블루 아울 캐피털 실적 발표... 품질과 할인 강조

블루 아울 캐피털(OBDC)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

블루 아울 캐피털의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 포트폴리오 품질에 대한 여러 제3자 검증과 견고한 신용 성과, 강력한 유동성을 강조했다. 동시에 기준금리 하락과 스프레드 축소라는 거시경제적 역풍이 수익성에 부담을 주기 시작했으며, 이로 인해 주가가 순자산가치 대비 상당한 할인폭으로 거래되고 있음을 인정했다.

자산 매각으로 포트폴리오 가치 입증

블루 아울은 산하 BDC들을 통해 14억 달러 규모의 기회주의적 민간 자산 매각을 실행했다. 이 중 OBDC II에서 6억 달러, OBDC에서 4억 달러가 매각됐으며 약 130개 포지션이 포함됐다. 매각은 장부가치의 평균 약 99.7% 수준에서 체결됐으며, 이는 자산 평가에 대한 강력한 외부 검증을 제공하고 기초 자산 품질에 대한 투자자 신뢰를 강화했다.

대폭 할인된 가격에 자사주 매입으로 가치 증대

회사는 4분기에 순자산가치 대비 약 86% 수준에서 1억4800만 달러 규모의 OBDC 주식을 자사주 매입했다. 이는 약 14%의 할인율을 의미하며 주당 순자산가치를 약 0.05달러 증가시켰다. 이사회는 기존 승인을 최대 3억 달러 규모의 새로운 자사주 매입 프로그램으로 대체하며, 공개시장 할인을 활용하겠다는 의지를 지속적으로 표명했다.

안정적인 수익과 꾸준한 배당 정책

조정 순투자수익은 분기 동안 주당 0.36달러를 유지했으며, 금리 하락 환경에도 불구하고 분기 자기자본이익률 9.7%를 뒷받침했다. 이사회는 1분기 기본 배당을 주당 0.37달러로 선언하며 정기 배당을 유지하고 주주들에게 일관된 수익을 제공하겠다는 경영진의 의지를 강조했다.

견고한 신용 지표와 포트폴리오 건전성

포트폴리오 기업들은 건전한 펀더멘털을 보여줬다. 최근 12개월 매출은 전년 대비 8% 증가했고 EBITDA는 11% 증가해 2024년 추세 대비 가속화됐다. 부실채권은 공정가치의 1.1%로 감소했고, 이자보상배율은 평균 약 2배를 기록했으며, PIK 수익은 13.2%에서 10.3%로 하락해 모두 회복력 있고 현금 창출력이 높은 신용 포트폴리오를 가리켰다.

소프트웨어와 헬스케어 부문 강세

주요 성장 부문이 특히 양호한 성과를 보였다. 소프트웨어 투자는 최근 12개월간 매출 10% 성장과 EBITDA 16% 성장을 기록했다. 45개 투자와 약 25억 달러 규모의 익스포저를 포함하는 헬스케어 부문은 매출 11%, EBITDA 10% 성장을 달성해 부진한 영역을 상쇄하고 전체 포트폴리오 안정성을 뒷받침했다.

적극적인 투자 집행과 플랫폼 규모

블루 아울은 직접대출 프랜차이즈의 규모를 강조했다. 2025년 OBDC에서 40억 달러 이상이 투자됐고 전체 플랫폼에서는 450억 달러가 집행됐다. 이번 분기는 플랫폼 전체로 120억 달러 이상을 기록하며 세 번째로 큰 투자 집행 기간이었다. OBDC 자체는 약 8억2000만 달러를 투자하며 신중한 태도를 유지했다.

레버리지 축소와 풍부한 유동성 여력

순레버리지는 1.22배에서 1.19배로 소폭 하락해 목표 범위인 0.9배에서 1.25배 내에 안정적으로 위치했다. 대규모 자산 매각이 레버리지를 약 0.05배 감소시키는 데 기여했다. OBDC는 연말 기준 약 5억7000만 달러의 현금과 매각 대금 약 4억 달러를 보유하고 있어, 총 현금 및 차입 한도가 약 40억 달러에 달하며 미집행 약정을 크게 상회했다.

무디스 등급 상향으로 자금조달 여건 개선

1월 말 무디스는 OBDC의 신용등급을 Baa2로 상향 조정하며 강력한 포트폴리오 및 부채 관리를 근거로 제시했다. 경영진은 높아진 등급이 시간이 지남에 따라 무담보 차입 비용을 낮추는 데 도움이 될 것으로 예상하며, 이는 스프레드 축소를 부분적으로 상쇄하고 채권시장 접근 시 유연성을 개선할 수 있다고 밝혔다.

관찰 대상 종목으로 인한 소폭 순자산가치 하락

주당 순자산가치는 분기 대비 14.89달러에서 14.81달러로 소폭 하락했다. 이는 주로 소수의 관찰 대상 투자에 대한 평가절하 때문이었다. 자사주 매입이 부분적으로 상쇄 효과를 제공해 순자산가치에 약 0.05달러를 추가했으며, 경영진은 포트폴리오 전반의 강력한 성과를 고려할 때 하락폭이 관리 가능한 수준이라고 설명했다.

금리 및 스프레드 역풍이 향후 수익에 부담

경영진은 주로 변동금리로 구성된 포트폴리오가 기준금리 하락과 지난 1년간 약 30bp의 스프레드 축소에 점점 더 노출되고 있다고 경고했다. 이러한 추세는 장부에 완전히 반영되면서 향후 수익에 압박을 가할 것으로 예상된다. 현재 실적은 표면적 지표상 여전히 견고해 보이지만 말이다.

일회성 항목이 당분기 순투자수익 부풀려

회사는 4분기 순투자수익이 주당 약 0.02달러의 일회성 수익과 일시적으로 낮아진 운영비용의 혜택을 받았다고 밝혔다. 이는 현재 수익의 일부가 비경상적임을 시사하며, 투자자들은 현재 배당 수준의 지속 가능성을 평가할 때 기대치를 조정해야 함을 의미한다.

시장 회의론과 지속되는 밸류에이션 할인

OBDC II와의 합병 제안 종료 이후 OBDC는 민간 신용 평가를 둘러싼 강화된 조사와 부정적 논평에 직면했다. 자산 매각이 가치평가를 입증하고 견고한 신용 데이터가 나왔음에도 불구하고, 주가는 여전히 순자산가치 대비 상당한 할인폭으로 거래되고 있다. 이는 순자산가치 기준 약 10%, 현재 주가 기준 12% 이상의 배당수익률을 의미한다.

OBDC II 청산이 복잡성 추가

무산된 합병으로 OBDC II는 청산 단계에 들어갔다. 경영진이 약 30%를 즉시 배분하는 등 비례 배분을 가속화하고 있지만, 이 과정은 이제 신중한 청산을 요구한다. 이러한 구조는 추가적인 운영 복잡성을 야기하며 레거시 비히클로부터의 자본 환수 시기와 실행에 대한 투자자들의 관심을 지속시키고 있다.

불확실한 스프레드 및 금리 환경이 기회 제한

블루 아울은 시장 혼란이 매력적인 투자 기회를 창출할 수 있지만, 스프레드 확대의 속도와 지속성은 여전히 불확실하다고 언급했다. 이에 따라 경영진은 투자 준비 태세를 유지하면서도 유리한 조건이 얼마나 지속될지에 대한 신중함을 균형 있게 유지하고 있으며, 일시적일 수 있는 기회에 과도하게 투입하는 것을 피하고자 한다.

전망... 수익 압박 속 배당 유지

향후 전망과 관련해 이사회는 기본 배당을 주당 0.37달러로 유지하며 매 분기 재평가할 예정이다. 이는 조정 순투자수익 0.36달러, 이월 수익 0.36달러, 자기자본이익률 9.7%에 의해 뒷받침된다. 그러나 경영진은 기준금리 하락, 스프레드 축소, 비경상 항목의 영향 감소가 수익에 압박을 가할 것이라고 거듭 강조했다. 그럼에도 강력한 신용 지표, 낮은 부실채권, 견고한 레버리지, 약 40억 달러에 달하는 유동성이 포트폴리오에 대한 신뢰를 뒷받침하고 있다.

블루 아울 캐피털의 실적 발표는 검증된 자산 가치, 강력한 신용 성과, 상당한 재무 유연성을 갖춘 BDC의 모습을 보여줬다. 그러나 동시에 더 어려운 금리 환경과 회의적인 공개시장 정서와 싸우고 있다. 단기 수익 압박과 시장 잡음을 넘어서려는 투자자들에게 경영진은 순자산가치 대비 넓은 할인폭과 두 자릿수 내재 수익률이 고품질 자산과 규율 있는 자본 배분에 의해 뒷받침되는 매력적인 장기 투자 기회를 제공한다고 주장한다.