비너버거 AG 실적 발표... 역풍 속 회복력 과시

비너버거 AG 스폰서드 ADR (WBRBY)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

비너버거 AG의 최근 실적 발표는 어려운 환경 속에서도 규율 있는 실행을 보여줬다. 경영진은 EBITDA 가이던스를 달성하고 마진을 16.5%로 유지했으며, 세후 이익을 약 두 배로 늘렸다. 이는 시장이 2021년 수준을 크게 밑도는 상황에서 이뤄낸 성과다. 강력한 현금 창출과 강화된 재무관리가 북미 주택시장 부진, 비용 인플레이션, 에너지 및 레버리지 압박을 상쇄했다.

가이던스 달성과 안정적 마진

비너버거는 연중 EBITDA 가이던스를 달성하며 최종 시장이 크게 약화된 상황에서도 운영 회복력을 입증했다. 영업 EBITDA 마진은 전년 대비 16.5%로 대체로 안정적으로 유지됐으며, 이는 가격, 제품 믹스, 비용 통제가 물량 압박을 성공적으로 완충하고 있음을 보여준다.

강력한 세후 이익과 현금 창출

세후 이익은 약 1억 6,800만 유로로 급증해 전년 대비 약 두 배 증가했으며, 이는 마진 안정성과 재무 규율을 모두 반영한다. 잉여현금흐름은 약 5억 유로에 달해 회사 역사상 두 번째로 높은 수준을 기록했으며, 부채 감축과 주주 환원을 위한 충분한 여력을 제공했다.

부채 및 운전자본 개선

순부채는 약 16억 유로로 감소해 레버리지가 약 2.2배로 낮아졌으며, 전년 대비 약 1억 2,000만 유로 감소했다. 총부채는 10% 감소했고, 운전자본 비율은 24%에서 20%로 개선돼 재고 및 매출채권 관리의 규율을 강조했다.

고마진 제품으로의 매출 믹스 전환

회사는 고마진 제품으로의 전략적 전환을 지속했으며, 혁신 제품이 현재 매출의 약 34%를 차지하고 있다. 지붕재와 리모델링 부문이 비중을 늘리고 있으며, 리모델링은 이미 서유럽 활동의 거의 절반을 차지해 보다 안정적이고 수익성 높은 매출 흐름을 뒷받침하고 있다.

운영 비용 효율성 달성

경영진은 효율성에 중점을 두고 구조적 간소화와 엄격한 비용 통제를 통해 2025년 약 3,000만 유로의 간접비 절감을 보고했다. 2025년 3분기에 시작된 새로운 "성장을 위한 적합성" 프로그램은 완전히 가동되면 연간 1,500만~2,000만 유로의 추가 절감 효과를 낼 것으로 예상된다.

지역별 우수한 성과와 시장 점유율 확대

서유럽에서 비너버거는 약한 신규 주거 시장에서도 물량이 2% 소폭 증가하며 경쟁사 대비 점유율을 확대한 것으로 보인다. 배관 사업도 유럽과 북미 모두에서 시장 점유율을 확대했으며, 북미 배관 물량이 증가하고 신규 투자가 이러한 궤적을 뒷받침하고 있다.

규율 있는 자본 지출과 주주 환원

2026년 회사는 성장, 유지보수, 안전 투자로 나눠 2억 8,000만 유로의 자본 지출을 계획하고 있다. 동시에 주당 0.95유로의 배당금을 유지할 계획이며, 이는 잉여현금흐름의 약 28%에 해당하고 20~40% 정책 범위 내에 편안하게 위치한다.

전략적 이탈체르 인수로 리모델링 제품 강화

비너버거는 약 5억 6,000만 유로 규모의 이탈체르 인수를 통해 리모델링 부문을 더욱 강화하고 있으며, 연간 약 8,200만 유로의 EBITDA를 창출할 것으로 예상된다. 즉각적인 과반 지분은 2026년 EBITDA에 약 5,000만 유로를 기여할 것으로 보이며, 약 1,000만 유로의 시너지가 확인됐고 통합을 통한 추가 상승 여력도 있다.

2021년 기준 대비 상당한 시장 약세

견고한 실적에도 불구하고 기초 최종 시장은 여전히 크게 침체돼 있으며, 관련 부문을 합치면 2021년 수준의 약 65%에 불과하다. 이는 2024년 약 70%에서 악화된 것으로, 특히 신규 건설과 인프라 부문에서 활동이 회복되기까지 얼마나 먼 길이 남았는지를 보여준다.

북미 주거 부문의 심각한 하락

북미 주거 건설의 급격한 침체가 눈에 띄는 부담 요인이었으며, 캐나다 신규 주거 시장은 30% 이상 축소됐고 미국 주택 시장은 약 9~10% 감소했다. 이러한 하락은 해당 지역 매출의 약 12% 감소로 이어졌으며, 비너버거는 추가 효율성 조치를 시행해야 했다.

2026년 에너지 비용 부담

경영진은 이전의 유리한 가스 구매 계약이 만료되면서 2026년 약 3,000만 유로의 일회성 에너지 비용 부담이 발생할 것이라고 경고했다. 회사는 2025년 약 24유로를 지불했지만 시장 가격은 32~33유로 범위에 있으며, 이러한 정상화는 완화하기 어려움에도 불구하고 수익을 압박할 것이다.

2025년 비용 인플레이션과 지속적인 인플레이션 압박

2025년 약 4%의 비용 인플레이션은 주로 인건비와 에너지에 의해 주도됐으며, 비용 기반에 1억 유로 이상을 추가했고 여전히 지속적인 우려 사항이다. 2026년 회사는 약 2.5%의 일반 인플레이션을 가정하고 최대 약 2%의 가격 인상을 계획하고 있지만, 이는 압박을 부분적으로만 상쇄할 것이다.

약한 단기 계절성과 날씨 영향

유럽과 북미 모두에서 유난히 혹독한 겨울이 2026년 초 거래에 큰 부담을 줄 것으로 예상된다. 경영진은 작년 대비 1분기와 상반기가 약할 것으로 예상하며, 더 많은 단기 변동성을 초래하고 물량 회복을 더 늦출 가능성이 있다.

이탈체르 인수로 인한 일시적 레버리지 증가

이탈체르 거래는 순부채를 20억 유로 이상으로 일시적으로 끌어올려 초기 현금 지출 약 4억 유로 이후 레버리지가 약 2.5배를 의미한다. 부채 증가와 현재 금리 환경을 고려할 때 이자 비용이 증가할 것으로 예상되지만, 경영진은 레버리지를 다시 낮추기 위한 목표 디레버리징을 계획하고 있다.

팩토링에 의해 부분적으로 주도된 매출채권 감소

매출채권은 2010년 이후 가장 낮은 비율로 떨어져 운전자본 개선 스토리를 뒷받침했다. 그러나 이 감소의 약 3,000만 유로는 팩토링 증가에서 비롯됐으며, 이는 운영 레버와 금융 도구 모두가 더 나은 지표에 기여했음을 나타낸다.

2026년 시장 전망 보합

앞으로 비너버거는 2026년 구조적 회복이 없을 것으로 가정하며, 주거, 인프라, 리모델링 시장 모두 대체로 보합세를 유지할 것으로 예상된다. 지속적인 거시경제 및 정치적 불확실성이 단기 상승 여력을 제한하는 것으로 보이며, 자구책과 믹스 개선의 중요성을 강화하고 있다.

가이던스 및 향후 전망

2026년 경영진은 기존 사업의 영업 EBITDA를 약 7억 6,000만 유로로 제시하며, 이탈체르 기여분을 포함하면 약 8억 1,000만 유로로 증가한다. 이 계획은 보합 물량과 가격, 3,000만 유로 에너지 부담을 상쇄하는 소폭의 효율성 개선, 2억 8,000만 유로의 자본 지출, 약 5억 유로의 잉여현금흐름, 2026년 말까지 순부채를 약 18억 유로로 감축하는 목표에 기반하고 있다.

비너버거의 실적 발표는 어려운 시장에서 잘 실행하고 있는 회사를 보여줬으며, 강력한 현금 창출과 마진 회복력을 명확한 거시경제 및 비용 부담과 균형을 맞추고 있다. 투자자들은 조심스럽게 건설적인 전망을 갖게 됐다. 단기 성장은 제한적이지만, 규율 있는 자본 배분, 전략적 인수합병, 효율성 프로그램이 수요가 결국 정상화될 때 상승 여력을 위해 그룹을 포지셔닝하고 있다.