팔란티어, 비싸지만 이제는 그만한 가치가 있다고 확신

오랜 시간이 지난 후, 마침내 팔란티어 (PLTR)가 비싸지만 그만한 가치가 있다고 말할 수 있게 되었다. 전통적인 밸류에이션 배수 관점을 가진 사람들에게는 여전히 받아들이기 어려울 수 있다. 하지만 5월 4일 발표된 최신 실적은 팔란티어를 단순히 열정만으로 움직이는 투기적 인공지능(AI) 종목으로 치부하기 훨씬 어렵게 만든다. 이 데이터 분석 소프트웨어 기업은 이제 규모 있는 성장 가속화와 함께 탁월한 마진을 달성하고 있으며, 밸류에이션이 실제로 기초 수치에 의해 뒷받침되기 시작했다.

팔란티어는 고객 기반을 지속적으로 확대하고, 참여도를 심화하며, 수익성을 개선하고 있는데, 그 속도는 대형 소프트웨어 기업 중 거의 찾아볼 수 없는 수준이다. 계속 확대되는 룰 오브 40과 둔화 조짐이 없는 상황에서, 현재 수준의 밸류에이션은 상당히 합리적으로 보이기 시작한다. 이러한 이유로 나는 PLTR 주식에 대해 낙관적이다.

멈출 수 없는 가속의 엔진

팔란티어가 5월 4일 1분기 실적을 발표했을 때 처음 눈에 띈 것은 성장의 규모가 아니라 그 궤적이었다. 팔란티어는 총 매출 16억3000만 달러를 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 85%라는 놀라운 증가율을 나타낸다. 하지만 진짜 놀라운 점은 가속화다. 이것은 일회성 급등이 아니라 전년 동기 대비 성장률이 가속화된 11번째 연속 분기다.

팔란티어 규모의 기업이 실제로 규모가 커질수록 더 빠르게 성장하는 것은 거의 전례가 없다. 대부분의 기업은 시장 침투가 진행되면서 성장 곡선이 평탄해지지만, 팔란티어는 정반대로 움직이며 마치 두 번째, 세 번째, 네 번째 기어를 찾는 것처럼 보인다.

여기서 주요 동력은 분명히 팔란티어의 인공지능 플랫폼(AIP)이다. 이것은 고객들의 중추 신경계로 진화하고 있다. 전년 동기 대비 133% 성장한 미국 상업 부문을 보라. 제품이 미션 크리티컬한 문제를 해결하지 않는 한 그런 수요는 발생하지 않는다. 완벽한 예는 GE 에어로스페이스 (GE)와의 심화된 파트너십이다. GE는 팔란티어의 에이전틱 AI 솔루션을 활용해 일부 보고서에 따르면 엔진 생산량을 약 26% 증가시켰다.

소프트웨어 플랫폼이 항공과 같은 고위험 산업에서 글로벌 공급망 병목 현상을 실증적으로 해결할 수 있다면, 영업 제안은 손쉬워진다. 의료 및 농업과 같은 다양한 산업에 걸쳐 그러한 사례가 수없이 많다. 그리고 정부 부문에서는 회사가 놀라운 진전을 이루고 있다. 그중에서도 나는 새로운 3억 달러 규모의 미국 농무부 계약이 특히 마음에 들었는데, 이는 팔란티어가 미국 정부의 기본 운영 체제가 됨으로써 민간 부문 변동성으로부터 스스로를 보호하고 있음을 보여준다.

무한한 마진의 논리

매출 성장을 넘어서, 우리는 "룰 오브 40"에 대해 이야기해야 한다. 소프트웨어 세계에서 이것은 성배와 같은 지표다. 성장률과 이익 마진의 합계다. 대부분의 "훌륭한" 기업들은 40을 목표로 한다. 팔란티어는 방금 룰 오브 40 점수 145%를 기록했다. 이는 너무 높아서 거의 오타처럼 느껴지지만, 이는 방금 논의한 기초 매출 가속화와 마진 확대의 결과다.

구체적으로, 팔란티어의 조정 영업 마진은 60%로 상승했고, GAAP 순이익 마진은 1분기에 53%를 기록했는데, 이는 영업 비용이 훨씬 완만한 속도로 증가하기 때문이다.

이러한 마진의 아름다움은 분기마다 어떻게 발전해 왔는가에 있다. AIP를 위한 팔란티어의 "부트캠프" 전략이 자리를 잡으면서, 고객 확보 비용은 감소하고 매출의 "끈끈함"은 증가하고 있다. 순매출 유지율 150%로, 그들은 단순히 신규 고객을 유치하는 것이 아니라 기존 고객들 사이에서 기하급수적으로 성장하고 있다. 이러한 추세는 순이익이 매출보다 훨씬 빠르게 계속 성장할 것임을 시사한다.

가속화되는 매출과 이러한 종류의 영업 레버리지를 결합하면, 폭발적인 주당순이익(EPS) 성장을 위한 레시피를 얻게 되며, 이것이 바로 오늘날의 밸류에이션이 실제로 그렇게 미친 것이 아닐 수도 있다고 믿기 시작하는 이유다.

그 가치를 입증하는 밸류에이션

이제, 52주 최고점에서 최근 하락한 후에도, 주식은 첫눈에 부인할 수 없이 비싸 보인다. 올해 컨센서스 매출 추정치 77억2000만 달러 대비 선행 주가매출비율(P/S) 배수는 42배이고, 올해 컨센서스 EPS 추정치 1.46달러 대비 선행 주가수익비율(P/E)은 93배다. 어떤 전통적인 지표로 보든 비싸다. IT 섹터 중간값인 약 4.5배 및 대략 28배의 P/S와 P/E와 비교하면, 팔란티어는 엄청난 프리미엄을 요구한다.

팔란티어는 추정치를 깨는 습관을 만들어왔다. 컨센서스는 역사적으로 백미러를 보고 있었고, 그 결과 증권가는 분기마다 추정치를 상향 조정할 수밖에 없었다.

팔란티어가 올해 EPS를 두 배로 늘린다면, 나는 이것이 전적으로 가능하다고 믿는데, 그들이 방금 조정 EPS를 0.12달러에서 1분기에 0.33달러로 성장시켰고, 심지어 컨센서스도 작년 대비 1.46달러 추정치에서 96% 성장을 예측하고 있기 때문에, 그 선행 배수들은 약세론자들이 예상하는 것보다 훨씬 빠르게 붕괴될 것이다.

성장이 결국 "온건한" 30%로 둔화되더라도, 회사의 해자는 너무 깊고 매출은 너무 예측 가능해서, 성장이 정상화되면 선행 P/E 40배~50배가 실제로 공정 가치를 나타낼 수 있다. 당신은 부채가 전혀 없고, 80억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 전기가 그것이 서비스하는 기업들에게 필수적인 것처럼 현대 비즈니스에 필수적이 되어가는 제품을 가진 회사에 프리미엄을 지불하는 것이다. 모든 기업이 AI 시대에 관련성을 유지하기 위해 필사적인 세상에서, 팔란티어는 진부화에 대한 헤지 수단이 될 수 있다.

PLTR은 매수, 매도, 보유인가

최근 주가의 부진한 성과에도 불구하고, 팔란티어는 월가에서 여전히 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있으며, 이는 매수 13개, 보유 4개, 매도 2개 등급을 기반으로 한다. 또한, PLTR의 평균 목표주가 188.31달러는 향후 12개월 동안 거의 45%의 상승 여력을 시사한다.

최종 견해

팔란티어는 논란의 여지가 있는 회사이며, 장기 하락 이후에도 주식을 좋아할 수 있는 투자자들조차 매수를 주저할 수 있는 이유를 이해한다. 하지만 우리는 이 회사가 이전에는 결코 볼 수 없었던 수준에서 운영되고 있다는 것을 인정해야 한다. 세계적 수준의 마진과 함께 세 자릿수 미국 상업 성장을 자랑하며, 높은 밸류에이션이 거품이 아닐 수도 있음을 시사한다. 높은 배수는 그 지배력을 반영하며, 그것이 공정할 수 있다는 것을 증명할 수도 있다. 진입 가격은 가파르지만, 순수한 운영 모멘텀은 내 견해로는 PLTR을 장기적으로 매력적인 "매수 후 보유" 종목으로 만든다.