솔베이 실적 발표...현금 강점과 역풍 사이 균형 모색

솔베이 Sa Adr (SLVYY)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

솔베이의 최근 실적 발표는 신중하면서도 균형 잡힌 그림을 그렸다. 탄탄한 현금 창출과 구조적 진전이 있었지만, 특히 소다애시와 코아티스 부문의 시장 약세로 인한 단기 실적 압박도 명확했다. 경영진은 소다애시와 코아티스 등 주요 시장의 약세가 매출, 물량, 수익성을 계속 끌어내리고 있음에도 불구하고 잉여현금흐름, 비용 절감, 탈탄소화가 계획대로 진행되고 있다고 강조했다.

실적 둔화 속 현금흐름 강세

솔베이는 기본 EBITDA가 13% 감소한 8억8100만 유로를 기록했음에도 2025년 3억5000만 유로의 잉여현금흐름을 창출했다. 회사는 엄격한 운전자본 관리와 상한선인 3억 유로 이하로 유지된 2억9200만 유로의 설비투자를 성과로 꼽았으며, 대규모 구조조정 비용을 감안하더라도 2026년 잉여현금흐름이 2억 유로를 초과할 것으로 전망했다.

레버리지 통제와 견고한 재무구조

기본 순부채는 2025년 말 약 16억 유로로 2024년과 거의 변동이 없었으며, 레버리지는 EBITDA 대비 1.8배를 기록했다. 경영진은 이 수준이 그룹의 재무 정책과 투자등급 목표를 뒷받침하며, 배당금 유지와 전략적 프로젝트에 대한 선별적 투자 여력을 제공한다고 강조했다.

가이던스 범위 내 마진 유지

EBITDA가 감소했음에도 솔베이는 기본 EBITDA 마진을 21% 수준으로 유지하며 수정된 가이던스 범위 내에 머물렀다. 이러한 회복력은 비용 관리와 포트폴리오 믹스를 반영한 것으로, 주요 사업 부문의 매출 실적을 끌어내린 물량 감소와 가격 압박을 부분적으로 상쇄했다.

구조적 비용 절감 목표 초과 달성

그룹은 2025년 1억100만 유로의 총 구조적 절감을 달성해 프로그램 시작 이후 누적 절감액을 2억1100만 유로로 끌어올렸으며 연간 목표를 초과 달성했다. 경영진은 이제 2026년 말까지 누적 절감액이 약 3억 유로에 달할 것으로 예상하며, 시장이 어려운 상황에서도 장기 경쟁력을 강화하고 있다.

2030년 목표에 근접한 탈탄소화 진전

솔베이는 2021년 대비 스코프 1과 2 CO2 배출량을 29% 감축했다고 보고했으며, 2030년 목표인 30% 감축을 5년 앞당겨 거의 달성했다. 2024년 완료된 석탄 단계적 폐지 프로젝트가 주요 동력이었으며, 돔바슬 열병합발전과 토레라베가 프로젝트 등 추가 에너지 전환 사업이 진행 중이다.

목표 성장과 생산능력 프로젝트

설비투자가 제한적이었음에도 그룹은 고부가가치 성장에 계속 투자했다. 중국에서 전자급 과산화수소 생산능력을 두 배로 늘렸고, 리보르노에 바이오소스 실리카 라인을, 라로셸에 희토류 작업장을 개설했으며, 그린리버에서 새로운 소다애시 생산능력을 완공하는 동시에 필수 투자를 약 2억4000만 유로로 유지했다.

운영 안전 및 사회적 성과

대규모 안전 문화 프로그램을 통해 그룹 사업장 전반에서 보고 가능한 부상의 심각도를 줄였다. 솔베이는 또한 계획보다 1년 앞당겨 자체 인력의 100%에 대한 생활임금 적용을 달성했고, 중간 및 고위 관리직의 여성 비율을 28.8%로 높였으며, 보존 또는 복원 중인 토지를 16%로 확대하는 등 생물다양성 프로젝트를 확대했다.

산업 거점 합리화

장기 경쟁력을 보호하기 위해 솔베이는 폐쇄와 생산능력 감축을 통해 산업 거점을 재편하고 있다. 살랭드르, 워링턴, 포보아 사업장이 폐쇄되었으며, 토레라베가 공장은 2026년 3분기부터 소다애시 생산능력을 60만 톤에서 42만 톤으로 줄여 보다 경쟁력 있고 저탄소 자산에 생산량을 맞출 예정이다.

배당 약속과 자본 규율

이사회는 주당 2.43유로의 총 배당금을 제안했으며, 이는 실적 둔화에도 불구하고 현금 창출에 대한 자신감을 보여준다. 경영진은 자본 배분 우선순위를 재확인했다. 필수 설비투자를 먼저 충당하고, 안정적이거나 증가하는 배당금을 유지한 다음, 여건이 허락하는 대로 선별적인 유기적 또는 무기적 기회를 추구한다는 것이다.

매출과 물량 압박

기본 순매출은 2025년 전년 대비 6% 감소한 43억 유로를 기록했으며, 물량은 4% 감소했다. 이는 주로 소다애시와 코아티스의 약세 때문이다. 이러한 감소는 특히 중국의 과잉 생산능력으로 인한 글로벌 수요 둔화와 경쟁 압박이 회사의 매출에 미치는 영향을 보여준다.

EBITDA 감소와 부문별 약세

소다애시와 파생상품을 포함한 기초화학 부문은 4분기 매출이 13% 감소하고 부문 EBITDA가 약 20% 하락했으며, 고성능화학 부문은 EBITDA가 18% 감소하고 4분기 마진이 14%로 압박받았다. 이러한 수치는 경기순환적 최종 시장과 가격 압박이 수익성에 얼마나 부담을 주고 있는지를 보여준다.

가격 및 환율 역풍

순 가격은 2025년 하락했으며, 주로 해상 소다애시 가격 하락과 코아티스의 최종 시장 전반에 걸친 지속적인 약세가 원인이었다. 외환도 또 다른 부담 요인이었다. 유로화가 미국 달러와 브라질 헤알화 대비 강세를 보이면서 실적에 타격을 입었으며, 경영진은 2026년에 추가로 2000만 유로의 부정적 외환 영향을 반영했다.

대규모 일회성 현금 유출과 충당금

충당금 관련 현금 유출은 2025년 약 2억6000만 유로에 달했으며, 여기에는 약 1억3000만 유로의 정상화된 연금, 환경 및 구조조정 비용이 포함되었다. 이에 더해 솔베이는 돔바슬 에너지 프로젝트에 약 6000만 유로, 추가 구조조정 및 전환에 7000만 유로를 지출해 일시적으로 보고된 현금 창출을 희석시켰다.

고립 비용과 전환 부담

전환 서비스 계약 종료와 관련된 일시적 고립 비용이 2025년 고정비에 2300만 유로를 추가했으며, 2026년 현금흐름에도 계속 부담을 줄 것이다. ERP 및 분할 관련 추가 운영비는 2026~2027년까지 예상되며, 그룹이 전환을 완료하는 동안 단기적 부담을 가중시킬 것이다.

소다애시와 코아티스의 지속적인 시장 역풍

경영진은 중국의 과잉 생산능력이 해상 소다애시 마진을 저점 수준으로 유지하고 미국을 포함한 수출을 압박하고 있다고 강조했다. 코아티스는 주요 시장 전반에서 물량과 가격 약세에 직면하고 있으며, 미국 관세와 혼란이 이미 어려운 거래 환경을 더욱 악화시키고 있다.

그룹 실적에 대한 본사 부문 부담

본사 부문은 2025년 전체 EBITDA 손실 4000만 유로를 기록했으며, 이는 CO2 배출권 최적화로 인한 4000만 유로의 이익을 감안한 수치다. 이 일회성 이익을 제외하면 본사 부문은 고립 비용과 분할 관련 비용으로 계속 부담을 받고 있으며, 이는 전환이 진행됨에 따라 점진적으로만 감소할 것이다.

ETS 및 CBAM 관련 정책 불확실성

솔베이는 에너지 전환의 성공이 부분적으로 특히 2030년 이후 유럽 기후 정책에 달려 있다고 경고했다. 회사는 역사적 사업장의 전환을 지원하기 위해 무상 할당 연장과 보다 명확한 ETS 및 CBAM 규칙을 요구하고 있으며, 불충분한 정책 지원이 비EU 생산업체 대비 경쟁력을 해칠 수 있다고 주장하고 있다.

2026년 가이던스 및 전망

2026년 솔베이는 기본 EBITDA를 7억7000만~8억5000만 유로 범위로 제시했으며, 이는 2025년 수준을 하회하는 것으로 약 4000만 유로의 전환 역풍과 2000만 유로의 외환 부담을 반영하면서 유사한 CO2 크레딧 이익을 가정한 것이다. 주주 대상 잉여현금흐름은 2억 유로를 초과할 것으로 예상되며, 설비투자는 3억 유로 이하로 유지하고 누적 구조적 절감액은 연말까지 3억 유로 수준을 목표로 하고 있다.

전반적으로 솔베이의 실적 발표는 현실적인 톤을 설정했다. 현금 창출, 비용 절감, 탈탄소화는 명확한 강점이지만, 소다애시와 코아티스의 경기순환적 약세와 진행 중인 전환 비용이 단기 실적을 제한할 것이다. 투자자들에게 이 스토리는 효율성, 거점, 지속가능성 조치가 2026년 이후 더 강력하고 안정적인 수익성으로 전환되는 동안 현재의 역풍을 견뎌내는 데 달려 있다.