라이엇 플랫폼스 실적 발표... 대규모 투자, 더 큰 베팅

라이엇 플랫폼스(Riot Platforms, Inc., (RIOT))가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

라이엇 플랫폼스의 최근 실적 발표는 강력한 운영 모멘텀과 완고한 재무적 성장통이 공존하는 모습을 보여줬다. 경영진은 대규모 데이터센터 및 비트코인 인프라 플랫폼으로의 전환에서 빠른 진전을 강조했지만, 증가하는 비용과 상당한 회계 손실, 자금 조달 필요성은 투자자들이 명확한 상승 잠재력과 실행 및 재무제표 리스크를 함께 고려해야 함을 의미한다.

전략적 부지 인수와 캠퍼스 확장

라이엇은 록데일 부지를 완전 매입한 전략적 중요성을 강조했다. 약 1,080개의 비트코인을 매각해 조달한 9,600만 달러로 부지를 매입하고, 향후 약 1억3,000만 달러의 임대료를 제거했다. 동시에 회사는 코르시카나를 약 900에이커로 확장해, 장기 데이터센터 전략의 핵심이 되는 연속된 라이엇 소유 캠퍼스에서 승인된 1.0기가와트의 전력을 완전히 개발할 수 있는 공간을 확보했다.

AMD가 데이터센터 전환의 핵심 임차인으로 합류

가장 주목할 만한 상업적 성과는 투자등급 임차인인 AMD와 체결한 10년 기간의 핵심 임대 계약이다. 초기 25메가와트의 데이터센터 용량에 대한 계약 가치는 3억1,100만 달러에 달한다. 5메가와트는 2026년 1월부터 이미 가동되어 임대료를 창출하고 있으며, 나머지 20메가와트는 5월까지 완료될 예정이다. 옵션을 통해 AMD의 사용 규모는 최대 200메가와트까지 확대될 수 있다.

희소 자산으로서의 1.7GW 완전 승인 전력

경영진은 라이엇이 현재 텍사스 전역에서 완전히 승인되고 확정되며 통전된 1.7기가와트의 전력을 통제하고 있다고 강조했다. 이는 록데일의 700메가와트와 코르시카나의 1,000메가와트로 나뉜다. 록데일의 2025년 평균 부하가 351메가와트, 코르시카나가 335메가와트인 상황에서, 회사는 이러한 통전 용량을 새로운 전력 확보에 4년 이상이 소요되는 시장에서 희소하고 결정적인 이점으로 보고 있다.

비트코인 채굴이 기록적인 매출과 총이익 견인

전략적 전환에도 불구하고 비트코인 채굴은 여전히 재무적 엔진으로 작동했다. 회사의 2025년 매출 6억4,700만 달러 중 5억7,600만 달러를 비트코인 채굴이 창출했으며, 이는 전년 대비 72% 증가한 수치다. 채굴 부문은 생산량 증가와 전력 관련 크레딧에 힘입어 연간 총이익 2억9,400만 달러를 기록했으며, 엔지니어링 및 기타 부문이 추가로 7,100만 달러를 기여했다.

해시레이트 확대와 비트코인 보유량 증가

라이엇은 2025년에 5,686개의 비트코인을 생산했으며, 이는 2024년 대비 18% 증가한 수치다. 배치된 해시레이트는 22% 증가한 초당 38.5엑사해시로, 전 세계 용량의 약 3.5%를 차지한다. 해시레이트 가동률은 70%에서 87%로 개선됐으며, 회사는 확장 자금 조달을 위해 코인을 매각한 후에도 연말 기준 약 16억 달러 가치의 18,005개 비트코인을 보유하고 있다.

수직 계열화 우위로 엔지니어링 수주 잔고 급증

엔지니어링 부문이 성장하는 핵심 축으로 부상했다. 수주 잔고는 302% 증가한 2억2,460만 달러를 기록했으며, 이 중 약 90%가 데이터센터 프로젝트와 연결돼 있다. 경영진은 자체 배전반 및 전력 분배 장치 제조업체인 ESS 메트론이 누적 약 2,320만 달러의 자본 지출 절감을 달성하고 핵심 장비 조달 리스크를 완화하는 데 기여한 핵심 경쟁력이라고 강조했다.

초저가 전력 비용과 수익성 높은 전력 감축 전략

라이엇은 2025년 순 전력 비용을 킬로와트시당 0.037달러로 보고했다. 이는 업계에서 가장 낮은 비용 수준에 속하며, 비트코인 사이클 전반에 걸친 경쟁력을 강화한다. 회사의 전력 전략은 5,670만 달러의 전력 감축 크레딧을 창출했으며, 이는 채굴된 비트코인당 약 1만 달러에 해당해 변동성 높은 크립토 시장에서 마진과 현금 흐름에 중요한 완충 역할을 한다.

효율적인 AMD 구축과 자본 재활용 계획

AMD 용량의 첫 단계는 예정대로 예산 내에서 완료됐다. 초기 배치 자본은 약 9,000만 달러로, 핵심 IT 메가와트당 약 360만 달러 수준이며, 경영진은 이를 일반적인 신규 구축 비용보다 훨씬 낮다고 설명했다. 라이엇은 프로젝트 부채를 단계적으로 투입하고, 이후 안정화된 자산을 영구 금융으로 재융자해 과도한 희석 없이 추가 데이터센터 개발을 지원할 자본을 재활용할 계획이다.

대규모 비현금 비용으로 가려진 회계 손실

손익계산서상 라이엇은 강력한 매출 성장에도 불구하고 2025년 회계 기준 순손실 6억6,300만 달러, 희석 주당 1.95달러를 기록했다. 손실은 주로 비현금 및 일회성 항목에 의해 발생했으며, 여기에는 3억4,680만 달러의 감가상각비, 1억2,570만 달러의 주식 기반 보상, 1억5,810만 달러의 계약 정산 손실, 1억1,590만 달러의 미실현 비트코인 시가평가 조정이 포함된다.

낮은 조정 EBITDA가 현금 흐름 제약 부각

이러한 비현금 및 비정상 항목을 제외한 2025년 조정 EBITDA는 1,300만 달러에 불과했다. 이는 6억4,700만 달러의 매출 대비 미미한 수준이다. 이 수치는 성장에도 불구하고 라이엇의 핵심 사업이 단기적으로 제한적인 현금만 창출하고 있으며, 대규모 확장 자금 조달이 여전히 외부 자본과 자산 현금화에 의존하고 있음을 시사한다.

채굴 비용 증가와 비트코인 가격 노출

비트코인 1개당 채굴 비용은 2025년 49,645달러로 전년 32,216달러 대비 약 54% 급증했다. 이는 비트코인 가격 변동에 대한 회사의 민감도를 높인다. 라이엇은 또한 보유 자산에 대해 1억1,590만 달러의 미실현 시가평가 손실을 기록했으며, 자본 프로젝트 자금 조달을 위해 비트코인을 계속 매각하고 있어, 재무제표 건전성이 크립토 변동성과 보유 자산 감소 리스크에 노출돼 있다.

매출 집중도와 데이터센터 전환 리스크

새로운 AMD 임대 계약과 증가하는 엔지니어링 수주 잔고에도 불구하고, 라이엇의 2025년 매출 중 약 89%는 여전히 비트코인 채굴에서 발생했다. 이는 상당한 집중 리스크를 나타낸다. 경영진은 전력 포트폴리오가 장기 데이터센터 임대 계약의 다각화된 기반으로 전환될 것으로 기대하지만, 고무적인 고객 논의에도 불구하고 추가 계약의 시기, 가격, 확실성은 여전히 미지수다.

밸류에이션 할인은 시장 회의론 반영

라이엇의 주가는 예상 2027년 용량 메가와트당 약 220만 달러에 거래되고 있으며, 이는 이미 대규모 계약 포트폴리오를 보유한 경쟁사 대비 뚜렷한 할인이다. 경영진은 여러 대규모 임대 계약 체결이 이러한 밸류에이션 격차를 좁히는 데 결정적일 것이라고 인정했다. 투자자들은 라이엇의 전력 및 토지 자산이 지속 가능한 계약 현금 흐름으로 안정적으로 전환될 수 있다는 증거를 기다리고 있다.

자금 조달 및 공급망 리스크 여전히 주목

회사는 비트코인 매각과 프로젝트 수준 차입의 조합으로 구축 자금을 조달할 계획이며, 궁극적으로 성숙한 자산을 장기 부채로 재융자해 자본을 확보할 예정이다. ESS 메트론 소유가 변압기 및 배전반 관련 공급망 문제를 완화하는 데 도움이 되지만, 경영진은 조달 리드타임과 저비용 금융의 가용성 및 가격이 다년간 확장 계획의 핵심 실행 리스크로 남아 있다고 경고했다.

가이던스는 2026년 임대 계약 체결과 전력 구축 시사

2026년을 전망하며 라이엇은 AMD 임대 계약에 따른 초기 25메가와트를 완전히 인도할 계획이며, 해당 계약만으로 연평균 순영업이익 약 2,500만 달러를 기대하고 있다. 경영진은 또한 1.7기가와트 전력 포트폴리오 전반에 걸쳐 추가 임대 계약을 체결하고, 코르시카나의 변전소 확장을 1.0기가와트로 완료하며, 현금 흐름 창출 자산을 담보로 프로젝트 금융을 확보할 것으로 예상한다. 플랫폼이 완전히 구축되면 장기 포트폴리오 순영업이익 잠재력은 16억 달러에서 21억 달러에 이를 것으로 전망된다.

라이엇의 실적 발표는 기록적인 채굴 성과와 획기적인 AMD 계약을 야심찬 인프라 배치 계획과 결합해 대대적인 전환을 진행 중인 회사의 모습을 보여줬다. 투자자들은 이제 희소하고 대규모인 전력 기반과 성장하는 데이터센터 파이프라인을 증가하는 비용, 막대한 자본 수요, 잠재력을 계약된 지속 가능한 수익으로 전환하는 어려운 과제와 비교하는 전형적인 위험 대비 보상 트레이드오프에 직면해 있다.