ALK-아벨로 실적 발표... 수익성 성장 신호

ALK-아벨로 A/S 클래스 B(DK:ALK.B)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

ALK-아벨로의 최근 실적 발표는 낙관적인 분위기 속에서 진행됐다. 두 자릿수 성장세, 수익성 급등, 현금 창출 능력의 뚜렷한 개선이 강조됐다. 경영진은 이러한 긍정적 전망과 함께 2026년 제품 믹스로 인한 마진 압박, 유럽 내 가격 압력 증가, 확대되는 알레르기 파이프라인의 실행 리스크에 대해서도 솔직하게 논의했다.

강력한 매출 성장

ALK는 2025년 매출이 현지 통화 기준 15% 증가한 63억 덴마크 크로네(약 10억 달러)를 기록했다고 밝혔다. 4분기 매출은 전년 동기 대비 17% 증가했으며, 지역 전반의 광범위한 수요와 정제 치료제 및 아나필락시스 제품의 강력한 기여가 성장을 견인했다.

수익성 대폭 개선

연간 영업이익은 53% 급증한 16억5000만 덴마크 크로네를 기록했으며, 영업이익률은 26%로 전년 대비 6%포인트 상승하며 회사의 장기 목표인 25%를 상회했다. 4분기 영업이익은 88% 증가했고 영업이익률은 22%에 달했다. 이는 엄격한 비용 통제와 물량 확대에 따른 규모의 경제 효과를 반영한 것이다.

정제 사업 모멘텀

정제 매출은 연간 17% 증가했으며, 유럽에서는 19% 성장하며 알레르기 면역요법 분야의 핵심 성장 동력으로 자리매김했다. 아카리잭스와 이툴라잭스의 새로운 소아용 제품 출시로 신규 환자 유입이 크게 늘었으며, 2025년 정제 치료 시작 건수는 10%를 훨씬 상회하는 증가세를 보였다.

환자 기반 확대

ALK는 2025년 약 50만 명의 추가 환자를 치료했으며, 전 세계 치료 환자 수는 약 310만 명에 달하는 것으로 추정된다. 이 중 약 30만 명이 정제 치료 환자로, 경영진은 핵심 면역요법 사업의 중기 성장 전망에 대한 자신감을 뒷받침하는 수치라고 밝혔다.

아나필락시스 사업 호조와 네피 견인력

아나필락시스 및 기타 제품 매출은 2025년 34% 증가했으며, 아나필락시스 단독으로는 약 58% 성장하며 응급 치료제에 대한 수요 증가를 반영했다. 독일에서 네피는 연말 기준 가치 점유율 18%, 물량 점유율 약 11~12%를 기록했으며, 현재 영국, 그리스, 덴마크, 슬로베니아에서 출시되거나 진행 중이다.

매출총이익률 개선 및 현금 창출

매출총이익은 42억 덴마크 크로네로 증가했으며, 매출총이익률은 67%로 2024년 대비 3%포인트 상승했다. 이는 제품 믹스 개선과 효율성 향상 덕분이다. 잉여현금흐름은 파트너사 젠사이로부터 받은 2억4400만 덴마크 크로네의 선급금 등에 힘입어 마이너스 2억400만 덴마크 크로네에서 플러스 14억 덴마크 크로네로 전환됐다.

파이프라인 및 연구개발 진전

ALK는 땅콩 설하정의 2상 임상시험을 시작하며 혁신 의제를 진전시켰다. 이 제품은 미국 식품의약국으로부터 신속심사 지정을 받았으며, 2026년 2분기에 주요 데이터가 나올 것으로 예상된다. 회사는 또한 생물학적 제제 후보물질 ALK-014에 대한 초기 작업을 언급했다. 현재 전임상 개발 단계에 있으며, 향후 1~2년 내 최초 인체 임상시험이 가능할 것으로 보인다.

전략적 파트너십 및 시장 접근성 확보

경영진은 중국의 젠사이, 일본의 시오노기와 토리이, 미국의 ARS 파마와의 파트너십 진전을 강조했다. 이들 파트너십은 ALK의 포트폴리오와 네피 공동 판촉의 도달 범위를 확대한다. 시장 접근성 측면에서 아카리잭스는 현재 30개국에서 소아용으로 승인받았고 21개국에서 출시됐으며, 이툴라잭스는 20개국에서 소아 환자용으로 승인받고 13개국에서 출시됐다.

2026년 매출총이익률 믹스 역풍 예상

ALK는 2026년 매출총이익률이 소폭 하락할 것으로 예상한다. 중국과 일본의 파트너 주도 매출과 마진이 낮은 네피 물량이 증가하면서 제품 믹스에서 비중이 커지기 때문이다. 지속적인 생산 효율성 개선이 이러한 압박을 부분적으로 상쇄할 것이지만, 경영진은 투자자들이 2025년의 67% 마진을 더 높게 추정해서는 안 된다고 시사했다.

네피 채택 및 시장 형성 과제

초기 점유율 상승에도 불구하고, 경영진은 네피가 아나필락시스 분야에서 확고히 자리 잡은 표준 치료법에 직면해 있으며 이를 바꾸는 데는 시간과 지속적인 노력이 필요하다고 강조했다. 2026년을 구축의 해로 규정하며, 폭발적인 단기 매출보다는 의사 교육, 접근성 확보, 시장 형성에 초점을 맞출 것이라고 밝혔다.

유럽 내 가격 및 리베이트 리스크

ALK는 특히 프랑스와 잠재적으로 독일에서의 가격 인하와 리베이트 구조 변화가 성장과 수익성에 실질적인 부담이 된다고 인정했다. 이러한 압박은 2026년 가이던스 하단에 반영됐으며, 유럽 가격 역학에 대한 보수적 입장을 시사한다.

연구개발 부문 경영진 교체

연구개발 책임자 헨리에테 메르세바흐의 상호 합의에 따른 퇴임은 ALK가 땅콩 알레르기 2상 임상 결과 발표를 앞둔 시점에 불확실성을 야기한다. 회사가 새 리더를 찾는 동안 임시 특별 고문이 연구개발 기능을 지원하고 있으며, 투자자들은 확대되는 파이프라인을 고려할 때 이 전환 과정을 면밀히 지켜볼 것이다.

일본 및 공급·시기 제약

일본에서는 출하 시기와 파트너사인 토리이 및 시오노기의 생산능력 제약으로 매출이 제한됐으며, 세다큐어 정제에 대한 수요를 완전히 충족시키지 못했다. 새로운 생산 시설이 가동되면서 경영진은 병목 현상이 완화되고 공급 안정성이 개선될 것으로 기대하고 있다.

정제 전환으로 인한 SCIT 물량 압박

일부 환자가 정제로 전환하면서 핵심 시장에서 전통적인 SCIT 알레르기 치료의 신규 환자 시작 건수가 부진했고, SCIT 매출 성장이 제한됐다. SCIT와 SLIT 제품을 합친 매출은 분기 기준 3%, 연간 기준 약 5% 성장에 그쳤으며, 정제가 회사의 치료 믹스를 재편하고 있음을 보여준다.

파트너 지급금 및 일회성 효과 의존

현금흐름 개선은 순수하게 영업적인 것만은 아니었다. 젠사이의 선급금과 전년도 ARS 라이선스 수수료 및 인수 비용 같은 항목들이 비교에 영향을 미쳤다. 경영진은 투자자들이 잉여현금흐름 수준의 지속 가능성을 평가할 때 이러한 일회성 항목들을 정상화해야 한다고 암묵적으로 경고했다.

단기 분기별 변동성 리스크

ALK는 중국과 일본으로의 출하 시기, 영국의 처방집 등재나 캐나다의 주별 도입 같은 시장 접근성 이정표가 분기별 실적의 불균형을 초래할 수 있다고 지적했다. 연간 궤적은 긍정적으로 유지될 것으로 예상되지만, 주주들은 일부 계절성과 시기에 따른 변동성에 대비해야 한다.

가이던스 및 향후 전망

2026년 ALK는 현지 통화 기준 11~15%의 유기적 매출 성장을 전망한다. 정제와 아나필락시스 부문의 두 자릿수 성장과 SCIT 및 SLIT 점적제의 낮은 한 자릿수 성장이 기반이 된다. 회사는 영업이익률을 약 25% 수준으로 유지하는 것을 목표로 하며, 매출총이익률은 소폭 하락하고 연구개발 및 영업 투자는 증가할 것으로 예상한다. 잉여현금흐름은 8억~10억 덴마크 크로네, 자본적 지출은 약 5억 덴마크 크로네 수준이 될 전망이다.

ALK의 실적 발표는 사업이 턴어라운드에서 규율 있는 성장으로 전환하고 있는 모습을 보여줬으며, 정제와 아나필락시스가 강력한 수익 동력으로 부상하고 있다. 투자자들은 믹스로 인한 마진 압박, 유럽 가격 리스크, 파이프라인과 파트너십 실행을 고려해야 하지만, 핵심 메시지는 견고한 모멘텀과 매력적인 10%대 중반 성장 지속에 대한 자신감이었다.