클라르나 주가 상승... 락업 우려 해소가 배경

클라르나 (KLAR) 주식은 어제 4.73% 상승했다. 내부자들이 IPO 의무보유 기간 만료 이후에도 보유 지분을 유지하겠다는 신호를 보내면서 대규모 매도 우려가 완화됐기 때문이다. 클라르나가 거래 가능 주식이 10배 증가할 가능성이 즉각적인 매도 압력으로 이어지지 않을 것이라는 상세한 설명을 발표한 후 투자자들이 주식을 매수하기 시작했다.

2월 19일, 클라르나는 2025년 실적을 발표했다. 투자자들은 발표 내용에 실망했고, 주가는 26.9% 하락하며 기업공개(IPO) 가격 대비 65.4% 급락을 기록했다. 발표 이후 주가는 횡보세를 보였는데, 투자자들이 의무보유 기간 종료 후 내부자들이 매도할지 보유할지 지켜보고 있었기 때문이다. 금요일 발표로 경영진은 의무보유 기간 만료에 따른 불확실성을 해소했다.

의무보유 기간이란 무엇인가

먼저 그 근거를 살펴보자. 의무보유 기간은 IPO에 참여하는 신규 투자자와 그 이후 투자자들을 위해 정보 비대칭이 없도록 하고, 내부자들이 단순히 IPO를 신규 투자자를 대신해 투자금을 회수하는 수단으로 이용하지 못하도록 하는 투자은행의 수탁자 책임이다. IPO 이전 투자자들은 의무보유 기간이 만료되기 전에는 주식을 매도할 수 없다.

많은 사람들이 이것이 규제 요건이라고 생각한다. 그렇지 않다. 이는 투자은행이 채택한 모범 관행이며, 항상 인기 있는 것은 아니다. 주간사로 일했던 시절을 돌이켜보면, IPO 이전 주주들에게 그들의 자금이 180일 더 묶인다는 소식을 전하는 것이 따뜻한 환영을 받는 경우는 거의 없었다. 그런 대화 중 일부는 내가 복싱 훈련을 받은 것에 감사하게 만들었다.

하지만 긴장은 의도된 것이다. 의무보유 기간은 초기 투자자들을 불편하게 인내하도록 만들더라도 IPO 이후 시장의 건전성을 보호하기 위해 존재한다. 이는 또한 의무보유 기간이 만료되면 대량의 주식이 매도 가능해지며, 이것이 회사가 완전한 상장 기업으로 성공할 수 있는 능력을 보여주는 핵심 지표라는 것을 의미한다.

실전에서의 검증

이전 칼럼에서 다룬 코어위브 (CRWV)는 내부자들의 행동이 어떤 신호인지를 보여주는 강력한 사례다. 지난 8월 코어위브의 의무보유 기간이 만료됐을 때, 주가는 이틀 동안 33% 하락했고, IPO 이전 투자자들은 해당 분기 동안 약 10억 달러 상당의 주식을 매도했으며 이후 18억 달러를 추가로 매각했다.

더 고무적인 사례는 레딧 (RDDT)이다. 레딧은 IPO에서 2,530만 주를 매각했는데, 신규 발행 5억 1,900만 달러와 기존 주식 매각 3억 4,000만 달러로 구성됐으며, 임원과 직원들만 보유 주식 일부를 매각했고(관례적), 벤처캐피털(VC)과 기타 대형 투자자들은 주식을 매도하지 않았다. 의무보유 기간이 만료되어 나머지 84.1%의 주식이 매도 가능해졌을 때도 주가는 거의 움직이지 않았고 계속 상승했다. 레딧의 주가 성과는 강력했으며, IPO 이후 두 배로 올랐고 견고한 재무 실적이 뒷받침했다.

대형 내부자들은 주가가 IPO 가격의 약 4배가 됐을 때 비로소 보유 지분을 현금화하기 시작했다. 이는 이해할 만하다. 만약 내가 1,000만 달러 투자를 40억 달러로 만든 어드밴스드 퍼블리케이션스의 입장이라면, 나도 일부 주식을 매도했을 것이다.

클라르나의 경우, 상장은 대부분 기존 주식 매각이었고 회사는 다시 적자로 전환하고 있었다. 좋은 출발점은 아니었지만 IPO는 호평을 받았다. 언론 보도에 따르면, 공모는 20배 초과 청약을 기록했고, 공모가 범위를 상회하는 가격에 책정됐으며, 상장 당일 30% 급등했다. 하지만 이는 오래가지 못했고, 주가는 하락해 지난주 바닥을 쳤다.

그러나 3월 6일 발표로 공개 시장 투자자들은 회사의 성공 가능성에 대한 신뢰를 얻고 주식을 매수하기 시작했다. 흥미로운 점은 회사의 실제 실적에 대한 뉴스는 없었고, 단지 회사에 계속 투자하고 있는 내부자들의 신호 효과만 있었다는 것이다. 여전히 주가는 IPO 가격보다 훨씬 낮지만, 초기 투자자들은 이미 오늘 수익을 내고 있으며, 유한책임조합원(LP)들로부터 매도 압력이 있기 때문에 그들이 투자를 유지하고 있다는 신호를 보낸 것은 의미가 있다.

경제학 기초

이는 기본 원리로 돌아간다. 경제학 전공에서 배운 첫 번째이자 가장 중요한 방정식은 공급이 수요를 초과하면 균형이 변하고 가격이 하락한다는 것이었다. 대량의 주식이 유통 물량에 추가되면 균형은 훨씬 더 취약해진다. 클라르나가 그 좋은 예다.