폴라리스 인프라스트럭처, 역풍 속 성장 경로 제시

폴라리스 인프라스트럭처(TSE:PIF)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

폴라리스 인프라스트럭처의 최근 실적 발표는 전반적으로 긍정적이고 적극적인 분위기 속에서 2025년 견고한 운영 성과와 단기 역풍에 대한 솔직한 논의를 균형 있게 다뤘다. 경영진은 통합 생산량 6% 증가, 조정 EBITDA 상승, 탄탄한 재무구조를 강조하는 한편, 출력 감축, 유지보수, 규제 일정 리스크가 일시적으로 생산량에 부담을 주고 실행 복잡성을 높일 수 있다는 점을 인정했다.

통합 에너지 생산량 증가

폴라리스는 2025년 연간 통합 에너지 생산량이 810,731MWh로 2024년 764,756MWh 대비 6% 증가했다고 보고했다. 경영진은 이러한 성장을 신규 자산 기여와 라틴아메리카 수력 포트폴리오 전반의 양호한 수문 조건 덕분으로 평가하며, 지리적·자원 다각화의 이점을 강조했다.

페루와 에콰도르 수력발전 호조

페루 수력 자산은 유리한 수문 조건과 높은 설비 가동률에 힘입어 2024년 대비 연초 이후 12% 증가했다. 에콰도르에서는 수력 발전량이 연초 이후 19%, 2025년 4분기에는 2024년 4분기 대비 26% 급증하며 해당 자산 운영 개시 이후 최고 수준의 자원 가용성을 기록했다.

푼타 리마 풍력발전소, 다각화 강화

푸에르토리코의 26MW 규모 푼타 리마 풍력발전소는 2025년 인수 후 약 42,056MWh를 생산하며 통합 생산량을 즉각 끌어올렸다. 더욱 중요한 점은 이 풍력 자산이 지열 및 수력을 넘어 폴라리스의 기술 믹스를 확대했다는 것으로, 경영진은 이를 보다 탄력적인 다기술 플랫폼을 향한 전략적 조치로 규정했다.

인플레이션 속에서도 조정 EBITDA 증가

조정 EBITDA는 2025년 5,650만 달러로 전년 대비 3% 증가했으며, 이는 인플레이션과 신규 자산 통합으로 인한 비용 압박에도 불구하고 달성한 성과다. 이는 폴라리스가 엄격한 비용 통제와 규모의 경제를 통해 마진을 유지했음을 시사하지만, 경영진은 인플레이션이 여전히 지속적인 리스크 요인이라고 경고했다.

탄탄한 현금 보유와 안정적인 자본 환원

회사는 2025년 말 제한 잔액을 포함한 통합 현금이 9,320만 달러로 성장 이니셔티브와 주주 환원을 모두 뒷받침하고 있다. 폴라리스는 주당 0.15달러의 분기 배당을 선언했으며, 지난 10년간 약 1억 500만 달러를 주주에게 환원했다고 밝혀 일관된 소득 중심 자본 환원 정책을 강조했다.

자본구조 단순화 및 자사주 매입

2025년 부채 상환과 푼타 리마 통합 이후 경영진은 회사의 자본구조가 단순화되었으며 파이프라인 자금 조달을 위한 충분한 유동성을 확보했다고 설명했다. 정상 과정 발행자 입찰을 통해 폴라리스는 2025년 169,800주를 약 150만 달러에 매입·소각했으며, 이 중 4분기에만 80,000주를 80만 달러에 매입해 경영진이 가치를 인식할 때 자사주 매입 의지가 있음을 보여줬다.

유지보수 실행으로 산 하신토 리스크 완화

폴라리스는 올해 주력 산 하신토 지열발전소의 주요 유지보수를 일정을 앞당겨 완료했으며 터빈 문제가 없었다고 보고했다. 성공적인 실행은 핵심 자산의 기술적 리스크를 완화하고 장기 생산 신뢰성 및 설비 건전성에 대한 신뢰를 뒷받침하기 때문에 중요하다.

단기 개발 파이프라인 모멘텀

회사는 단기 개발 파이프라인에서 여러 진전을 보고했으며, ASAP 프로젝트가 에너지국 승인을 받고 현재 PREPA 이사회의 조치를 기다리고 있다. 폴라리스는 또한 3월 말까지 구속력 있는 계약으로 전환될 것으로 예상되는 약 10MW 규모의 태양광 병설 인수에 대한 비구속적 의향서를 체결했으며, 연중 목표로 하는 태양광 플러스 저장 계약을 위한 푸에르토리코 RFP 단계로 진입했다.

멕시코에서 대규모 기회 부상

폴라리스는 멕시코에서 약 1,000MW 규모의 프로젝트 접근권에 대한 독점권을 확보해 진행될 경우 의미 있는 확장을 위한 입지를 마련했다. 경영진은 약 20~25년의 PPA 조건과 30% 저장 커버리지를 예상하며, 최상급 CFE 품질 프로젝트의 경우 약 12~14%, 기타 프로젝트의 경우 13~16%의 목표 내부수익률을 제시했고, 건설 기간은 12~15개월로 예상했다.

후기 단계, 착공 준비 프로젝트로 전환

개발 파이프라인은 점차 착공 준비에 가까운 중후기 단계 프로젝트로 기울고 있어 건설 리스크를 줄이고 현금흐름 창출을 가속화할 수 있다. 경영진은 인수 밸류에이션 배수를 하단 약 6.5~7배에서 상단 8.5~9배 범위로 논의하며 신규 투자 가격 책정에 대한 신중한 접근을 시사했다.

도미니카공화국의 출력 감축 및 전력망 제약

도미니카공화국의 전력망 제약이 생산에 실질적인 영향을 미치고 있으며, 분기 약 3,500MWh, 2025년 5,900MWh의 출력 감축이 발생해 작년 약 6,000MWh와 유사한 수준이다. 보수적 접근을 위해 폴라리스는 저장 솔루션이 배치될 때까지 향후 1년간 약 10,000MWh의 출력 감축을 예산에 반영하고 있으며, 이는 단기 생산 가능 에너지와 매출에 부담을 줄 것이다.

니카라과 및 도미니카 자산 생산량 감소

니카라과에서는 지열 정상화와 천연 증기 자원 감소로 2025년 발전량이 2024년 대비 약 5% 감소했으며, 이는 지열 필드의 고유한 변동성을 반영한다. 도미니카공화국에서는 카노아 1 태양광 생산량이 연초 이후 약 2% 감소했으며, 이는 부분적으로 전력망 전반에 영향을 미치는 동일한 출력 감축 압박에 기인한다.

인플레이션 및 운영비 리스크

경영진은 회사가 전반적인 비용을 통제하고 마진을 유지했음에도 불구하고 2025년 전반에 걸쳐 인플레이션 압박을 느꼈다고 인정했다. 그들은 인플레이션이 단기 운영비에 대한 주요 리스크로 남아 있으며, 효율성 개선이나 계약 경제성 향상으로 상쇄되지 않으면 마진을 압박할 수 있다고 경고했다.

성장 옵션 전반의 실행 및 일정 복잡성

폴라리스의 기회 세트는 ASAP, 푸에르토리코 입찰, 멕시코 프로젝트, 잠재적 저장 솔루션을 아우르며 점점 더 광범위해지고 있어 상당한 실행 및 일정 복잡성을 야기한다. 경영진은 멕시코 프로젝트가 올해 말이나 내년에야 착공 준비 상태에 도달할 수 있다고 언급하며, 신중한 자본 배분 결정과 파트너 또는 외부 자본의 잠재적 활용 필요성을 시사했다.

가이던스 및 전망

2026년 경영진은 인수가 없는 기준으로 통합 생산량을 약 775~790GWh로 제시했으며, 이는 예정된 유지보수와 가정된 10,000MWh 출력 감축으로 인해 2025년 대비 3~4% 감소를 의미한다. 다소 약한 생산 가이던스에도 불구하고 폴라리스는 재무 건전성, 지속적인 배당, 적극적인 자사주 매입, 푸에르토리코와 멕시코의 상당한 성장 여력을 중기 가치 동인으로 강조했다.

폴라리스의 실적 발표는 재무적으로 견고하고 운영적으로 건전하며, 깊고 다각화된 성장 파이프라인을 보유하고 있지만 출력 감축과 유지보수를 관리하면서 단기적으로 생산량이 감소하는 회사의 모습을 그렸다. 투자자들에게 핵심 시사점은 신뢰할 수 있는 현금 환원과 의미 있는 확장 옵션 간의 균형이며, 경영진이 관리에 집중하고 있는 것으로 보이는 실행, 규제, 비용 리스크로 상쇄된다는 점이다.