켈리 파트너스 실적 발표에서 매도세 속 성장세 부각

켈리 파트너스 그룹 홀딩스(AU:KPG)가 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

켈리 파트너스 그룹 홀딩스는 두 자릿수 성장과 규율 있는 자본 관리, 공격적인 확장을 결합하며 또 한 번 강력한 재무 성과를 달성했다. 경영진은 전략, 인수합병, 기술 투자에 대해 자신감 있는 어조를 보였지만, 급격한 주가 하락, 높아진 레버리지, 부진한 유기적 성장에 대한 투자자들의 우려를 솔직히 인정했다.

매출 성장과 런레이트 확대

그룹 매출은 6,490만 달러에서 7,600만 달러로 17% 증가하며 회계 네트워크 전반에 걸친 견조한 수요를 입증했다. 보고된 매출 런레이트는 현재 1억 6,420만 달러로, 2025회계연도 매출 1억 3,460만 달러 대비 약 22% 성장을 의미하며 최근 인수 건들이 연간화되면서 사업 규모가 크게 확대되고 있음을 시사한다.

수익성 개선

기저 영업 EBITDA는 2,100만 달러로 15.2% 증가했으며, 성장과 시스템에 대한 지속적인 투자에도 불구하고 견고한 마진을 유지했다. 호주는 31.3%의 영업 EBITDA 마진을 기록했고 그룹 전체는 27.6%를 달성했으며, 모회사 귀속 기저 NPATA는 12.8% 증가한 560만 달러를 기록하며 비즈니스 모델의 수익성을 재확인했다.

강력한 수익률과 자본 효율성

회사는 그룹 ROE 38.1%, 모회사 ROE 32.6%라는 인상적인 수익률 지표를 강조하며 고수익 사업체에 대한 효율적인 자본 배치를 보여줬다. 경영진은 또한 장기 장부가치가 약 20년간 연평균 34.9% 복리 성장했으며, 반기 현금전환율이 101.1%로 현금 창출이 이익과 긴밀히 연계되어 있다고 밝혔다.

성공적인 프로그램형 인수합병과 확장

켈리 파트너스는 이번 기간 동안 6건의 인수를 완료했으며, 이는 부분 연도 기준 1,800만~2,200만 달러의 매출 기여가 예상되고 주요 지역에서의 입지를 강화했다. 그룹은 아일랜드, 인도, 홍콩, 필리핀으로 진출하는 동시에 미국 내 입지를 강화하며 민간 기업 회계를 위한 글로벌 플랫폼으로 자리매김하고 있다.

주당 가치 중심 유지

경영진은 단순한 규모 확대가 아닌 주당 기준 성장을 추구하고 있다고 강조했으며, 주당 잉여현금흐름은 반기 동안 약 10% 증가했다. 2021년 이후 주당순이익과 주당 잉여현금흐름이 모두 거의 두 배로 증가했으며, 이는 매출 확대를 대체로 따라가며 기존 주주들을 위한 내재가치 창출에 집중하고 있음을 보여준다.

운영 규율과 운전자본 개선

운영 효율성은 계속 개선되었으며, 주요 운전자본 지표인 회수 기간이 49.8일로 단축되어 매출채권과 재공품 관리가 개선되었음을 반영했다. 영업활동 현금흐름은 6.4% 증가했으며, 경영진은 이러한 개선이 대차대조표를 과도하게 확장하지 않으면서 인수와 기술 투자를 지원하는 중요한 요소라고 설명했다.

소프트웨어, AI, 인력에 대한 투자

그룹은 2021년에 시작한 자체 소프트웨어 개발을 추진하고 있으며, 여기에는 단일 진실 공급원 데이터 플랫폼, 고객 및 팀 앱, 쿠도스 주문 시스템이 포함된다. 또한 어드바이저를 보강하기 위한 AI 도입을 적극 계획하고 있으며, 평균 연령 약 42세의 비교적 젊은 파트너 집단이 신기술 수용에 유리하다고 보고 있다.

시장 포지셔닝과 전략

전략적으로 켈리 파트너스는 규모, 시스템, 브랜드를 여러 지역에 걸쳐 활용하여 민간 기업을 위한 호주 최고의 글로벌 회계법인이 되는 것을 목표로 한다. 감사 업무가 매출의 약 5% 이하로 제한되어 있어 감사 시장의 구조적 혼란에 덜 노출되어 있다고 보며, 더 많은 회사들이 플랫폼에 합류하려 함에 따라 매우 강력한 인수합병 파이프라인을 보유하고 있다고 보고했다.

주가 급락

견고한 펀더멘털에도 불구하고 주가는 지난 1년간 약 49.5% 하락했으며, 경영진은 이러한 괴리를 제로, 컨스텔레이션 같은 소프트웨어 및 롤업 동종 기업들에 영향을 미친 광범위한 투자심리 변화와 연결지었다. 이러한 급락은 경영진이 자신감을 표명하고 직원들을 미래 상승 여력과 연계시키기 위해 장내 자사주 매입과 직원 지분 제도에 대한 내부 논의를 촉발했다.

인수로 인한 레버리지 증가

순차입금은 2025년 6월 30일 이후 1,860만 달러 증가한 7,710만 달러를 기록했으며, 순차입금 대비 기저 EBITDA 비율은 1.42배에서 1.79배로 상승했다. 이는 주로 유럽·중동·아프리카와 인도 지역 인수 자금 조달 및 파트너 매입 대출 때문이다. 경영진이 편안한 범위 내에 있다고 보지만, 기어링 상승은 지속적인 이익 성장과 신중한 대차대조표 관리의 필요성을 강조한다.

일시적 운전자본과 당좌차월 압박

운전자본 부채는 두 건의 인수를 신속히 마무리하기 위해 일시적 당좌차월을 사용하면서 770만 달러에서 1,520만 달러로 급증하여 단기적으로 여신 한도에 압박을 가했다. 경영진은 이러한 당좌차월이 이후 장기 부채로 재융자되었다고 밝히며, 이를 자금 조달 전략의 구조적 변화가 아닌 타이밍 문제로 설명했다.

낮은 유기적 성장률

이번 기간 유기적 성장률은 4.2%로, 그룹의 통상적인 5~6% 목표를 밑돌았으며 인수를 통한 매출 기여분 12.8%에 크게 못 미쳤다. 여전히 플러스이긴 하지만, 이러한 부진한 유기적 성과는 경영진이 공격적인 인수 프로그램과 균형을 맞춰야 하는 기저 성장 엔진에 대한 의문을 제기한다.

현금흐름과 전환율 소폭 약화

영업활동 현금흐름은 6.4% 증가했지만 매출 성장에는 미치지 못해 그룹이 규모를 키우면서 현금 효율성에 일부 압박이 있음을 보여준다. 현금전환율은 이전 반기 103%에서 101.1%로 소폭 하락했으며, 여전히 제시된 85~100% 가이던스 범위 내에 있지만 상단보다는 중간 지점으로 이동하고 있다.

급속한 인수합병으로 인한 통합 및 마진 타이밍 효과

회사는 짧은 기간 내 6건의 거래가 복잡성을 가져왔으며, 대부분의 인수 대상이 몇 개월간의 매출만 기여하고 완전한 효과가 나타나기 전에 통합 노력이 필요하다고 인정했다. 경영진은 이러한 급속한 성장이 신규 회사들을 그룹 기준으로 끌어올리면서 일시적으로 마진에 부담을 줄 수 있다고 경고하며, 인수 지출과 최고 수익성 사이의 시차를 강조했다.

전망과 향후 가이던스

앞으로 켈리 파트너스는 자본 배분을 가치 증대형 인수합병과 소프트웨어 및 AI에 대한 지속적인 투자에 집중할 것이며, 자사주 매입은 부차적으로 취급할 것이다. 경영진은 약 5%의 유기적 성장을 가이드하고 있으며, 영업 EBITDA 마진을 현재 수준 근처로 유지하고, 강력한 ROE를 보존하며, 순차입금을 보수적인 배수로 유지하고, 부채 구조가 최적화되면 2차 상장을 추진할 계획이다.

이번 실적 발표 컨퍼런스콜은 시장이 주가를 낮게 평가하는 가운데에도 기술과 프로그램형 인수합병을 활용해 규모를 키우는 빠르게 성장하는 고수익 회계 그룹의 모습을 그렸다. 투자자들에게 핵심 쟁점은 강력한 현금 창출, 높은 ROE, 규율 있는 확장이 높아진 레버리지와 완만한 유기적 성장을 능가하여 결국 펀더멘털과 주가 간 격차를 좁힐 수 있을지 여부다.