시장이 오러클의 AI 스토리를 외면했지만... 이제 보니 실수였던 것으로 보여

오라클 (ORCL)은 오랫동안 인공지능(AI)과의 연관성이 제한적인 레거시 엔터프라이즈 소프트웨어 기업으로 치부되어 왔지만, 현재 진행 중인 인공지능 인프라 붐 속에서 점차 신뢰를 얻고 있다. 주요 하이퍼스케일러로 성장할 수 있는 능력에 대한 투자자들의 회의론이 수개월간 지속된 후, 오라클은 마침내 시장의 인식을 전환시키기 시작했다.

더 중요한 점은, 최근 하이퍼스케일러 실적 시즌이 광범위한 AI 인프라 사이클을 검증하는 데 도움을 주었다는 것이다. 마이크로소프트 (MSFT), 아마존 (AMZN), 구글 (GOOGL) 모두 강력한 AI 수요 추세를 재확인했다. 자금 조달 및 레버리지 우려로 주가가 크게 압박받았던 오라클의 경우, 수요 정상화에 대한 우려가 사라지기 시작하면서 반응이 훨씬 더 폭발적으로 나타나는 경향이 있다. 그 결과, 오라클의 12개월 주가 성과는 다시 한번 광범위한 시장과 수렴하기 시작했다.

오라클이 결코 저위험 종목은 아니지만, 현재 투자 논리는 점점 더 긍정적으로 보인다. 회사는 여전히 부채로 조달한 AI 자본 지출에 크게 의존하고 있으며, 실행력이 여전히 중요하다. 오라클 클라우드 인프라(OCI) 성장 가속화, 5천억 달러 규모의 잔여 이행 의무(RPO) 백로그, 그리고 자금 조달 모델에 대한 가시성 개선이 결합되면서 강세론을 뒷받침하고 있다. 이러한 이유로 오라클 주식을 매수 의견으로 평가한다.

시장이 마침내 오라클의 AI 투자를 믿기 시작했다

오라클이 몇 달 전 3분기 실적을 발표하기 전, 시장은 주로 한 가지 핵심 요인에 대해 우려했다. 회사가 매출 기반 및 현금 창출 능력 대비 매우 공격적으로 "지출"하고 있다는 점이었다. 2026 회계연도 AI 자본 지출 규모는 약 450억~500억 달러에 달했다. 연간 약 1,400억 달러의 영업 현금 흐름을 창출하는 마이크로소프트와 아마존 같은 하이퍼스케일러와 달리, 오라클은 약 200억 달러의 현금 흐름을 창출한다.

그러나 기술 업계는 현재 AI 군비 경쟁 중이다. 분명히 "투자 중단"은 위험하며, "가시적인 수익화 없이 투자를 계속하는 것"도 위험하다. 오라클은 처음에 후자의 범주에 갇혀 있는 것처럼 보였다.

최근 변화한 점, 그리고 ORCL 주가의 강력한 재평가를 이끈 것은, 회사가 마침내 자본 지출이 수익화로 전환되고 있음을 입증하기 시작했다는 것이다. 이 경우 3분기 실적은 OCI의 주요 가속화를 보여주었으며, 서비스형 인프라(IaaS)가 전년 대비 84% 성장했고, RPO가 5,530억 달러로 급증했으며, 고객의 강력한 선불 약정이 이루어졌다.

동시에 하이퍼스케일러의 실적 시즌도 오라클의 서사에 매우 중요해졌다. 마이크로소프트, 아마존, 구글은 본질적으로 1분기에 이 논리를 검증했다. Azure AI 수요는 매우 강력하게 유지되었고, AWS AI는 가속화되었으며, 구글 클라우드는 계속 개선되었다.

지금까지 시장은 오라클의 자본 지출 사이클이 이전에 우려했던 것만큼 무모하지 않을 수 있다는 생각에 호의적으로 반응하기 시작했다. 이는 AI 군비 경쟁의 현 단계에서 수요가 실제로 공급을 흡수하고 있다는 반복적인 신호를 고려할 때 특히 그렇다. 오라클은 이러한 심리 변화로부터 하이퍼스케일러 경쟁사들보다 훨씬 더 많은 혜택을 받을 수 있다. 오라클의 약세론은 여전히 자금 조달 위험과 레버리지 우려에 훨씬 더 많이 노출되어 있기 때문이다.

5,530억 달러 질문은 이제 실행력으로 귀결된다

시장이 자본 지출 스토리에 호의적으로 반응하고 있다면, 오라클의 다음 시험대는 실행력이다. 5천억 달러 규모의 RPO는 즉각적인 현금이 아니며, 충분한 설치 용량이 있어야만 실현 가능하다. 이를 위해서는 데이터 센터 구축, 전력 확보, 매출 인식, 그리고 그것을 마진과 잉여 현금 흐름으로 전환하는 과정이 필요하다. 그래서 이 논리는 사실상 실행 스토리가 되었다.

지난 실적 발표에서 경영진의 가장 중요한 발언은 "자본 지출을 오라클의 자본 요구 사항으로부터 분리하고 싶다"는 것이었다. 실제로 이는 자체 하드웨어 도입(BYOH) 구조, 고객 선불 결제, 그리고 파트너의 데이터 센터 및 전력 용량 자금 조달의 조합을 통해 달성될 것이다.

이 새로운 모델 하에서 오라클은 이미 BYOH 구조와 선불 결제를 결합한 290억 달러 이상의 계약을 체결했으며, 이를 통해 회사는 현금 흐름이 마이너스로 전환되지 않으면서도 계속 확장할 수 있다.

동시에 오라클은 이미 AI 구축 자금 조달을 위해 부채와 지분 조달을 혼합하여 최대 500억 달러를 조달할 계획이라고 밝혔다. 그러나 중요한 세부 사항은 회사가 이미 투자 등급 채권과 의무 전환 우선주의 조합을 통해 300억 달러를 매우 빠르게 조달했다는 것이다. 나머지는 프로그램의 다른 부분에서 나올 수 있지만, 경영진은 정해진 "자금 조달 범위"가 있으며 회사의 투자 등급 등급 유지가 여전히 우선 순위라고 밝혔다.

간단히 말해, 오라클의 5,530억 달러 RPO 중 일부라도 향후 3~5년 동안 높은 반복 매출로 전환된다면, 회사의 현재 AI 구축은 훨씬 더 합리적으로 보이기 시작한다. 그 시나리오에서 현재의 450억~500억 달러 자금 조달 및 자본 지출 필요는 훨씬 덜 터무니없어 보인다.

오라클의 수익 창출력은 여전히 과소평가될 수 있다

지난 9월 정점 이후 대규모 매도에도 불구하고, 오라클 주식은 단기 수익 기준으로 여전히 저렴하지 않다. 2026 회계연도 수익의 약 25~26배, 2027 회계연도 수익의 23~24배로 거래되고 있으며, 특히 더 강력한 대차대조표를 가진 대형 하이퍼스케일러와 비교할 때 프리미엄 배수로 거래되고 있다.

그렇긴 하지만, 경영진이 AI 인프라 백로그를 성공적으로 실행할 수 있다면 설정이 점점 더 매력적으로 변한다고 주장하고 싶다. 컨센서스 추정치가 방향적으로라도 맞고 2029 회계연도까지 주당순이익(EPS)이 거의 12~14달러에 도달한다면, 현재 주가는 선행 수익의 약 11~12배만을 의미할 것이다.

그 시점에서 핵심 위험-보상 설정은 훨씬 더 흥미로워진다. 오라클은 현재 분명히 저위험 주식이 아니지만, 5,530억 달러 RPO가 궁극적으로 매출, 마진, 잉여 현금 흐름으로 전환된다면 시장은 여전히 회사의 향후 수익 창출력을 과소평가하고 있을 수 있다.

월가 증권가는 ORCL을 매수, 보유, 매도 중 어떻게 평가하는가

오라클 주식은 현재 월가 증권가로부터 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 지난 3개월 동안 발행된 34개 등급 중 28개는 매수, 6개는 보유로 평가되었다. 평균 목표 주가는 243.17달러로, 현재 수준에서 약 25.45%의 잠재적 상승 여력을 시사한다.

오라클의 설정은 점점 더 긍정적으로 보인다

오라클의 스토리는 궁극적으로 실행력에 관한 것이다. 현재 그 실행 스토리는 이미 나타나고 있는 강력한 수요와 회사가 구축한 대규모 백로그를 고려할 때 점점 더 실현 가능해 보인다.

다른 하이퍼스케일러들의 AI 사이클에 대한 광범위한 검증과 오라클이 이미 자체적으로 용량을 제공하고 있다는 점이 결합되어, 회사에 가장 긍정적인 경로를 강화한다고 생각한다. 한편, 논리에 대한 가장 큰 우려인 자금 조달 모델도 불과 몇 달 전보다 점점 덜 위험해 보인다.

이러한 이유로 ORCL 주식에 대해 계속 긍정적인 설정을 보고 있으며, 장기 EPS 잠재력 대비 여전히 큰 프리미엄으로 거래되고 있지 않다고 생각한다.