내셔널 에너지 서비시스 리유나이티드, 2026년 강력한 전망 시사

내셔널 에너지 서비스 리유나이티드(NESR)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

내셔널 에너지 서비스 리유나이티드의 최근 실적 발표에서 경영진은 4분기 사상 최대 매출, 강력한 현금 창출, 낮은 레버리지와 성장 여력을 갖춘 견고한 재무구조를 강조하며 낙관적인 전망을 제시했다. 일회성 비용, 사업 구성 변화에 따른 마진 압박, 단기 계절적 둔화를 인정했지만, 경영진은 이를 중동·북아프리카 지역의 다년간 성장 기회 앞에서 일시적인 현상으로 규정했다.

4분기 사상 최대 매출 달성

내셔널 에너지 서비스 리유나이티드는 2025년 4분기 매출 3억9,830만 달러를 기록하며 전분기 대비 34.9%, 전년 동기 대비 15.9% 증가했다. 경영진은 사우디아라비아 자푸라 대규모 수압파쇄 프로그램의 예정대로 진행된 가동 개시와 북아프리카 전역의 활발한 활동이 주요 원인이라고 밝혔다.

가격 압박 속에서도 EBITDA 유지

2025년 4분기 조정 EBITDA는 8,440만 달러로 21.2%의 마진을 기록하며 3분기 수준을 대체로 유지했다. 회사는 급격한 매출 성장과 경쟁적인 가격의 계약 수주에도 불구하고 전분기와 유사한 마진을 유지한 것은 규모 확대와 운영 효율성 개선을 반영한다고 강조했다.

연간 실적, 꾸준한 진전 보여

2025년 전체 매출은 13억2,400만 달러로 2024년 대비 1.7% 증가했으며, 신규 사업이 핵심 시장의 역풍을 상쇄했다. 조정 EBITDA는 2억8,140만 달러로 21.3%의 마진을 기록했고, 조정 희석 주당순이익은 4분기 0.32달러, 연간 0.81달러로 견고한 수익력을 입증했다.

현금 흐름 엔진 전력 가동

회사는 2025년 영업현금흐름 2억6,420만 달러, 잉여현금흐름 1억2,080만 달러를 기록하며 조정 EBITDA 대비 약 43%의 전환율을 달성했다. 경영진은 4분기 사상 최대 회수액과 연말 기준 사상 최저 매출채권회전일수를 강조하며 운전자본 효율성 개선을 지적했다.

레버리지 하락, 재무구조 강화

2025년 말 기준 총부채는 3억1,000만 달러, 순부채는 1억8,530만 달러로 순부채 대비 조정 EBITDA 비율은 0.66에 불과했다. 이자비용은 연간 3,250만 달러로 2024년 대비 740만 달러 감소하며 성장 투자를 위한 재무 유연성을 확보했다.

자푸라 가동, 규모 확대 기회 열어

경영진은 업계 역사상 최대 규모로 평가받는 자푸라 비전통 수압파쇄 프로그램이 2025년 11월 1일 시작되어 계획대로 증설 중이라고 보고했다. 2분기까지 정상 가동에 도달할 것으로 예상하며, 2026년 후반 추가 설비 투입 가능성과 장기적으로 최대 약 20%의 추가 효율성을 달성할 수 있는 최적화 잠재력을 언급했다.

중동·북아프리카 입찰 파이프라인, 다년간 성장 뒷받침

경영진은 쿠웨이트의 지속적인 투자 계획, ADNOC의 2026~2030년 대규모 예산, 리비아의 장기 개발 전망을 언급하며 중동·북아프리카 시장에 대한 긍정적인 전망을 제시했다. 이러한 배경 속에서 회사는 20억~30억 달러 규모의 입찰을 제출했으며, 경영진은 이를 통해 매출이 당초 목표인 20억 달러를 넘어서고 수년 내 사업 규모를 두 배로 늘릴 수 있을 것으로 전망했다.

절제된 자본지출과 2026년 투자 계획

자본지출은 2025년 1억5,090만 달러를 기록했으며, 자푸라 같은 성장 프로그램 지원을 위해 2026년에는 약 1억6,500만 달러로 소폭 증가할 전망이다. 절대 금액은 증가하지만, 경영진은 매출 대비 자본지출 비율은 감소하고 잉여현금흐름 전환율은 조정 EBITDA의 35~40% 수준을 유지할 것으로 예상했다.

2025년 사업 구성 변화로 마진 압박

건전한 수익성에도 불구하고 회사의 2025년 전체 조정 EBITDA 마진은 약 250bp 하락한 21.3%를 기록했다. 경영진은 국가 및 부문별 사업 구성 변화와 특히 사우디아라비아에서의 계약 전환이 물량 증가에도 불구하고 마진을 압박했다고 설명했다.

4분기 일회성 비용, 수익성 흐려

4분기 조정 EBITDA는 경영진이 대부분 일회성 항목으로 규정한 2,410만 달러의 비용과 대손을 반영했다. 여기에는 주로 오만과 관련된 CECL 충당금, 두 개의 구형 기술 투자에 대한 손상차손, 오만 계약 가동과 관련된 구조조정 비용, 사우디아라비아 공급업체 파산 관련 충당금이 포함됐다.

2026년 1분기 계절적 둔화 예상

단기적으로 회사는 라마단 영향을 포함한 통상적인 계절적 요인으로 2026년 1분기가 마진 저점이 될 것으로 경고했다. 매출은 완만한 계절적 감소만 예상되며, 마진은 연중 활동이 정상화되면서 1분기 이후 순차적으로 개선될 전망이다.

사우디 전환과 리그 가동 수, 상승 여력 제한

광역 지역 전망은 긍정적이지만, 경영진은 사우디아라비아에서 리그 가동 수 감소와 계약 전환이 최대 시장에서의 성장을 제약했다고 언급했다. 이러한 역풍이 연간 상승 여력을 제한했지만, 회사는 사우디 활동이 안정화되고 신규 사업이 증가하면서 더 나은 수혜 위치에 있다고 판단했다.

오만 및 기타 시장, 실행 리스크 부각

가동 문제와 레거시 계약 항목이 상각과 충당금을 초래한 오만에서의 경험은 일부 시장에 내재된 운영 및 채권 리스크를 부각시켰다. 그럼에도 경영진은 회수에 대한 확신을 표명하며 이를 포트폴리오 전반의 구조적 문제가 아닌 고립된 과제로 규정했다.

입찰 경쟁과 시기, 불확실성 추가

20억~30억 달러 규모의 입찰 파이프라인이 성장 스토리의 핵심 축이지만, 회사는 낙찰이 일반적으로 여러 업체에 분산되고 여러 분기에 걸쳐 예정된다는 점을 인정했다. 일부 계약은 2026년 하반기 또는 2027년까지 매출에 실질적으로 기여하지 못할 수 있어, 낙관적인 전망에도 불구하고 실행 및 시기 리스크가 존재한다.

가이던스, 2026년 강력한 성장 시사

경영진은 2026년이 회사의 가장 강력한 성장 연도가 될 것으로 전망하며, 연말 연간 매출 런레이트 약 20억 달러 달성을 목표로 제시했다. 연간 EBITDA 마진은 2025년과 대체로 유사한 수준, 1분기가 계절적 저점, 잉여현금흐름 전환율은 조정 EBITDA의 약 35~40%, 이자비용은 약 2,200만 달러, 세율은 22.5% 수준, 레버리지는 1.0배 이하 유지를 예상했다.

실적 발표는 사상 최대 매출, 견고한 현금흐름, 기동 여력을 제공하는 절제된 재무구조를 바탕으로 더 큰 기회를 포착하려는 회사의 모습을 보여줬다. 국가별 문제, 사업 구성 변화에 따른 마진 압박, 단기 계절적 압력에도 불구하고, 내셔널 에너지 서비스 리유나이티드는 자푸라 프로그램과 지역 입찰을 성장 서사의 핵심으로 삼아 강력한 2026년을 맞이할 준비가 된 것으로 보인다.