`서두르지 마라`... 애널리스트, 스트래티지 주식에 경고

장기간 하락세를 보이던 비트코인이 반등 국면에 접어들며 최근 3개월간 25% 상승했다. 당연히 주요 암호화폐의 고베타 대리주 역할을 하는 스트래티지(NASDAQ:MSTR) 주가도 같은 기간 72% 급등했다.

그러나 오늘 장 마감 후 발표될 이 비트코인 재무 전략 기업의 1분기 실적을 앞두고, 모네스 증권의 구스타보 갈라 애널리스트는 투자자들이 신중하게 접근해야 한다고 조언한다.

갈라 애널리스트는 42/42 계획, 즉 지속적인 비트코인 매입 자금 조달을 위해 약 420억 달러의 주식과 420억 달러의 채권성 증권을 발행하는 자본 배분 프로그램이 아직 주식과 채권 조달 간 안정적인 균형을 유지할 수 있음을 입증하지 못했다고 평가한다. 이는 약 300억 달러의 보통주 발행과 약 140억 달러의 우선주(STRK, STRF, STRD, STRC), 그리고 2025년 2월 약 20억 달러 발행분을 포함한 약 80억 달러의 전환사채를 비교하면 명확하다. 이러한 구조에서 HODL 이상의 밸류에이션 배수를 유지하기는 어려워 보이며, 특히 더 많은 기업들이 유사한 비트코인 재무 전략을 채택하면서 경쟁이 심화되고 지속적인 주식 희석을 정당화하는 데 필요한 프리미엄이 상승하고 있다.

2026년 1분기 스트래티지는 비트코인 보유분에서 145억 달러의 미실현 손실을 기록했다. 자금 조달 메커니즘 관점에서 갈라는 여러 요인으로 인해 밸류에이션 배수에 압박이 지속될 것으로 본다. 첫째, 내재 변동성 붕괴로 42/42 계획의 전환사채 부분이 제한되었으며, 이는 이제 시장 기대에 대부분 반영된 것으로 보인다. 둘째, 전환사채를 부분적으로 대체하기 위한 STRK/STRF/STRD/STRC 발행 수요는 개선되었지만 이자 의무가 충당되면서 보통주 주주들에게 희석이 증가하고 있다. 셋째, 강력한 채권 자본시장 접근이 어려운 상황에서 스트래티지는 점차 전통적인 정기 금융에 의존할 가능성이 있다.

42/42 계획 자체가 지속적인 주식 희석에 의존하고 있으며, 현재 ATM 발행은 약 1.0배에서 2.5배 미만의 mNAV(현재 약 1.1배)로 비트코인 매입 자금을 조달하고, 이자 및 우선주 배당금을 충당하며, 잠재적으로 경영진이 결정하는 기타 용도로 사용될 것으로 예상된다. 2025년 8월 도입된 업데이트된 문구는 유리하다고 판단될 때 보통주를 발행할 수 있는 더 넓은 재량권을 허용하며, 이는 mNAV가 1.5배~1.7배 범위에서 거래될 때 이미 더 자주 사용되어 보통주 보유자들에게 우려를 야기할 가능성이 있다.

최근 추가 고려사항으로는 잠재적인 MSCI 지수 편입 리스크와 스트래티지의 평균 비트코인 취득 원가가 현재 시장 가격과 대체로 일치한다는 점이 있다.

한편, 비트코인 가격이 반등했지만 과거 사이클 패턴을 기반으로 갈라는 즉각적인 상승을 예상하지 않는다.

갈라는 "과거에 언급했듯이, MSTR은 사이클 말미에 증권이 할인/동등 수준에서 거래될 때 BTC가 북쪽으로 상승하거나 강세 사이클이 시작될 것이라는 낙관론을 표현하는 방법이 될 수 있다(우리는 이를 권장하지 않는다)"고 요약했다. "우리의 측정으로는 고점에서 저점까지 이동한 지 200일째에 접어들고 있으며(이번 사이클에서 저점이 아직 도달하지 않았다는 우리의 견해가 맞다면), 일반적인 고점에서 저점까지의 이동은 약 350일 범위다."

이에 따라 갈라는 해당 주식에 대해 중립 등급을 부여했으며, 그의 목표주가 150달러는 향후 1년간 18% 하락을 시사한다. (갈라의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

그러나 갈라는 현재 월가에서 유일한 MSTR 회의론자다. 최근 평가를 내린 다른 12명의 애널리스트는 모두 긍정적이며, 컨센서스는 적극 매수다. 또한 평균 목표주가 283.33달러는 향후 몇 달간 주가가 54% 상승할 것임을 시사한다. (MSTR 주가 전망 참조)

면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 애널리스트의 견해입니다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었습니다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요합니다.