 성장, 위임 권한 및 상품 부문의 가속화된 확장, 꾸준한 인수합병 추진력을 강조했지만, 부동산 가격 하락, 마진 압박, 구조조정 비용이 단기 실적에 부담을 줄 것이라고 경고했다. 다만 장기 전망에 대한 확신은 여전히 높다.

강력한 매출 모멘텀과 유기적 성장

라이언 스페셜티는 2025 회계연도 매출이 전년 대비 21% 증가한 30억 달러 이상을 기록했다고 밝혔다. 인수합병과 유기적 확장이 모두 기여했다. 유기적 성장률은 연간 10.1%를 기록하며 15년 연속 두 자릿수 성장을 달성했지만, 4분기에는 6.6%로 둔화되며 단기적으로 다소 약한 흐름을 시사했다.

수익성 개선에도 마진 압박 부상

2025 회계연도 조정 EBITDAC은 19.2% 증가한 9억6700만 달러를 기록했고, 조정 주당순이익은 9.5% 상승한 1.96달러를 나타냈다. 4분기 조정 EBITDAC은 2억2200만 달러로 2.9% 증가했다. 이러한 성과에도 불구하고 조정 EBITDAC 마진은 연간 31.7%, 4분기 29.6%로 하락했다. 사업 구성 변화와 지속적인 투자가 수익성을 압박하기 시작했기 때문이다.

위임 권한이 핵심 성장 동력으로 부상

위임 권한은 비즈니스 모델의 핵심 축으로 자리잡았다. 관련 매출은 2년 만에 두 배 증가한 14억 달러를 기록했으며, 전체 매출에서 차지하는 비중이 기존 35%에서 47%로 확대됐다. 이 플랫폼은 300개 이상의 상품에 걸쳐 100억 달러 이상의 보험료를 관리하며, 보험사와의 관계를 심화하고 확장 가능한 수수료 중심 수익원을 제공하고 있다.

적극적인 인수합병 전략으로 규모와 역량 확대

회사는 2025년에 후행 매출 1억2500만 달러 이상 규모의 인수 5건을 완료하며 전문 분야 사업 영역을 확장했다. 지난 2년간 라이언 스페셜티는 12건의 거래에 약 27억 달러를 투입했으며, 벨로시티, USQ, 360 언더라이팅 같은 플랫폼을 추가해 상품, 지역, 인수 역량을 확대했다.

규율 있는 자본 배분과 현금 창출

강력한 잉여현금흐름은 자본 배분을 뒷받침하며, 경영진이 성장 투자와 주주 환원의 균형을 맞출 수 있게 했다. 이사회는 3억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인했고, 분기 배당금을 8% 인상한 주당 0.13달러로 상향 조정하며 어려운 경영 환경 속에서도 자신감을 드러냈다.

국제 사업 확대와 상품 다각화

라이언 스페셜티는 국제 사업을 빠르게 확장해 2023년 6개 사무소에서 현재 24개로 늘렸으며, 상품 라인업을 300개 이상으로 확대했다. 여러 상품 라인이 약 50% 증가하며 지역 균형을 개선하고 여러 전문 분야에 걸쳐 공략 가능한 시장을 넓혔다.

전략적 재보험 및 대체 자본 이니셔티브

라이언 리를 통해 회사는 사이드카 구조를 포함한 주요 파트너십을 심화하고 재보험 역량을 강화해 보험 사이클 전반에 걸쳐 수익을 안정화했다. 또한 자체 대체 자본 관리 및 복리후생 역량을 출범시켜 전통적인 재산 및 상해보험 변동성을 넘어 수익원을 다각화하는 것을 목표로 하고 있다.

급격한 부동산 가격 하락이 단기 부담 요인

4분기 부동산 가격이 눈에 띄게 악화됐다. 일부 대형 계약의 경우 12월에 25~35%의 요율 인하가 발생했다. 경영진은 유사한 약세가 2026년까지 지속될 것으로 예상하며, 이는 부동산 관련 부문의 성장을 압박하고 분기별 실적 변동성을 키울 가능성이 높다.

마진 압박은 투자와 사업 구성 반영

2025 회계연도 마진의 소폭 하락은 인재 및 기술에 대한 의도적인 투자와 고마진 부문에서의 구성 변화에 기인했다. 4분기 마진은 특히 영향을 받았으며, 회사가 장기적인 규모 확대와 운영 효율성을 지원하기 위해 단기 압박을 감수하기로 선택했음을 재확인시켰다.

수익, 비용, 투자로 인한 마진 압박 전망

2026년 라이언 스페셜티는 유기적 성장률이 높은 한 자릿수 범위로 둔화되고 조정 EBITDAC 마진은 보합에서 소폭 하락할 것으로 예상한다. 신탁 투자 수익 감소, 정상화된 조건부 수수료, 의료 및 복리후생 비용 증가, 인재 및 기술에 대한 지속적인 지출이 모두 수익성에 부담을 줄 것으로 보인다.

구조조정 비용 선반영, 효율성 개선은 후반

프로젝트 임파워는 2028년까지 누적 약 1억6000만 달러의 특별 비용을 수반하며 회사가 운영 간소화를 위한 구조조정을 진행한다. 이 이니셔티브는 2029년부터 연간 약 8000만 달러의 절감 효과를 창출하도록 설계됐다. 이는 비용이 단기 실적을 압박하는 동안 재무적 혜택은 후반에 집중될 것임을 의미한다.

건설 및 건축업자 위험은 금리 환경에 노출

건축업자 위험 관리 총괄 인수업체와 일부 대형 건설 관련 프로그램은 프로젝트 지연 또는 진행 둔화로 압박을 받았다. 높은 금리와 더 어려운 자금 조달 여건이 일정을 늘리며, 이러한 수익원을 불규칙하게 만들고 단기 예측을 더 어렵게 했다.

조건부 수수료 정상화 전망

회사는 2025년 상대적으로 양호한 재해 활동에 따른 높은 조건부 및 이익 수수료 혜택을 받았다. 경영진은 이러한 지급이 더 안정적이어야 하지만 작년에 나타난 예외적인 수준을 반복하지는 않을 것이라고 경고하며, 마진을 지원했던 순풍이 사라질 것임을 시사했다.

높은 이자 비용이 회계 기준 실적에 부담

순부채비율 3.2배 수준에서 회사는 2026년 이자 수익을 차감한 회계 기준 이자 비용이 약 2억1000만 달러가 될 것으로 예상하며, 1분기에만 약 5500만 달러가 포함된다. 이러한 높은 자금 조달 비용은 기본 전문 플랫폼이 계속 확장되더라도 회계 기준 이익 성장을 둔화시킬 것이다.

시장 불확실성 속 성장 둔화

경영진은 부동산 약세, 상해보험 추세 둔화, 거시경제 불확실성을 지적하며 경영 환경이 더 어려워졌음을 인정했다. 이에 따라 유기적 성장률이 역사적인 두 자릿수 속도에서 하향 조정되고 단기적으로 분기별 변동성이 더 커질 것이라고 시사했다.

전망 가이던스 및 전략적 우선순위

라이언 스페셜티의 2026년 전망은 높은 한 자릿수 유기적 매출 성장을 중심으로 하며, 1분기가 가장 강할 것으로 예상되고 조정 EBITDAC 마진은 2025년 대비 보합에서 소폭 하락할 것으로 보인다. 회사는 2029년까지 프로젝트 임파워 절감 효과를 추구하면서 구조조정 및 투자 부담을 흡수하고, 순이자 비용을 관리하며, 약 26%의 조정 세율을 유지하고, 자사주 매입 및 배당 성장을 통해 자본을 환원할 계획이다.

라이언 스페셜티의 실적 발표는 여전히 빠르게 성장하고 공격적으로 투자하는 회사의 모습을 보여줬지만, 점점 더 경기 순환적 요인과 비용 압박에 직면하고 있다. 투자자들에게 이는 견고한 매출 모멘텀과 전략적 다각화가 단기 마진 압박 및 완화된 성장 전망과 균형을 이루는 상황이며, 장기 가치 창출은 인수합병, 재보험, 효율성 이니셔티브의 실행에 달려 있다.