제너럴 모터스 1분기 실적 겉보기엔 양호... 현금흐름은 다른 이야기

제너럴모터스(GM)가 1분기 실적에서 양호한 성과를 기록했지만, 현금 흐름 측면에서는 아쉬움이 남는다. 적어도 현재로서는 그렇다. 이것이 내가 GM 주식에 대해 낙관적 입장을 유지하면서도 한 가지 중요한 단서를 붙이는 이유다. 1분기 실적은 손익계산서상으로는 깔끔한 호실적이었지만 현금흐름표상으로는 그렇지 못했다. 디트로이트에 본사를 둔 이 자동차 제조업체는 견고한 조정 주당순이익(EPS), 탄탄한 조정 EBIT 성장, 그리고 소폭의 가이던스 상향을 달성했다. 그러나 투자자들은 여전히 이러한 이익 중 얼마나 많은 부분이 단기 잉여현금흐름으로 전환될지에 대해 확신하지 못하는 것으로 보인다.

내 견해로는 이것이 낙관적 논리를 깨뜨리지는 않는다. GM은 여전히 동종 업체들과 비교할 때 매우 낮은 FY26 실적 배수로 심각하게 저평가되어 있다. 회사는 또한 올해 안정적인 조정 자동차 잉여현금흐름을 계속 제시하고 있다. 그러나 전기차(EV) 구조조정 비용, 자본적 지출, 원자재 비용이 여전히 현금 전환에 부담을 주고 있어 주가가 저렴한 데는 이유가 있다. 다만 내 견해로는 너무 저렴하다.

견고한 실적, 하지만 주가는 다른 반응

GM은 1분기에 전반적으로 견고한 실적을 기록했음에도 불구하고 주가가 약 3% 하락하며 실적 발표 후 약세 모멘텀을 확인시켰다. 이는 주가가 이미 지난 6거래일 연속 하락세를 보인 상황에서 나온 것이다.

그렇다고 해서 발표된 실적이 나쁜 것은 결코 아니었다. 조정 EPS는 3.70달러로 시장 예상치인 2.62달러를 크게 상회했으며, 이는 전년 동기 대비 33% 성장을 의미한다. 매출은 436억2000만 달러로 컨센서스를 약 5000만 달러 상회했지만, 여전히 전년 동기 대비 0.9% 감소했다.

자동차 제조업체의 핵심 운영 지표라 할 수 있는 조정 EBIT를 보면, GM은 43억 달러를 달성했으며, 이는 전년 동기 대비 22% 증가한 수치다. 미국 딜러 재고가 전년 대비 6% 감소하고 판매량이 제약을 받았음에도 불구하고, 탄력적인 트럭 및 스포츠유틸리티차량(SUV) 수요가 비용 효율성 및 보다 우호적인 외환(FX) 환경과 함께 수익성을 뒷받침했다.

이에 따라 GM은 FY26 조정 EBIT 가이던스를 5억 달러 상향 조정하여 135억~155억 달러 범위로 제시했으며, 이는 주로 관세 관련 조정에 기인한다. FY26 조정 EPS에 대한 컨센서스는 현재 약 12.4~12.8달러 수준으로, FY25의 약 9.2달러에서 견고한 전년 대비 성장을 시사한다. 경영진의 업데이트된 EPS 가이던스 범위 역시 1분기 이전 중간값 대비 소폭 증가를 반영한다.

양호한 잉여현금흐름, 하지만 단서가 있다

제너럴모터스 실적에 대한 시장의 미온적 반응은 현금 전환 품질의 관점에서 가장 잘 설명될 수 있다고 본다. 요약하자면, GM은 FY25에 106억 달러의 조정 자동차 잉여현금흐름(FCF)을 기록했다. 이는 2024년의 140억 달러에서 감소한 것으로, 전기차 관련 비용, 규제 및 관세 역풍, 그리고 전환 비용의 영향을 반영한다. 그럼에도 불구하고 연간 기준으로는 이 규모의 자동차 제조업체로서는 견고한 현금 창출이었다. 특히 92억 달러의 높은 자본적 지출, 지속되는 전기차 비용, 규제 압력을 고려하면 더욱 그렇다.

가장 낙관적이었던 시기는 2025년 하반기로, GM 주가는 연간 55% 이상 상승했으며, 이 중 대부분의 상승은 6월에서 12월 사이에 발생했다. 3분기에만 42억 달러의 조정 자동차 FCF를 달성했고, 4분기에는 28억 달러를 기록했다. 이는 운전자본과 타이밍이 맞아떨어질 때 GM이 여전히 EBIT를 현금으로 상당히 효과적으로 전환할 수 있음을 보여준다.

그러나 단서는 2026년 1분기에 나타난다. 언뜻 보면 조정 자동차 FCF가 12억7000만 달러로 개선되어 작년 같은 기간의 8억1100만 달러에서 증가했으며, 이는 긍정적인 발전처럼 보인다. 문제는 구성에 있다. 자동차 영업현금흐름은 불과 5억3300만 달러였고, 자본적 지출은 15억 달러에 달했다. 조정 자동차 FCF는 "전기차 전략 재편"에서 약 22억 달러를 환입한 후에야 플러스로 전환되었다.

다시 말해, 조정 FCF는 플러스였지만 조정 전 기초 현금흐름은 실제로 마이너스였으며, 이것이 핵심이다. 후행 12개월 기준으로도 GM의 현금흐름은 여전히 견고해 보이며, 해당 기간 동안 110억 달러 이상의 조정 FCF를 창출했다. 그러나 가장 최근 분기는 그 창출의 일부가 여전히 조정과 전기차 관련 비용의 정상화에 의존하고 있음을 보여준다.

무시하기엔 너무 저렴한가

GM 실적 발표에서 얻을 수 있는 핵심 시사점은 회사가 조정 자동차 FCF 가이던스를 90억~110억 달러로 유지했다는 것이지만, 2026년 하반기에 더 집중될 것이며 타이밍의 불확실성으로 인해 관세 환급은 제외된다고 언급했다.

설상가상으로 GM은 여전히 상당한 전기차 관련 현금 비용에 직면해 있다. 2025년 하반기 이후 회사는 56억 달러의 현금 비용을 기록했으며, 이 중 26억 달러는 3월까지 이미 지급되었고 4월에 6억 달러가 추가로 지급되었으며, 나머지 대부분의 유출은 여전히 FY26에 예상된다.

동시에 1분기 실적이 견고했음에도 불구하고, 그 이익 중 얼마나 많은 부분이 단기적으로 현금으로 전환될 것인지, 그리고 얼마나 많은 부분이 전기차 구조조정, 자본적 지출, 원자재 비용에 계속 흡수될 것인지에 대한 자연스러운 의문이 있다.

따라서 이것이 최근 밸류에이션 압축을 설명하는 데 도움이 된다. 현재 GM은 FY26 실적 기준 선행 주가수익비율(P/E) 약 6배에 거래되고 있다. 시장 컨센서스는 GM이 향후 3~5년간 연평균 약 14.5%의 EPS 성장을 달성할 것으로 예상하며, 이는 자동차 부문의 장기 EPS 성장률인 약 11%를 훨씬 상회한다. 이 성장률을 GM의 선행 배수에 적용하면 선행 PEG 비율이 약 0.40으로 계산되며, 이는 초저가 영역으로 분류된다.

증권가는 GM을 매수, 보유, 매도 중 어떻게 평가하나

제너럴모터스에 대한 컨센서스 의견은 적극 매수다. 19명의 애널리스트 평가 중 14명이 매수, 4명이 보유, 1명이 매도 의견을 제시하여 평균 목표주가는 95.72달러로, 현재 수준에서 약 24.9%의 상승 여력을 시사한다.

이유 있는 저가, 하지만 여전히 너무 저렴하다

표면적으로 제너럴모터스는 견고한 1분기 실적과 안심할 만한 가이던스 상향 조정을 발표했지만, 여전히 몇 가지 결함이 있다. 주로 현금 전환 품질과 관련된 것으로, 이는 투자 논리에 계속 부담을 주고 있다.

낮은 밸류에이션 배수는 자동차 실적의 경기순환적 특성, EPS 성장이 순수한 운영 확장보다는 부분적으로 자사주 매입에 의해 주도되는 점, 그리고 전반적인 그림을 덜 깔끔하게 만드는 진행 중인 전기차 전환에 의해 어느 정도 정당화된다고 생각한다.

그럼에도 불구하고 이러한 단서들을 감안하더라도, 밸류에이션은 GM이 실제로 달성하고 있는 것보다 훨씬 더 나쁜 시나리오를 반영하고 있는 것으로 보인다. GM은 완벽한 현금 전환을 보이지는 않지만, 핵심 사업에서 현금을 소진하고 있지도 않다. 회사는 여전히 올해 90억~110억 달러의 조정 자동차 잉여현금흐름을 창출할 것으로 예상하며, 이는 이렇게 낮은 배수로 거래되는 주식으로서는 의미 있는 수준이다.

이것이 내가 GM을 현재의 약세 국면에서 매수하기 좋은 주식으로 보는 이유이며, 시장이 이 수준의 현금 창출이 단지 6배 실적 배수와 일치하지 않는다는 것을 인식하기 시작하면 상당한 상승 여력이 있다고 본다.