BAE 시스템즈 실적 발표, 지속 가능한 방위산업 상승세 시사

BAE 시스템즈(BAESY)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

BAE 시스템즈의 최근 실적 발표는 낙관적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 2025년 기록적인 실적, 마진 확대, 재무구조 개선을 강조했다. 현금흐름 시기, 세금, 초기 단계 해양 부문 마진과 관련된 리스크를 언급했지만, 풍부한 수주잔고, 강력한 수요, 지속적인 투자가 2026년을 향한 자신감을 뒷받침한다는 메시지를 분명히 했다.

기록적인 그룹 매출과 유기적 성장

그룹 매출은 2025년 기록적인 307억 파운드를 기록하며 전년 대비 10%, 유기적 기준으로는 약 9% 증가했다. 경영진은 이를 높아진 방위산업 수요가 단순한 수주 발표를 넘어 포트폴리오 전반에 걸쳐 실질적인 매출 성장으로 전환되고 있다는 증거로 제시했다.

기본 EBIT 및 마진 확대

기본 EBIT는 12% 증가한 33억 파운드를 기록하며 그룹 영업이익률을 10.8%로 끌어올렸다. 이는 2025년 20bp 개선을 나타내며, 지난 5년간 약 100bp의 확대를 보여주면서 지속적인 효율성 개선과 영업 레버리지를 입증했다.

강력한 수주와 역대 최대 수주잔고

수주액은 370억 파운드에 달해 수주배율 1.2를 기록했으며, 수주잔고는 연간 매출의 약 3배인 840억 파운드로 사상 최대치를 경신했다. 기존 프로그램 포지션을 포함하면 경영진은 약 2,600억 파운드, 즉 현재 연간 매출의 약 9배에 달하는 가시성을 확보하고 있다고 밝혔다.

높은 현금 창출력과 탄탄한 재무구조

영업현금흐름은 28억 파운드, 잉여현금흐름은 22억 파운드로 가이던스를 상회하며 넉넉한 자본 환원을 뒷받침했다. 순부채는 약 22% 감소한 38억 파운드를 기록했으며, 리스 제외 EBITDA 대비 레버리지는 약 0.9배 수준으로 무디스의 신용등급 상향(A3)에 기여했다.

부문별 우수한 실적

플랫폼 앤 서비스 부문이 가장 두드러진 성과를 보였다. 매출은 17% 증가한 50억 파운드, EBIT는 약 30% 증가한 5억 7,600만 파운드를 기록했다. 해양 부문은 11% 성장한 68억 파운드, 항공 부문은 9% 증가한 93억 파운드, 전자시스템 부문은 8% 성장하며 15.4%의 마진을 기록했고, 사이버 앤 인텔리전스 부문은 2%의 소폭 매출 증가를 기록했다.

MBDA 모멘텀과 생산능력 투자

미사일 합작법인 MBDA는 빠른 확장세를 이어갔다. 2021년 이후 연간 수주액은 약 130억 유로로 이전의 약 40억 유로 대비 크게 증가했다. 수주잔고는 약 150% 급증한 440억 유로로 연간 매출의 약 7.5배에 달하며, 4년간 37% 매출 증가를 뒷받침해 58억 유로를 기록했고 대규모 생산능력 투자를 정당화했다.

R&D, 설비투자 및 미국 사업 확장 기록

2025년은 자체 R&D와 설비투자에서 정점을 찍은 해였다. 설비투자는 약 10억 파운드에 달했으며 2020년 이후 총 40억 파운드 이상이 투자됐다. 미국 포트폴리오는 2020년 이후 40억 달러 이상의 투자를 흡수했으며, 인력을 약 14% 확대하고 제조 및 엔지니어링 공간을 200만 평방피트 이상 추가했다.

규율 있는 자본 배분과 주주 환원

2025년 배당금은 10% 인상됐으며 기본 이익으로 약 2배 커버됐다. 회사는 2021년 이후 자사주 매입을 통해 보통주의 약 9%를 소각했다. 경영진은 2026~28년 60억 파운드 이상의 잉여현금흐름을 목표로 하며, 추가 자사주 매입과 선별적 M&A를 위한 유연성을 유지하고 있다.

현금흐름 변동성과 고객 선수금

경영진은 영업현금흐름이 하반기에 크게 집중됐으며, 플랫폼 앤 서비스와 항공 부문에서 2024년 대비 순선수금 유입이 감소한 영향을 받았다고 인정했다. 대규모 고객 선수금은 예측이 어렵기 때문에 회사는 이를 가이던스에서 제외하고 2026년 약 6억 파운드의 선수금 감소를 가정해 잉여현금흐름 가이던스를 2025년 실적 이하로 제시했다.

2026년 예상 세율 상승

유효세율은 2026년 약 22%로 상승할 것으로 예상된다. 이는 전년도 세금 환급 부재와 프랑스에서의 높은 세 부담(약 36%)을 반영한 것이다. 이러한 변화는 영업이익이 계속 증가하더라도 이전 연도 대비 주당순이익 성장에 역풍으로 작용한다.

해양 부문 마진과 초기 단계 프로그램 부담

해양 부문 마진은 초기 단계의 최초 잠수함 및 대형 선박 프로그램 비중이 높아 압박을 받고 있다. 이들 프로그램은 현재 상대적으로 낮은 수익성으로 책정돼 있다. 경영진은 이들 프로그램이 성숙하고 비용 곡선을 따라 내려가면서 마진이 개선될 것으로 예상하지만, 현재로서는 전체 그룹 마진 실적을 희석시키고 있다.

우주 및 민간 부문 시기 불확실성

스페이스 앤 미션 시스템즈 내에서 회사는 민간 고객들이 우선순위를 재평가하면서 타이밍 이슈와 연초 불확실성을 겪었으며, 일부 수주가 지연되고 2025년 전자시스템 부문 성장에 부담을 줬다. 그럼에도 경영진은 지연된 프로그램이 진행되면서 2026년 SMS 부문에서 두 자릿수 성장으로 회복될 것으로 가이던스를 제시했다.

불규칙한 수주와 예측 한계

실적 발표에서 수주액과 관련 선수금은 본질적으로 불규칙하며, 특정 시점의 인도와 계약 체결이 보고 수치에 상당한 영향을 미친다고 재차 강조했다. 이러한 변동성으로 인해 경영진은 상세한 수주 또는 선수금 가이던스 제공을 꺼리고 있으며, 강력한 기초 수요에도 불구하고 투자자들에게 예측 노이즈 요소를 추가하고 있다.

사이버 앤 인텔리전스 부문의 완만한 성장

사이버 앤 인텔리전스 부문은 2025년 2%의 상대적으로 완만한 매출 성장을 보고했으며, 플랫폼 앤 서비스 및 항공 부문과 같은 빠르게 성장하는 부문에 뒤처졌다. 그러나 경영진은 견고한 수익성과 약 10%의 유기적 EBIT 성장을 지적하며, 이 부문이 무조건적인 매출 확대보다는 고마진 사업에 집중하고 있음을 시사했다.

수주잔고에 기반한 가이던스와 전망

2026년 BAE 시스템즈는 그룹 매출이 7~9% 증가할 것으로 예상한다. 항공 및 플랫폼 앤 서비스 부문은 9~11%, 전자시스템 부문은 6~8%, 해양 및 사이버 부문은 중간 한 자릿수 성장이 전망된다. 기본 EBIT와 EPS는 모두 9~11% 증가할 것으로 가이던스를 제시했으며, 잉여현금흐름은 13억 파운드를 초과하고 2026~28년 누적 현금 창출은 60억 파운드 이상을 목표로 하고 있다. 이 모든 것은 840억 파운드의 기록적인 수주잔고에 의해 뒷받침된다.

BAE 시스템즈의 실적 발표는 기록적인 매출과 풍부한 수주잔고, 마진 상승, 규율 있는 자본 환원을 결합한 건강한 방산업체의 모습을 그렸다. 현금흐름 시기, 세금, 해양 부문 마진 부담이 여전히 주시해야 할 요소로 남아 있지만, 경영진의 자신감 있는 가이던스와 지속적인 투자는 투자자들에게 성장 스토리가 결코 끝나지 않았음을 시사한다.