비트팜스, 실적 발표에서 대담한 AI 전환 계획 공개

비트팜스(TSE:BITF)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

비트팜스의 최근 실적 발표는 경영진이 2025년을 수익성은 약하지만 변혁적 진전을 이루는 재설정의 해로 규정하면서 뚜렷한 전환점을 맞았다. 경영진은 신규 자본과 전력 자산을 바탕으로 한 대규모 북미 AI 및 HPC 구축에 대한 낙관론을 강조하면서도, 상당한 손실과 실행 리스크, 그리고 파이프라인을 계약 매출로 전환해야 할 필요성을 솔직히 인정했다.

비트코인 채굴업체에서 미국 HPC 플랫폼 킬로 전환

회사는 비트코인 채굴에서 북미 전역의 고성능 컴퓨팅 및 AI 인프라로의 의도적인 전환을 상세히 설명했다. 이러한 전환을 강조하기 위해 비트팜스는 미국으로 재편입하고 킬로 리브랜딩하여 KEEL로 거래될 예정이며, 이는 주주의 99% 이상이 승인했다.

2.2GW 전력 및 토지 파이프라인을 핵심 자산으로 확보

경영진은 주로 펜실베이니아, 워싱턴주, 퀘벡에서 약 2.2기가와트의 전력과 토지 파이프라인을 확보했다고 강조했다. 주요 사이트로는 팬서 크릭의 350MW, 샤론의 110MW, 워싱턴의 18MW가 있으며, 킬을 희소한 계통 연결 용량의 주요 사업자로 자리매김시키고 있다.

자본 조달로 풍부한 유동성 확보

회사는 초과 청약된 5억8800만 달러 규모의 전환사채 발행을 완료하고 기존 맥쿼리 대출을 상환하여 약 5억2000만 달러의 현금과 비트코인 유동성을 확보했다. 경영진은 이 자금을 허가 확보 및 초기 임대 계약 체결에 필요한 예산 자본을 훨씬 상회하는 전쟁 자금으로 설명했다.

변혁 과정에도 매출 급증

2025 회계연도 매출은 2억2900만 달러로 전년 대비 72% 증가하여 사업 모델이 전환되는 가운데에도 강력한 최상위 모멘텀을 보여주었다. 경영진은 이러한 성장이 인프라 기반 수익으로 전환할 수 있는 견고한 매출 기반을 제공한다고 주장했다.

대차대조표 단순화 및 부채 감축

맥쿼리 부채 시설을 상환함으로써 회사는 제한적인 약정을 제거하고 자본 구조를 단순화했다. 경영진은 이러한 유연성이 AI 및 HPC 구축 자금을 조달하기 위한 프로젝트 수준 및 기업 수준 금융을 평가하는 데 중요하다고 밝혔다.

상용화를 위한 3개년 실행 로드맵

로드맵은 2026년을 허가, 엔지니어링 및 시장 진출 작업에 집중하는 실행의 해로 설정하고, 2027년에는 사이트가 메가와트 공급을 시작하는 인도의 해로 삼고 있다. 회사는 2GW를 넘어 확장하는 것을 목표로 하며, 비공개 계약 하에 잠재 고객과의 임대 협상이 이미 진행 중이다.

기관급 인재 및 우량 파트너

킬은 전환을 관리하기 위해 신임 CFO를 포함한 고위 인프라 및 금융 리더를 영입했다. 또한 T5, 터너, 코건, WWT, 버티브와 같은 기존 데이터센터 전문업체와 협력하여 파이프라인 전반의 건설, 설계 및 운영 리스크를 완화하고 있다.

임대 계약 및 인도와 연계된 재평가 촉매

경영진은 세 가지 잠재적 밸류에이션 촉매를 강조했다. 파이프라인을 체결된 임대 계약으로 전환하는 것, 확장 용량을 확보하는 것, 그리고 2027년에 매출을 창출하는 시설을 인도하는 것이다. 그들은 킬의 2027년 MW당 약 190만 달러의 내재 가치를 임대 자산 동종업체의 400만~600만 달러 거래가와 대조했다.

막대한 영업 및 순손실이 단기 전망 흐려

실적은 2025년 영업손실 1억5000만 달러를 기록했으며, 여기에는 9800만 달러의 비현금 감가상각과 2800만 달러의 손상이 포함되어 2024년의 2800만 달러 손실과 대조를 이룬다. 순손실은 주당 0.38달러인 2억900만 달러로 크게 확대되었으며, 이는 1년 전 주당 0.02달러인 700만 달러와 비교된다.

손상 및 파생상품 타격이 실적 압박

회사는 2800만 달러의 손상 차손과 함께 파생 자산 및 부채 변동으로 인한 6800만 달러의 손실을 계상했다. 이러한 비영업 및 비현금 항목은 전년 대비 악화의 주요 원인이었으며 전환기의 복잡성을 강조한다.

강력한 매출에도 조정 EBITDA 하락

조정 EBITDA는 2025년 2900만 달러로 2024년 3100만 달러에서 6.5% 소폭 감소했다. 72%의 매출 성장을 배경으로 한 이 소폭 하락은 회사가 미래 인프라에 대규모 투자를 하면서 기초 수익성이 여전히 빠듯함을 시사했다.

디지털 자산 노출이 여전히 변동 요인

경영진은 실적이 낮은 비트코인 가격과 디지털 자산의 공정가치 변동, 그리고 이전 비트코인 처분 이익의 영향을 받았다고 언급했다. 회사가 채굴 사업 철수를 가속화함에 따라 한때 유동성과 수익을 뒷받침했던 변동성 높은 수익원을 단계적으로 폐지하고 있다.

실행, 허가 및 규제 타이밍 리스크

허가, 착수 통지 및 임대 계약 체결과 같은 핵심 가치 동인은 타이밍과 지역 규제 프로세스에 매우 민감하다. 경영진은 첫 임대 계약 체결에 대한 구체적인 날짜를 피하고 허가 전환에 대한 불확실성을 인정하면서 가치를 실현하기 위해 이정표를 달성해야 할 필요성을 강조했다.

비트코인 채굴 사업 축소

파소 페 운영을 포함한 비트코인 채굴 자산은 매각 예정으로 분류되어 2026년까지 단계적으로 축소된다. 해시레이트가 축소됨에 따라 채굴의 현금 흐름 및 운영 지표 기여도가 감소하여 신흥 HPC 및 AI 사업에 대한 의존도가 높아질 것이다.

임대 계약 체결이 주가 재평가의 핵심

경영진은 시장이 현재 킬을 전체 데이터센터 경제성보다는 주로 확보된 전력으로 평가하고 있다고 인정했다. 그들은 장기 투자등급 임대 계약이 재평가의 핵심 촉매이며, 이러한 계약은 아직 체결되지 않았다고 강조했다.

가이던스... 2027년 매출을 향한 명확한 이정표

가이던스는 4월 1일 리브랜딩 이후 미국 재편입 및 KEEL 티커가 뒤따를 것이며, 5억2000만 달러의 유동성이 2.2GW 이상의 파이프라인과 약 1.5GW의 확장 용량을 뒷받침할 것이라고 밝혔다. 경영진은 향후 몇 달 내 허가 취득, 2026년 중 착수 통지 조건부 임대 계약 체결, 2027년 신규 사이트의 첫 메가와트 및 매출 발생, 그리고 2028년 이후 2GW를 넘어서는 확장을 목표로 하고 있다.

실적 발표는 전력 전용 밸류에이션 근처에서 거래되면서 본격적인 AI 및 HPC 임대업체가 되는 것을 목표로 하는 전환기 기업의 모습을 그렸다. 투자자들은 킬로의 리브랜딩, 풍부한 유동성 및 궁극적인 임대 계약 체결을 전략의 신뢰성에 대한 중요한 시험대로 삼아 심각한 단기 손실과 규제 리스크를 넘어 2027년의 성과를 바라봐야 한다.