질랜드 파마 실적 발표, 고위험 확장 전략 시사

질랜드 파마 A/S (DK:ZEAL)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

질랜드 파마의 최근 실적 발표는 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 2025년 흑자 달성, 강화된 현금 포지션, 그리고 다수의 임상 촉매제를 강조했다. 비만 치료제 시장의 경쟁 심화, 파트너사 의존도, 마일스톤 수익 의존성 등의 과제를 인정했지만, 경영진은 회사가 충분한 자금을 확보했으며 다년간 성장을 위한 전략적 위치를 점했다고 평가했다.

견고한 2025년 재무 실적과 현금 포지션

질랜드는 2025년 매출 92억 덴마크 크로네를 기록했다. 이는 주로 로슈로부터 받은 상당한 선급금을 반영한 것으로, 순이익 65억 크로네를 달성했다. 연말 현금은 151억 크로네로 증가해 후기 임상시험 자금을 조달하고 마일스톤 기반 수익의 변동성을 흡수할 충분한 여력을 확보했다.

강력한 연구개발 투자와 통제된 2025년 운영비

기타 항목을 제외한 운영비는 21억 크로네에 달했다. 이는 가이던스 범위인 20억~23억 크로네 내에 있으며, 급속한 확장 시기에도 규율 있는 지출을 보여준다. 특히 이 지출의 76%가 연구개발에 투입됐다. 이는 상업 인프라를 조기에 확장하기보다 임상 자산을 적극적으로 진전시키려는 의지를 보여준다.

파이프라인 가치를 높이는 주요 파트너십

로슈와의 획기적인 페트렐린타이드 협력은 실적 발표의 핵심이었다. 미국과 유럽에서 균형 잡힌 이익 분배, 공동 개발 및 상업화 권리를 특징으로 한다. 베링거인겔하임이 주도하는 서보두타이드와 함께, 이러한 제휴를 통해 질랜드는 비만 및 대사 질환 프랜차이즈 전반에서 상당한 경제적 이익을 유지하면서 대형 제약사의 실행력을 활용할 수 있게 됐다.

임박한 페트렐린타이드 2상 결과 발표와 3상 계획

투자자들은 비만 치료를 위한 2상 ZUPREME-1 임상시험의 임박한 최종 데이터에 주목하고 있다. 이 시험은 평균 체질량지수 37에 가까운 494명의 참가자를 등록했다. 질랜드는 이 결과를 바탕으로 올해 후반 3a상 프로그램을 확정하고 시작할 계획이다. 3상에서는 현재 인크레틴 기반 치료제보다 나은 내약성으로 약 15~20%의 체중 감량을 목표로 한다.

2026년 다수의 결과 발표 예정인 서보두타이드 프로그램

서보두타이드의 경우, 베링거인겔하임의 76주 SYNCHRONIZE-1 비만 임상시험이 2026년 상반기에 결과를 발표할 예정이다. 이는 46주 동안 최대 19%의 체중 감량을 보여준 초기 2상 데이터를 기반으로 한다. 비만에 대한 광범위한 3상 임상시험과 더 진행된 섬유증 및 간경변 코호트를 포함한 대규모 MASH 프로그램, 그리고 심혈관 결과 연구가 이 자산의 잠재력에 깊이를 더한다.

Kv1.3 후보물질 ZP9830의 긍정적인 첫 인체 투여 데이터

질랜드는 또한 Kv1.3을 표적으로 하는 후보물질 ZP9830을 강조했다. 이 물질은 심각하거나 중증의 이상반응 또는 용량 제한 독성 없이 깨끗한 첫 인체 투여 프로파일을 보여줬다. 단회 투여 약동학은 용량에 비례해 확장됐고, 약력학적 지표는 표적 결합을 확인했다. 다회 증량 투여 데이터와 1b/2a상 시작은 2026년 하반기로 계획돼 있다.

상당한 잠재적 마일스톤 상승 여력

로슈 계약은 상당한 조건부 상승 여력을 제공한다. 질랜드는 2026년에 최대 7억 달러의 마일스톤을 받을 자격이 있다. 여기에는 기념일 지급금과 3a상 개시와 연계된 대규모 개발 마일스톤이 포함된다. 경영진은 또한 향후 3상 프로그램 진전과 연계된 추가 5억 7,500만 달러를 언급했다. 이는 임상 실행이 대차대조표를 빠르게 재편할 수 있음을 보여준다.

조직 역량과 지속가능성 진전

파이프라인 외에도, 질랜드는 2025년에 인력을 41% 확대했지만 직원 참여도 점수 10점 만점에 8.9점과 낮은 이직률 7.8%를 유지했다. 회사는 과학 기반 기후 목표에 대한 헌신과 UN 글로벌 콤팩트 회원 자격을 강조하며, 재무 스토리와 함께 더 광범위한 ESG 내러티브를 제시했다.

2026년 운영비 증가

긍정적인 내러티브는 2026년 운영비가 27억~33억 크로네로 급증할 것이라는 가이던스로 완화된다. 이는 2025년 대비 약 29~57% 증가한 수치다. 경영진은 이 증가를 주로 페트렐린타이드가 3a상으로 진입하고 연구가 확대됨에 따른 연구개발 확대에 기인한다고 설명했다. 사실상 단기 수익을 가치 창출 임상 모멘텀과 교환하는 것이다.

매출 집중도와 마일스톤 의존성

강력한 2025년 실적에도 불구하고, 경영진은 매출이 로슈 선급금에 크게 치우쳐 있으며 향후 상승 여력은 개발 마일스톤 달성에 달려 있다고 인정했다. 이는 질랜드를 임상시험 진행 속도와 파트너 결정에 노출시켜, 주식 투자자들이 할인해야 할 불균형성과 실행 리스크를 만든다.

비만 치료제 시장의 경쟁 및 가격 불확실성

실적 발표는 또한 GLP-1, 경구 진입자, 펩타이드 분류에 대한 진화하는 규칙 등으로 인한 치열한 경쟁 속에서 비만 치료제의 향후 가격 책정에 대한 불확실성을 지적했다. 보험사들이 순가격과 접근성을 면밀히 검토하는 가운데, 질랜드는 최종 페트렐린타이드 순가격에 대한 추측을 거부하며, 상업적 가치는 기존 경쟁자들과의 포지셔닝에 달려 있다고 투자자들에게 상기시켰다.

내약성 및 치료 지속성 과제

실제 데이터에 따르면 미국인의 최대 12%가 GLP-1 치료제를 시도했지만, 장기적으로 치료를 지속하는 비율은 소수에 불과하다. 중단의 약 절반은 위장관 부작용과 관련이 있다. 질랜드는 페트렐린타이드의 차별화 논리를 더 나은 내약성과 장기 지속성 입증에 정확히 맞췄다. 이는 점점 더 혼잡해지는 시장에서 점유율을 확보하는 데 중요할 것이다.

파트너 의존도와 3상 시기 불확실성

베링거인겔하임이 서보두타이드를 주도하고 로슈가 전 세계적으로 페트렐린타이드를 공동 추진하는 만큼, 질랜드의 일정과 경제성은 이들 파트너의 우선순위와 실행에 크게 의존한다. 경영진은 3상 계획 작업이 진행 중이라고 밝혔지만, 3a상 설계와 규제 시기에 대한 세부 사항은 보류해 주요 자산의 출시 시점에 대한 불확실성을 남겼다.

가이던스 및 다년 전망

2026년에 대해 질랜드는 순운영비를 27억~33억 크로네로 가이던스했다. 이는 연구개발이 주를 이루며, 상반기에 페트렐린타이드 3a상과 CT-388과의 2상 병용 임상시험 개시를 포함한다. 경영진은 2026년을 촉매제가 풍부한 해로 규정했다. 이번 분기에 ZUPREME-1 2상 최종 결과가 나올 예정이며, 대규모 로슈 마일스톤 자격, 5년 동안 10개 이상의 후보물질을 임상에 진입시킬 계획, 같은 기간 동안 최대 5개 제품 출시 가능성이 있다.

질랜드의 실적 발표는 규모 확대 단계로 진입하는 바이오텍의 모습을 그렸다. 단기 비용 인플레이션과 마일스톤 변동성을 더 깊은 후기 단계 파이프라인 및 전략적 파트너십과 교환하고 있다. 빠르게 움직이는 비만 시장에서 실행 및 가격 리스크를 감수할 의향이 있는 투자자들에게, 회사의 강력한 대차대조표, 풍부한 촉매제 일정, 파트너가 검증한 프로그램은 향후 몇 년간 주목할 만한 종목이다.