지그프리드 홀딩 AG, 사업 확장 속 사상 최고 마진 달성

지그프리드 홀딩 AG(CH:SFZN)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

지그프리드 홀딩 AG의 최근 실적 발표는 환율 역풍과 일부 수요 불확실성에도 불구하고 기록적인 수익성, 마진 확대, 견고한 현금 창출을 보여주며 긍정적인 분위기를 조성했다. 경영진은 전략적 미국 확장, 강력한 제안요청서 모멘텀, 안전 및 지속가능성 분야의 명확한 진전에 힘입은 구조적 강점에 대한 자신감 있는 메시지를 전달했다.

꾸준한 매출 성장과 규모 확대

지그프리드는 2025년 그룹 매출이 13억3000만 스위스프랑으로 현지 통화 기준 4.3% 성장했다고 보고했으며, 원료의약품과 완제의약품 부문 모두 동일한 속도로 증가했다. 하반기가 다시 한번 더 강세를 보여 연간 매출의 약 53%가 하반기에 집중되었으며, 이는 분기별 실적을 좌우하는 뚜렷한 계절성이 지속되고 있음을 보여준다.

기록적인 수익성과 마진 확대

수익성은 핵심 EBITDA가 전년 대비 9.3% 증가한 3억1230만 스위스프랑을 기록하며 신기록을 달성했고, 마진은 약 23.5%에 달했으며 핵심 매출총이익은 7.6% 증가한 3억5400만 스위스프랑을 기록했다. 경영진은 이를 일회성이 아닌 구조적 개선으로 규정하며, 750만 스위스프랑의 회수액을 제외하더라도 2026년까지 핵심 EBITDA 마진을 23% 이상으로 유지하겠다는 목표를 재확인했다.

견고한 현금 창출과 유연한 재무구조

영업현금흐름은 전년 대비 약 35% 증가했으며, 이는 개선된 운전자본 관리와 하반기 매출 편중이 현금으로 전환된 결과다. 3억 스위스프랑 규모의 채권 발행과 5000만 스위스프랑의 비소구 팩토링 한도(이 중 4000만 스위스프랑 사용) 덕분에 연말 순부채 대 EBITDA 비율은 약 1.5배를 기록했고, 매출채권 회수 후에는 약 1.0배 수준으로 충분한 재무 여력을 확보했다.

미래 성장을 뒷받침하는 대규모 투자

지그프리드는 2025년 유형 및 무형 자산에 2억3100만 스위스프랑을 투자했으며, 네트워크 전반의 생산능력 확대와 신규 역량 추가에 집중했다. 경영진은 이러한 높은 자본지출이 단기 수익 전환율을 낮추지만, 신규 자산이 가동되면서 투자 강도가 매출 대비 10% 초반대로 정상화될 것으로 예상한다고 밝혔다.

노람코/익스트랙타스 인수를 통한 전략적 미국 확장

노람코/익스트랙타스 인수는 미국 내 규모를 구축하는 중요한 단계로, 대규모 CDMO 생산능력과 핵심 시장에서의 광범위한 입지를 추가한다. 경영진은 인수 가격이 EBITDA의 약 10배 미만이며, 첫날부터 매출과 이익에 기여할 것으로 예상되고, 기존 생산능력이 확보되고 시너지가 실현되면서 추가 상승 여력을 확보할 것이라고 강조했다.

상업적 모멘텀과 강력한 제안요청서 파이프라인

상업적으로 지그프리드는 원료의약품과 완제의약품 부문 모두에서 제안요청서 유입과 수주가 2024년 대비 약 30% 증가하며 수요가 명확히 증가했다고 강조했다. 최근 5주 동안에만 3건의 단백질 분해제 프로그램을 확보한 것은 혁신적인 모달리티에서의 견인력을 보여주며, 현재의 파이프라인이 미래의 생산능력을 채울 것이라는 확신을 강화한다.

운영 우수성과 품질 이정표

운영 측면에서 회사는 근로손실시간 빈도가 25% 개선되었다고 보고하며, 제조 기반 전반에 걸친 지속적인 안전성 향상을 입증했다. 품질 자격도 강화되어 13개 사이트 중 6개가 클래스 A 프로젝트 인증을 받았고, 2025년에 4건의 FDA 실사를 성공적으로 통과했으며, DINAMIQS 부서는 스위스메딕 GMP 검토를 통과하여 GMP 생산을 시작했다.

지속가능성 목표가 효율성 향상 견인

지그프리드는 지속가능성 로드맵에서 구체적인 진전을 강조하며, 2020년 대비 CO2 배출량과 에너지 사용량이 약 50% 감소했다고 보고했다. 경영진은 이러한 성과가 ESG 기대치를 충족할 뿐만 아니라 자원 집약도 감소와 운영 탄력성 개선을 통해 장기적인 경쟁력을 강화한다고 제시했다.

일회성 회수액이 기타 수익 증대

실적은 2021년에 발생한 사기성 지급과 관련된 일회성 750만 스위스프랑 회수액의 혜택도 받았으며, 이는 기타 영업수익으로 계상되었다. 이 회수액이 올해 보고 수치에 도움이 되었지만, 경영진과 애널리스트들은 대체로 기저 추세에 집중하며 예외 항목을 제외한 마진 논평을 조정했다.

주주 환원과 규율 있는 자본 배분

이사회는 주당 0.40 스위스프랑의 액면가 상환을 제안하며, 유연성을 유지하면서 적정한 현금 환원을 제공했다. 경영진은 주주 배당, 지속적인 유기적 투자, 선별적 M&A의 균형을 맞추는 규율 있는 자본 배분 체계를 재확인하며, 가치 창출 기회가 발생할 때 재무구조가 여전히 추가 거래를 지원할 수 있다고 강조했다.

대규모 시판 원료의약품 계약 노출

주요 관찰 포인트는 대규모 시판 원료의약품 제품에 대한 고객 확인 대기 건으로, 시장 논평에 따르면 연간 규모가 약 4000만 스위스프랑에 달한다. 이러한 불확실성으로 인해 원료의약품 부문의 2026년 성장 전망이 보수적으로 제시되었지만, 경영진은 마진이 계약상 보호되어 물량이 변동되더라도 잠재적인 수익 영향을 제한하는 데 도움이 된다고 강조했다.

보고 수치에 대한 지속적인 환율 역풍

외환은 상당한 부담 요인으로 작용했으며, 2020년 이후 누적 외환 역풍은 약 1억4000만 스위스프랑으로 추정된다. 2026년에는 보고 매출에 약 2%의 추가 부정적 외환 영향이 예상되며, 상반기에는 약 2.8~3%로 집중되어 기저 현지 통화 진전을 가릴 수 있다.

계절성과 타이밍이 여전히 실적 왜곡

매출 인식 타이밍과 강한 하반기 편중은 보고 분기와 순운전자본에 변동성을 계속 야기한다. 연말 청구 패턴과 배치 타이밍은 현금흐름과 인식된 모멘텀을 왜곡할 수 있어, 단일 분기 스냅샷보다 연간 및 다년 추세가 더 신뢰할 수 있는 지표가 된다.

대규모 투자 프로그램의 가동 효과

신규 생산능력과 기술을 포함한 2025년의 높은 투자 부담은 아직 수익으로 완전히 전환되지 않아 단기 EBIT 전환율을 낮추고 있다. 경영진은 이러한 자산이 성숙하고 가동률이 높아지면서 수익률이 점진적으로 개선될 것이지만, 손익계산서가 전체 혜택을 포착하기까지 일정한 시차가 있을 것으로 예상해야 한다고 밝혔다.

성장 속도에 대한 시장 기대 관리

일부 투자자들은 하반기 출구 성장률이 약 6.5%로 더 낙관적인 기대치를 밑돌아 실망했다. 경영진은 이러한 격차의 일부를 수요 약세가 아닌 프로젝트 가동 속도와 배치 타이밍 탓으로 돌리며, 제안요청서 증가와 신규 수주가 기저 모멘텀을 더 잘 반영한다고 주장했다.

신규 부서는 여전히 매출 곡선 초기 단계

DINAMIQS와 위스콘신 사이트 같은 신흥 성장 플랫폼은 강력한 개발 파이프라인을 보유하고 있지만 현재 매출 기여도는 미미하다. GMP 승인을 확보하고 추가 자격 인증이 진행 중인 가운데, 지그프리드는 이들 부서가 개발 작업에서 상업 규모 생산으로 전환되면서 시간이 지남에 따라 더 의미 있는 손익 기여를 할 것으로 예상한다.

가이던스 및 전망... 완만한 성장, 견고한 마진

2026년을 전망하며 경영진은 그룹 매출이 낮은 한 자릿수 성장을 기록할 것으로 가이던스를 제시했으며, 완제의약품 부문은 높은 한 자릿수 성장으로 가속화되고 원료의약품 부문은 계약 불확실성과 약 2%의 외환 역풍 속에서 낮은 한 자릿수 성장에 그칠 것으로 예상했다. 이러한 압박에도 불구하고 회사는 핵심 EBITDA 마진을 23% 이상으로 유지하는 것을 목표로 하며, 노람코/익스트랙타스 거래가 완료되고 통합되면 추가적인 매출 및 수익 증대를 제공할 수 있다.

지그프리드의 실적 발표는 기록적인 마진과 강력한 현금 창출을 규율 있는 투자 및 목표 지향적인 미국 확장과 결합하며 자사의 강점을 활용하는 CDMO의 모습을 그렸다. 외환, 계절성, 주요 계약 결정이 단기적으로 일부 잡음을 주입하지만, 더 높은 품질의 수익, 증가하는 상업적 모멘텀, 강화된 재무구조의 기저 궤적은 회사를 장기적인 가치 창출에 유리한 위치에 놓는다.