카셀라 웨이스트 시스템스, 역풍 속에서도 성장세 지속

카셀라 웨이스트 시스템즈(CWST)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

카셀라 웨이스트 시스템즈의 최근 실적 발표는 낙관적인 분위기를 띠었다. 또 한 해 두 자릿수 성장을 기록하면서도 단기 압박 요인에 대한 솔직한 논의가 이어졌다. 경영진은 매출, EBITDA, 잉여현금흐름에서 강력한 모멘텀을 강조하면서도, 원자재 약세, 물량 변화, 통합 비용이 일시적으로 마진을 압박하고 있지만 효율성 프로젝트가 본격화되면 완화될 것으로 전망했다.

두 자릿수 성장을 기록한 견고한 2025년 실적

2025 회계연도는 카셀라가 매출, 조정 EBITDA, 조정 잉여현금흐름에서 5년 연속 두 자릿수 성장을 달성한 해였다. 매출은 전년 대비 18% 증가했고, 조정 EBITDA는 17%, 조정 잉여현금흐름은 14% 늘어나며 불안정한 거시경제 환경 속에서도 꾸준한 복리 성장 역량을 입증했다.

4분기 매출과 이익 가속화

4분기 실적은 지속적인 모멘텀을 보여줬다. 매출은 4억 6,910만 달러로 전년 동기 대비 9.7% 증가했으며, 인수합병과 4.3%의 동일 매장 성장이 견인했다. 조정 EBITDA는 12.7% 증가한 1억 700만 달러를 기록했고, 마진은 22.8%로 전년 대비 약 60bp 상승하며 통합 작업이 진행 중임에도 수익성 개선을 입증했다.

기본 사업 마진 확대

인수합병을 제외한 핵심 사업에서 카셀라는 마진을 지속적으로 확대했다. 인수 건을 제외한 조정 EBITDA 마진은 55bp 확대됐다. 기본 수거 및 처리 마진은 170bp나 상승했는데, 이는 규율 있는 가격 정책, 자체 매립지 물량 증가, 네트워크 전반의 지속적인 운영 효율성 개선이 뒷받침했다.

적극적이고 가치 창출적인 인수합병 전략

회사는 인수합병 전선에서 활발히 움직였다. 2025년 9건의 인수를 완료해 연간 매출 1억 1,500만 달러 이상을 플랫폼에 추가했다. 카셀라는 또한 2026년 1월 1일 마운틴 스테이트 웨이스트 인수를 마무리하며 약 3,000만 달러의 추가 연간 매출을 확보했고, 5억 달러 이상의 잠재 매출 기회를 담은 탄탄한 파이프라인을 보유하고 있다고 밝혔다.

견고한 재무구조와 풍부한 유동성

경영진은 건전한 재무 상태를 강조했다. 연결 순차입배율은 약 2.3배이며, 총 부채는 약 11억 7,000만 달러로 1억 2,400만 달러의 현금과 균형을 이루고 있다. 7억 달러 이상의 미사용 리볼버 한도를 보유한 카셀라는 재무구조를 과도하게 늘리지 않으면서도 성장 전략을 뒷받침하고 추가 인수를 지원할 충분한 여력을 갖추고 있다.

운영 투자와 예상되는 효율성 개선

카셀라는 미래 비용 절감을 위해 자동화와 인프라에 대규모 투자를 진행 중이다. 40대의 자동화 트럭을 도입해 2026년 500만 달러 이상의 인건비 효율성, 경로 최적화, 노선 개선 효과를 기대하고 있다. 회사는 또한 맥킨 매립지의 철도 처리 시설 업그레이드를 2026년 2분기에 완료할 예정이며, 이를 통해 용량과 유연성을 확대할 계획이다.

회복력 있는 자원 솔루션 부문

자원 솔루션 부문에서는 어려운 원자재 환경에도 불구하고 매출이 9.1%, 조정 EBITDA가 9.6% 증가했다. 경영진은 원자재 하락 영향의 약 80%를 상쇄하는 위험 분담 계약 구조 덕분에 분기별 매출 영향이 100만 달러 미만으로 제한되고 이 사업의 실적 변동성이 완화됐다고 설명했다.

2026년 가이던스에 반영된 지속적인 성장

2026년 카셀라는 매출 19억 7,000만~19억 9,000만 달러로 중간값 기준 약 8% 성장을 전망했다. 조정 EBITDA는 4억 5,500만~4억 6,500만 달러, 조정 잉여현금흐름은 1억 9,500만~2억 500만 달러를 예상했다. 전망에는 약 6,000만 달러의 인수 매출, 약 4.5%의 유기적 성장, 약 5%의 고형 폐기물 가격 인상, 대체로 보합 수준의 물량이 반영됐으며, 자본적 지출은 약 2억 6,000만 달러로 예상된다.

원자재 약세로 타격받은 재활용 사업

가장 명확한 역풍 중 하나는 재활용 부문이다. 재활용 원자재 톤당 평균 매출이 전년 대비 약 27% 하락했다. 경영진은 재활용 원자재 가격이 10년 평균보다 약 20% 낮은 수준에서 거래되고 있어 재활용 및 처리 매출을 압박하고 있지만, 계약상 보호 장치가 실적에 대한 하락 영향의 상당 부분을 완화하고 있다고 언급했다.

제3자 물량 압박과 내부화 효과

전체 고형 폐기물 물량은 분기 중 1.1% 감소했다. 제3자 처리 물량은 4.5%, 롤오프 활동은 5.2% 줄어들며 일부 부문에서 외부 수요가 약화됐음을 반영했다. 그러나 카셀라가 더 많은 물량을 자체 네트워크로 전환하면서 매립지 톤수는 여전히 1.7% 증가했다. 이는 단기적으로 보고된 물량 감소에도 불구하고 장기적인 마진 확대를 뒷받침하는 믹스 변화다.

최근 인수로 인한 단기 마진 희석

경영진은 지난 1년간 완료된 인수 건들이 현재 낮은 EBITDA 마진으로 운영되고 있어 4분기 연결 마진을 약 40bp 희석시켰다고 경고했다. 또한 통합과 관련된 추가 일반관리비 및 시스템 지출로 일시적인 비용 중복이 발생했지만, 이러한 투자는 2027년부터 다년간 일반관리비 레버리지를 창출할 것으로 예상된다.

유기물 처리 시설 폐쇄 및 전환 비용

카셀라는 메인주 호크 리지 유기물 처리 시설과 관련해 충당금과 추가 폐쇄 비용을 계상했으며, 2026년 약 300만 달러의 추가 지출이 예상되지만 이는 조정 EBITDA에서 제외된다. 이에 따라 대부분의 유기물 물량은 주로 매립지로 전환되고 있으며, 회사가 비경상 폐쇄 비용을 흡수하는 동안 단기적인 운영 변화를 나타낸다.

성장을 뒷받침하기 위한 높은 자본적 지출

회사가 사업 기반에 대한 투자를 지속하면서 자본 집약도는 높게 유지됐다. 2025년 자본적 지출은 2억 4,510만 달러로 전년 대비 4,180만 달러 증가했으며, 약 6,600만 달러의 선행 인수 관련 지출이 포함됐다. 2026년 경영진은 약 6,500만 달러의 선행 인수 비용과 맥킨 철도 프로젝트에 대한 잔여 투자를 포함해 약 2억 6,000만 달러의 자본적 지출을 예상하고 있다.

2026년 초 날씨 및 운영 역풍

2026년 초는 어려운 겨울 날씨를 맞았다. 강설량은 10년 평균보다 약 10% 많았고 기온은 평년보다 약 20% 낮아 생산성 문제와 1월 소폭 부진을 초래했다. 그럼에도 경영진은 혹독한 날씨가 역풍으로 남겠지만, 운영이 정상화되면 연간 재무 전망 달성에 대한 확신을 유지하고 있다고 밝혔다.

매립지 폐쇄 시기와 용량 관리

카셀라는 내년 말 예상되는 폐쇄를 앞두고 노스 컨트리 매립지의 물량을 선제적으로 축소하고 있으며, 2028년 말 온타리오 카운티 매립지의 이미 알려진 폐쇄를 준비하고 있다. 이러한 조치는 단기적으로 물량 및 믹스 역풍을 초래할 수 있지만, 회사는 하일랜드 확장 및 기타 부지로 톤수를 재배치해 수익성과 용량을 유지할 계획이다.

미래 전망 가이던스와 성장 서사

2026년 가이던스 프레임워크는 카셀라가 또 한 해 중상위 한 자릿수 매출 성장과 높은 한 자릿수 EBITDA 증가를 달성할 수 있도록 설정됐다. 약 1,000만~1,500만 달러의 인수 EBITDA와 약 2,500만 달러의 기본 유기적 EBITDA 성장이 견인할 전망이다. 이 계획은 기본 사업 개선이 재활용 압박과 통합 희석을 상쇄하면서 마진이 보합에서 소폭 상승할 것을 시사하며, 안정적인 경제와 이미 마무리된 것 외 추가 인수가 없다는 가정을 전제로 한다.

카셀라의 실적 발표는 자본 집약적이고 날씨에 노출된 사업의 현실과 강력한 성장의 균형을 맞추는 회사의 모습을 그렸다. 원자재 가격, 부지 폐쇄, 통합 비용이 단기적으로 마진을 계속 시험하겠지만, 자동화 절감, 규율 있는 가격 정책, 깊이 있는 인수합병 파이프라인에 대한 경영진의 확신은 폐기물 및 재활용 부문을 추적하는 투자자들에게 장기 성장 스토리가 여전히 유효함을 시사한다.