우시미나스 실적 발표... 수입 압박 속 현금 강세

우지나스 시데루르지카스 지 미나스(USNZY)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

우지나스 시데루르지카스 지 미나스는 최근 실적 발표에서 신중하면서도 건설적인 어조를 유지했다. 경영진은 수익성, 현금 창출, 광산 실적에서 뚜렷한 개선을 강조했지만, 불공정 수입, 가격 실현 약화, 단기 물량 변동성 등의 역풍을 반복적으로 언급하며 회복 경로가 유망하지만 여전히 취약하다는 점을 시사했다.

EBITDA 성장으로 운영 회복 신호

우지미나스는 2025년 조정 연결 EBITDA가 전년 대비 24% 증가한 20억 헤알을 기록했다고 발표했다. EBITDA 마진은 약 8%에 달해 효율성 개선과 광산 실적 향상이 가격 및 경쟁 압력에도 불구하고 점진적으로 수익성을 회복시키고 있음을 보여줬다.

광산 부문, 기록적인 물량과 수익성 달성

광산 부문은 2025년 960만 톤의 기록적인 판매량을 기록하며 2024년 대비 14% 증가했다. 이러한 물량 증가는 순매출 약 27% 증가와 조정 EBITDA 약 46% 성장으로 이어지며 광산이 핵심 수익 동력임을 확인시켰다.

잉여현금흐름 강화로 순현금 보유 달성

연간 잉여현금흐름은 약 9억8900만 헤알에 달했으며, 4분기에만 7억4400만 헤알의 강력한 기여를 기록했다. 순부채는 연간 약 14억 헤알 감소해 우지미나스는 4억4400만 헤알의 순현금 포지션과 마이너스 0.22배의 레버리지를 기록했다.

시장 압력 속 수출로 철강 판매 지탱

2025년 철강 판매량은 440만 톤으로 지난 10년간 두 번째로 높은 연간 물량을 기록했다. 국내 물량은 안정적이었지만 수출이 증가하며 가동률 유지에 도움을 줬고, 약한 내수와 과도한 수입 경쟁으로 인한 부담을 부분적으로 상쇄했다.

효율성 개선으로 가격 하락에 따른 마진 타격 완화

철강 부문에서 톤당 판매원가는 PCI 석탄 주입 및 기타 산업 개선 조치 덕분에 약 5% 감소했다. 이러한 절감 효과는 톤당 순매출 감소의 영향을 완화하는 데 도움을 줬으며, 그렇지 않았다면 마진에 더 큰 부담이 됐을 것이다.

경쟁력과 배출 감축에 집중한 설비투자

우지미나스는 2025년 가이던스에 부합하는 약 12억 헤알을 투자했으며, 2026년 설비투자 목표를 약 16억 헤알로 제시했다. 우선 프로젝트에는 PCI 플랜트 완공, 코크스 배터리 수리, 코크스 배터리 4 건설이 포함되며, 이는 코크스 자급자족과 이미 낮은 배출량의 추가 감축을 목표로 한다.

무역 구제 조치로 불공정 수입 대응 기대

브라질 당국은 일부 철강 제품에 대해 약 9%의 관세를 인상하는 반덤핑 조치를 도입했다. 우지미나스는 2026년 중반경 확정 조치가 나올 것으로 예상하며, 이는 불공정 수입 압력을 억제하고 2025년 약 400만 톤에 달한 평판 철강 수입 이후 국내 판매 여력을 다시 열어줄 수 있을 것으로 기대한다.

가격 하락과 제품 믹스 악화로 철강 마진 침식

톤당 순매출이 약 4% 감소하며 철강 부문 수익성에 타격을 줬다. 저마진 제품으로의 전환과 불리한 판매 믹스로 철강 부문 EBITDA는 전분기 대비 약 26% 감소했으며, 이는 가격과 제품 믹스에 대한 마진의 민감도를 부각시켰다.

계절적 약세로 4분기 국내 물량 타격

4분기 전체 판매량은 전분기 대비 약 2% 감소했다. 국내 시장 판매는 계절성과 치열한 수입 경쟁으로 물량과 판매 믹스 품질 모두에 부담을 주며 약 3.3% 감소했다.

수입 및 우회 수입 리스크로 전망 여전히 불투명

경영진은 불공정 수입, 특히 중국의 과잉 철강이 2025년 실적에 실질적인 타격을 줬다고 강조했다. 또한 베트남이나 한국 등 제3국을 통한 우회 수입 리스크를 경고하며, 이는 무역 구제 조치의 효과를 제한하고 지속적인 마진 회복을 지연시킬 수 있다고 밝혔다.

석탄 가격 상승 추세로 생산 비용 증가 위협

최근 석탄 가격 상승이 2026년이 진행되면서 원가 기반에 반영될 것으로 예상된다. 1분기에는 비용이 안정적으로 유지되겠지만, 경영진은 2분기부터 높은 석탄 가격으로 인한 압력이 느껴지기 시작할 수 있다고 시사했다.

광산 물량, 단기 계절적 변동성 직면

회사는 우기 물류와 고마진 지역에 대한 의도적인 집중을 이유로 2026년 초 광산 물량이 감소할 것으로 가이던스를 제시했다. 이 전략은 단기적으로 생산량을 제한할 수 있지만, 덜 유리한 운영 조건에서 톤당 수익성을 보호하기 위한 것이다.

과거 손상차손 영향으로 배당 중단

우지미나스는 과거 손상차손이 이익잉여금에 미친 영향으로 전년도 배당을 지급하지 않을 계획이다. 이 결정은 신중한 자본 배분 기조를 강조하며, 실적과 자본 수준이 정상화될 때까지 주주 현금 환원은 보류될 가능성이 높다.

일회성 효과로 분기별 비교 왜곡

보고된 EBITDA 및 기타 수치는 손상차손과 이전 분기를 끌어올렸던 고정자산 매각으로 인한 비경상 이익의 부재로 영향을 받았다. 이러한 일회성 요인들은 단순한 분기별 비교를 복잡하게 만들며, 헤드라인 변동보다 기저 추세가 더 관련성이 높다.

가이던스, 안정적인 물량과 개선된 믹스 시사

2026년 우지미나스는 철강 부문 판매가 안정적으로 유지되는 가운데 더 프리미엄한 제품 믹스와 높은 가격을 통해 국내 톤당 순매출이 회복될 것으로 예상하며, 톤당 비용은 상승할 전망이다. 광산 물량은 1분기에 다소 약세를 보일 것으로 예상되지만, 경영진은 여전히 효율성과 무역 조치에 힘입어 4분기 수준을 상회하는 EBITDA 마진을 목표로 하고 있다.

우지미나스는 2025년을 더 강력한 현금 창출, 순현금 잔고, 기록적인 광산 실적으로 마감했지만, 여전히 가격 압력과 국내 시장의 수입 주도 왜곡과 싸우고 있다. 투자자들은 무역 구제 조치, 더 풍부한 판매 믹스, 규율 있는 설비투자가 견고한 운영 진전을 더 지속 가능한 마진 및 실적 회복으로 전환시킬 수 있을지 주목할 것이다.