크노르-브렘제 실적 발표에서 수익성 모멘텀 신호

크노르-브렘제 AG (DE:KBX)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

크노르-브렘제의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 보였다. 기록적인 현금 창출과 마진 상승을 강조하면서도, 일부 경기 순환적 약세 부문도 인정했다. 경영진은 2025년을 견실한 실행의 해로 규정했으며, 철도 부문이 수익성을 견인하고 재무구조가 크게 개선되었으며, 트럭 부문 약세와 지역별 변동성에도 불구하고 명확한 2026년 목표가 자신감을 뒷받침한다고 밝혔다.

매출 성장 유지, 4분기 강력한 마무리

크노르-브렘제는 2025 회계연도에 약 80억 유로의 매출을 기록했으며, 역풍에도 불구하고 그룹 전체적으로 소폭의 유기적 성장을 달성했다. 4분기는 특히 강력했으며, 약 20억 유로의 매출과 6% 이상의 유기적 성장을 기록하며 새해로의 견고한 모멘텀을 보여줬다.

그룹 전반에 걸친 마진 개선

그룹 영업 EBIT 마진은 2025 회계연도에 70bp 개선되어 13.0%를 기록했으며, 가격 정책 개선, 제품 믹스, 비용 관리가 주효했다. 4분기 수익성은 더욱 강력했으며, 영업 마진이 전년 대비 13.5%로 상승하여 효율성 개선 조치가 효과를 발휘하고 있음을 확인했다.

철도 부문, 목표를 1년 앞당겨 달성

철도차량시스템 부문은 마진 증대형 성장을 달성했으며, 중기 마진 목표를 1년 앞당겨 달성하여 2025년에 16.5%의 영업 마진을 기록했다. 4분기에 RVS는 약 11억 유로의 매출로 영업 EBIT 마진을 140bp 개선하여 17.0%를 달성했으며, 보고 기준 3%, 유기적 기준 7% 성장했다.

기록적인 잉여현금흐름이 밸류에이션 뒷받침

잉여현금흐름은 2025 회계연도에 기록적인 7억 9천만 유로로 급증했으며, 강력한 실적과 엄격한 운전자본 관리가 뒷받침했다. 영업 현금 전환율은 131%를 기록했으며, 경영진은 약 8천만 유로의 일회성 퇴직금을 제외하면 정상화된 전환율이 138%에 가까웠을 것이라고 강조했다.

부채 감축으로 재무 여력 확보

순부채는 31% 감소하여 6억 2,700만 유로를 기록했으며, 순부채 대 EBITDA 비율은 0.5 바로 아래로 떨어져 그룹에 충분한 유연성을 제공했다. 자기자본은 약 32억 유로로 자기자본비율 36%를 기록했으며, 채권 상환 후 총 유동성은 약 17억 유로로 증가하여 운영 여력이 개선되었다.

건전한 수주 및 증가하는 잔고

수주는 유기적으로 6% 증가했으며, 2025 회계연도에 잔고가 유기적으로 8% 확대되어 중기 가시성을 뒷받침했다. RVS 수주 잔고는 연말 약 56억 유로로 마감했으며, 잔고가 유기적으로 9% 증가했다. 4분기 그룹 수주는 약 20억 유로로 연간 북투빌 비율이 약 1을 기록했다.

BOOST 프로그램이 효율성과 수익률 견인

BOOST 효율성 프로그램은 그룹 손익분기점을 약 400bp 개선하여 보고된 마진 증가를 뒷받침했다. 3년간 인력은 2,400명 이상 감축되었고, 자본적지출은 3억 1,900만 유로, 즉 매출의 4.1%로 최적화되어 ROCE를 22.8%로 끌어올렸으며, 약 200bp 상승했다.

트럭 애프터마켓 및 디지털 플랫폼 견인력 확보

상용차시스템 부문에서 애프터마켓과 디지털 제품이 진전을 보였으며, 코할리는 매력적인 마진으로 1억 3천만 유로 이상의 매출을 창출했다. CVS는 4분기 수주가 9억 7,700만 유로로 보고 기준 약 10%, 유기적 기준 약 20% 증가했으며, 4분기 영업 마진은 180bp 개선되어 11.3%를 기록했다.

지속가능성 지표가 장기 전망 강화

크노르-브렘제는 2018년 이래 스코프 1 및 2 CO2 배출량을 79% 감축하여 기후 의제와 운영 효율성에서의 진전을 강조했다. 자체 생산 재생에너지는 41% 증가했으며, EU 택소노미 적격 매출은 철도 부문의 기여도 증가에 힘입어 상승했다.

북미 트럭 시장이 여전히 부담

CVS 부문은 북미 트럭 수요의 뚜렷한 약세에 계속 직면했으며, 해당 지역의 연간 OE 사업이 크게 감소했다. 북미 애프터마켓 매출은 4분기에 약 10% 감소했으며, CVS가 전체적으로 유기적으로 5% 이상 성장했지만, 보고 기준 연간 매출은 8억 8,100만 유로로 4% 감소했다.

RVS 4분기 수주 약세는 타이밍 문제로 판단

철도 수주는 4분기에 약세를 보였으며, RVS 수주는 중국을 제외한 대부분 지역에서 전년 대비 약 10% 감소했고 환율의 영향을 받았다. 4분기 북투빌 비율 0.91은 타이밍 변화를 반영한 것으로, 경영진은 약 5천만~1억 유로 규모의 수주가 구조적 하락이 아닌 2026년으로 이연되었다고 언급했다.

중국 철도 정상화 리스크 반영

경영진은 강력했던 2024~25년 사이클, 특히 지하철 부문 이후 중국 철도 활동이 정상화될 것으로 예상하며, 이를 이미 가이던스에 반영했다. 2026년에는 중국에서 2025년 대비 약 3천만~5천만 유로의 소폭 매출 감소를 모델링하고 있으며, 이를 구조적 문제가 아닌 관리 가능한 경기 순환적 조정으로 규정했다.

HVAC 매각 및 일회성 비용 주목

HVAC 사업은 매각 예정으로 분류되어 있으며, 프로세스는 진전되었지만 경영진이 지속 가능한 장기 솔루션을 모색하고 있어 여전히 보류 중이다. 구조조정 및 효율성 노력과 관련된 2025년 약 8천만 유로의 퇴직금 관련 일회성 비용이 보고된 현금 전환율에 부담을 주었지만, 반복되지 않을 것으로 예상된다.

환율 및 계절성이 단기 실적에 영향

보고된 CVS 매출은 외환 및 M&A 회계 효과로 억제되어 견고한 유기적 성장 추세를 가렸다. 경영진은 또한 애프터마켓 활동 약세와 RVS의 중국 설 연휴를 포함한 전형적인 1분기 계절성을 언급했으며, 수익성이 연초에는 약세를 보이다가 2026년 내내 개선될 것이라고 경고했다.

가이던스는 2026년 마진 확대 시사

2026 회계연도에 크노르-브렘제는 매출 80억~83억 유로, 영업 마진 약 14%, 잉여현금흐름 7억 5천만~8억 5천만 유로를 가이던스로 제시했으며, 자본적지출은 매출의 약 4~5%로 예상했다. RVS는 북투빌 비율 약 1과 영업 마진 17.5% 바로 아래를 유지할 것으로 예상되며, CVS는 낮은 한 자릿수에서 중간 한 자릿수의 유기적 성장과 약 12%를 향한 마진 개선을 목표로 하고 있으며, 가치 증대형 거래를 위해 더 높은 레버리지를 수용할 수 있는 재무구조가 뒷받받침할 것이다.

크노르-브렘제의 컨퍼런스콜은 트럭 사이클과 지역별 변동성을 신중하게 관리하면서 수익성, 현금, 철도 성장에서 잘 실행하고 있는 기업의 모습을 그렸다. 투자자들에게 이는 마진 상승, 견고한 수주, 강력한 재무 유연성의 스토리이지만, 북미 트럭, 중국 정상화, 환율이 단기 실적을 불균등하게 만들 것이라는 점을 상기시킨다.