포토큐어 ASA, 역풍 속에서도 강력한 핵심 성장 신호

포토큐어 ASA(NO:PHO)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

포토큐어 ASA의 최근 실적 발표는 눈에 띄게 낙관적인 분위기였다. 경영진은 표면적인 매출이 다소 부진했음에도 불구하고 강력한 기저 제품 성장과 시술 건수 증가를 강조했다. 경영진은 2025년을 상업적 모멘텀과 전략적 포지셔닝의 해로 규정하며, 마일스톤 상실, 환율, 일회성 비용으로 인한 일시적 역풍보다 사용 확대, 설치 기반 확대, 현금 기반 유연성이 훨씬 더 크다고 주장했다.

헥스빅스/시스뷰 매출 사상 최고치 기록하며 제품 모멘텀 입증

포토큐어는 4분기 헥스빅스/시스뷰 제품 매출이 1억 3,500만 노르웨이 크로네로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 고정환율 기준 전년 동기 대비 9% 증가한 수치다. 연간 제품 매출은 5억 3,000만 크로네에 달해 고정환율 기준 10% 성장을 나타냈으며 경영진의 가이던스 범위 상단에 도달해 청색광 방광경 검사에 대한 강력한 수요를 입증했다.

북미 지역, 두 자릿수 성장과 경성 내시경 강세 주도

북미 지역은 성장 엔진으로 남았으며, 4분기 매출은 13%의 판매량 증가와 약 4%의 가격 인상에 힘입어 고정환율 기준 17% 증가했다. 미국 경성 내시경 및 이동식 수술 시장이 특히 견조했으며, 외과의들이 수술실에서 청색광 사용을 확대하면서 경성 수술 판매량이 4분기에 19% 증가했다.

미국 내 거래처 기반 확대와 포텍 모바일 접근성이 도입 촉진

회사는 시장 침투를 지속적으로 심화시켰으며, 활성 거래처가 전년 대비 약 22% 증가한 384개에 달했다. 포텍의 모바일 솔루션은 현재 134개 거래처에 도입되어 230명 이상의 의사를 교육했으며, 장비 장벽을 낮추고 청색광 기술에 대한 접근성을 확대함으로써 미국 판매량 증가에 실질적으로 기여했다.

유럽 시장, 장비 업그레이드 및 출시로 수혜

유럽에서 포토큐어는 꾸준한 진전을 보였으며, 4분기 매출과 판매량이 각각 4% 증가했다. 올림푸스의 비세라 III 플랫폼 출시가 탄력을 받아 연말까지 60대가 설치되었으며, 병원들이 최신 영상 시스템으로 업그레이드하면서 독일어권 지역, 북유럽, 프랑스, 이탈리아, 영국 등 우선 시장에서 두 자릿수 성장이 나타났다.

영업 레버리지 작동하며 수익성 개선

사업 개발 및 마일스톤을 제외한 상업 EBITDA는 4분기에 590만 크로네로 전년 동기 160만 크로네에서 증가했으며, 이는 매출 증가에 따른 레버리지 개선을 반영한다. 연간 기준으로 동일한 기준의 상업 EBITDA는 2,400만 크로네에서 4,620만 크로네로 증가해 11분기 연속 양의 EBITDA를 기록했으며, 3년간 상업 EBITDA 마진을 7%에서 11%로 끌어올렸다.

견고한 재무상태표가 성장과 향후 인수합병 뒷받침

포토큐어는 연말 현금 잔액 2억 3,890만 크로네와 무차입 상태로 마감해, 최근 현금 유출에도 불구하고 충분한 재무 유연성을 확보했다. 자기자본은 4억 8,400만 크로네로 총자산의 68%를 차지하며, 경영진이 유기적 성장 자금 조달과 2026년 이후 잠재적 인수합병 추진의 핵심으로 보는 재무상태표 건전성을 제공한다.

전략적 파트너십과 AI 이니셔티브가 플랫폼 확장

경영진은 유연형 4K 청색광 시스템에 대한 리처드 울프와의 협력, BLC 중심 AI에 대한 클래리타스/인텔리전트 스코프스와의 협력 등 전략적 파트너들과의 지속적인 진전을 강조했다. 중간 유연형 솔루션이 이미 유럽연합에 도입되었으며, AI 소프트웨어 발전을 위한 ENAiBLE 연구가 시작되어 포토큐어의 제품군에 더 높은 마진의 디지털 구성요소를 추가할 수 있게 되었다.

중국 마일스톤과 BLC 데이터가 장기 옵션성 강화

회사는 지금까지 파트너 아시에리스로부터 헥스빅스 및 세비라 프로그램 전반에 걸쳐 1,800만 달러 이상의 마일스톤을 받았다. 헥스빅스는 이미 중국에서 시판 허가를 받았으며, 장비 승인이 확보되면 상업적 출시가 예상된다. 이는 최신 고화질 장비를 사용한 청색광 방광경 검사가 환자의 43.3%에서 추가 병변을 발견한 핵심 임상시험의 뒷받침을 받고 있다.

마일스톤 부재로 표면 매출 둔화

4분기 총매출은 1억 3,600만 크로네, 연간 총매출은 5억 3,260만 크로네로 2025년 마일스톤 수입 부재로 인해 전년 대비 1% 증가에 그쳤다. 경영진은 2024년에 계상된 3,400만 크로네의 마일스톤으로 인해 비교가 왜곡되었으며, 훨씬 더 강력한 기저 제품 실적과 반복 매출 모멘텀을 가리고 있다고 강조했다.

순손실과 부진한 영업현금흐름은 타이밍 효과 반영

포토큐어는 기저 EBITDA 개선에도 불구하고 4분기 순손실 800만 크로네와 연간 순손실 150만 크로네를 기록했다. 영업활동 현금흐름은 전년 7,600만 크로네에서 2,600만 크로네로 감소했는데, 이는 핵심 상업 역학의 악화보다는 주로 마일스톤 타이밍과 불리한 운전자본 변동에 기인한다.

높은 매출원가와 일회성 비용이 단기 마진 압박

매출원가는 4분기에 전년 동기 750만 크로네에서 1,000만 크로네로 증가했으며, 이는 판매량 증가, IFRS 관련 재고 조정, 불리한 환율 변동, 생산 능력 확대 투자에 따른 것이다. 경영진은 이러한 비용 압박이 일시적이며 2026~2027년 기간 동안 매출원가가 점진적으로 정상화되어 매출총이익률이 개선될 것으로 예상한다고 밝혔다.

환율 역풍이 보고 성장 둔화

환율 변동이 포토큐어에 불리하게 작용했으며, 달러 약세로 인해 분기 매출에 약 560만 크로네의 불리한 환율 영향이 발생했다. 이러한 환산 효과는 고정환율 수치 대비 보고 성장을 감소시켰으며, 강력한 판매량 모멘텀과 보다 완만한 표면 매출 확대 간의 격차를 부분적으로 설명한다.

미국 유연형 시장 축소가 단기 부담 요인

회사는 미국 내 유연형 청색광 감시에서 시스뷰 사용 감소가 연초 매출에 부담을 주었다고 인정했다. 유연형 시술은 현재 미국 사업의 5% 미만을 차지하며, 이는 약 17~20%에서 감소한 것이다. 포토큐어는 리처드 울프의 중간 및 최종 유연형 솔루션이 향후 몇 년 내에 출시될 때까지 이 부문이 역풍으로 남을 것으로 예상한다.

조건부 대가 및 자사주 매입으로 인한 현금 유출이 순현금 압박

연간 순현금흐름은 이전 3,440만 크로네 흑자에서 5,500만 크로네 적자로 전환했으며, 이는 영업 부실보다는 전략적 현금 배치를 반영한다. 감소는 입센 거래와 관련된 조건부 대가 지급과 50만 주 자사주 매입을 위한 2,960만 크로네 지출에 따른 것이며, 1억 크로네의 입센 관련 부채가 장기 채무로 재무상태표에 남아 있다.

규제 및 상환 타이밍이 불확실성 요소 추가

경영진은 리처드 울프 시스템, 기타 OEM 진입, 추가 아시에리스 마일스톤에 대한 장비 승인 타이밍과 관련된 지속적인 불확실성을 지적했다. 또한 미국에서 잠재적인 CMS 상환 변경을 계속 추진하고 있으며, 2026년 늦여름 결정과 2027년 시행 가능성을 목표로 하고 있지만, 이러한 촉매제가 보장되지 않으며 회사의 직접적인 통제 밖에 있다고 강조했다.

가이던스 및 전망은 성장과 영업 레버리지 강조

앞으로 포토큐어는 2026년 매출 성장률 7~11% 가이던스를 재확인했으며, 경영진은 증분 매출이 불균형적으로 높은 상업 EBITDA로 전환될 것으로 예상한다. 회사는 북미 지역이 경성 및 이동식 솔루션 주도로 10%대 후반 성장, 유럽이 주요 시장에서 두 자릿수 성장과 함께 중간 한 자릿수 증가, CMS 개혁, 규제 승인, OEM 진입, 2027년경 유연형 시장 준비 재개로 인한 추가 상승 잠재력을 예상한다.

포토큐어의 실적 발표는 마일스톤 중심의 급증에서 보다 안정적인 시술 기반 성장으로 전환하는 사업의 모습을 그렸으며, 견고한 재무상태표와 확대되는 상업적 입지가 뒷받침하고 있다. 환율, 일회성 비용, 유연형 역풍, 규제 타이밍이 여전히 위험 요소로 남아 있지만, 투자자들은 사용률 증가, 전략적 파트너십, 영업 레버리지가 다음 확장 단계를 위한 더 강력한 수익 기반을 구축하고 있다는 자신감 있는 메시지를 들었다.