세일즈포스, AI 희생양이 될 것이란 전망 뒤집어... 실적이 말해주다

세일즈포스 (CRM)는 인공지능(AI)이 엔터프라이즈 소프트웨어 시장에 가져온 혼란의 주요 피해자 중 하나가 될 것으로 널리 예상되어 왔다. 이러한 우려는 충분히 이해할 만하다. AI 기반 대체 솔루션의 급속한 등장으로 전환 비용이 낮아지고, 서비스형 소프트웨어(SaaS) 기업들이 사용해온 전통적인 반복 수익 모델이 약화될 수 있기 때문이다. 하지만 세일즈포스의 최근 실적과 향후 가이던스를 살펴보면, 구조적 쇠퇴를 겪고 있는 기업의 모습은 보이지 않는다.

오히려 이 고객관계관리 대기업은 계속해서 성장하고 있으며, AI 제품들도 빠르게 견인력을 얻고 있다. 동시에 현재 밸류에이션은 이미 매우 높은 수준의 회의론을 반영하고 있는 것으로 보인다. 특히 향후 몇 회계연도에 걸쳐 실적 성장이 재가속화될 가능성을 고려하면 더욱 그렇다.

이것이 내가 세일즈포스에 대한 강세 논리가 오늘날에도 여전히 유효하다고 보는 이유다. AI를 둘러싼 우려가 과장된 것으로 판명된다면, 이 주식은 상당히 저평가되어 있는 것으로 보인다. 이 글에서는 그러한 견해를 뒷받침하는 주요 논거들을 제시한다.

사업 펀더멘털보다 AI 우려로 더 큰 타격

시장이 세일즈포스를 AI로 인한 즉각적인 붕괴 위험에 처한 것으로 인식되는 엔터프라이즈 SaaS 기업들과 같은 "바구니"에 넣은 것은 분명해 보인다. 세일즈포스 주가를 압박해온 약세 논리는 AI 코딩, 에이전트 AI, 그리고 더 많은 AI 네이티브 도구들이 전환 비용을 낮출 수 있다는 것이다. 전환 비용은 오랫동안 세일즈포스의 가장 큰 경쟁 우위 중 하나였다. 시간이 지나면서 이는 사용자 수 감소로 이어질 수 있고, 세일즈포스의 매우 예측 가능한 구독 수익 모델에 압박을 가할 수 있다.

요점은 세일즈포스의 최근 실적이 사업이 무너지고 있다는 어떠한 징후도 전혀 보여주지 않는다는 것이다. 4분기에 세일즈포스는 계속해서 낮은 두 자릿수 비율로 매출을 성장시켰고, 비GAAP 주당순이익(EPS)은 전년 대비 37% 급증했다. 이는 AI 혁명으로 파괴되고 있는 사업의 모습과는 거리가 멀다. 성장이 여전히 핵심 사업에 의해 주도되고 있다는 추가 증거는 전체 매출의 약 95%를 차지하는 구독 및 지원 매출이 전년 대비 13% 증가했다는 점이다.

이번 분기에 회의론이 제기된 주된 이유는 아마도 현재 잔여 이행 의무(CRPO)였을 것이다. 이 지표는 보고 기준으로 전년 대비 16% 성장했지만, 환율과 인포매티카 인수 기여분을 조정한 유기적 불변 통화 기준으로는 9%에 불과했다. 다시 말해, 사업은 분명히 여전히 확장되고 있지만, 기저 성장률은 헤드라인 수치가 처음에 시사하는 것보다 다소 덜 인상적이다.

에이전트포스, 세일즈포스의 AI 시대 적응 입증

세일즈포스가 단순히 가만히 앉아서 "전통적인 CRM" 소프트웨어를 판매하고 있지 않다는 점을 명확히 할 필요가 있다. 이 회사는 에이전트포스를 통해 설치 기반을 AI 기반 엔터프라이즈 플랫폼으로 전환하기 위해 적극적으로 노력해왔다.

실제로 에이전트포스는 고객들이 고객 서비스, 내부 지원, IT 서비스, 현장 서비스, 심지어 청구 해결과 같은 작업을 위한 AI 에이전트를 생성하고 배포할 수 있게 해준다. 이러한 확장의 핵심 부분은 인포매티카 인수였다. 인포매티카는 기업 데이터를 정리하고 조직화하여 AI 에이전트가 더 높은 정확도로 안정적으로 연결하고 사용할 수 있도록 돕는다.

데이터는 세일즈포스의 AI 제품들이 빠르게 견인력을 얻고 있음을 시사한다. 에이전트포스와 데이터 360은 이미 29억 달러의 연간 반복 매출(ARR)을 창출하고 있으며, 전년 대비 200%를 초과하는 성장을 보이고 있다. 에이전트포스만으로도 8억 달러의 ARR에 도달했으며, 전년 대비 169% 증가했다. 더 중요한 것은 신규 계약의 60% 이상이 기존 고객으로부터 나왔다는 점이다. 이는 AI 도입이 주로 새로운 고객 확보에만 의존하기보다는 세일즈포스의 설치 기반 내에서의 확장을 통해 이루어지고 있음을 강력히 시사한다.

밸류에이션, 이미 매우 약세적인 시나리오 반영

다음 회계연도인 FY27에 대해 세일즈포스는 중간값 기준으로 매출이 460억 달러에 달할 것으로 가이던스를 제시했으며, 이는 11% 성장을 나타낸다. 수익성 측면에서 약 13.15달러의 비GAAP EPS는 약 5% 성장을 의미한다. 가이던스에는 인포매티카의 기여분이 약 3%포인트 포함되어 있어, 기저 유기적 성장률은 다소 덜 인상적이다. 그럼에도 불구하고 이는 구조적 쇠퇴로 향하고 있다고 추정되는 기업에게서 기대할 수 있는 수준과는 거리가 멀다.

위의 컨센서스에 요약된 바와 같이, 세일즈포스는 현재 약 12.7배의 선행 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있다. 내가 보기에 이 밸류에이션은 회사의 장기 성장 논리에 대한 매우 높은 수준의 회의론을 반영한다. 이 배수는 소프트웨어 업계 평균인 약 25배보다 약 40% 낮으며, 지난 5년간 세일즈포스 자체의 역사적 평균인 약 45배보다 60% 이상 낮다.

비GAAP EPS 성장이 FY28에 약 13%로, FY29에 약 19%로 재가속화된다면, FY29의 세일즈포스 실적 능력은 주식이 약간만 재평가되더라도 해당 미래 연도 EPS 기준으로 한 자릿수 배수를 의미할 것이다. 단독으로 보면, 이는 여전히 장기 실적이 두 자릿수 비율로 성장할 것으로 예상되는 기업에게는 매우 낮은 배수로 보인다.

다시 말해, 현재 주가에는 이미 상당한 양의 비관론이 내재되어 있는 것으로 보인다. 세일즈포스가 단순히 AI가 핵심 사업을 구조적으로 손상시키지 않고 있음을 계속 입증하거나, 소프트웨어에 대한 심리가 조금이라도 더 건설적으로 변한다면, 재평가 잠재력은 상당히 의미 있을 수 있다.

증권가는 CRM을 매수로 보는가

세일즈포스 주식에 대한 증권가의 컨센서스는 현재 적극 매수다. 지난 3개월간 발표된 37개 투자의견 중 27개가 매수, 8개가 보유, 단 2개만이 매도다. 여러 애널리스트들이 최근 몇 달간 목표주가를 하향 조정했지만, 평균 목표주가는 여전히 260.48달러로, 현재 주가 대비 약 45%의 상승 여력을 시사한다.

CRM이 저평가되어 보이는 이유

나는 세일즈포스를 매수로 본다. 이 주식은 깊은 가치 영역에서 거래되고 있는 것으로 보이기 때문이다. 특히 SaaS 기업 전체에 대한 심리가 약세를 유지하고 있다는 것은 부인할 수 없다. 하지만 나는 우려의 규모나 시장이 현재 이 논리에 적용하고 있는 할인 폭에 비례하는 기저 펀더멘털의 악화를 보지 못한다.

단기에서 중기적으로 소프트웨어 부문에 대한 회의론이 장기간 지속될 여지는 여전히 있을 수 있다. 그럼에도 불구하고 회사의 장기 실적 잠재력과 주식이 한 자릿수 실적 배수로 거래될 가능성을 고려할 때, 나는 위험-보상 프로필이 여전히 비대칭적으로 상승 쪽으로 기울어져 있다고 믿는다.