주택 시장 정체... 홈디포 1분기 실적이 증명

홈디포(HD)의 1분기 실적은 주택 개선 사이클이 주택 시장 주도의 의미 있는 회복세를 보이지 않고 있음을 나타낸다. 이 주택 개선 소매업체가 전반적으로 예상치를 소폭 상회했음에도 불구하고, 동일매장 매출은 여전히 부진했으며, 특히 미국 동일매장 매출이 컨센서스를 하회했고 거래 건수도 여전히 마이너스 영역에 머물렀다. 그럼에도 불구하고 일부 긍정적인 소식도 있었는데, 전문가(Pro) 부문이 계속해서 회복력을 보였고 회사가 어려운 환경에서도 시장 점유율을 확대했다는 점이다.

주요 문제는 대규모 재량 프로젝트가 여전히 압박을 받고 있다는 것이다. 경영진의 최근 발언은 기저 수요의 의미 있는 개선에 대한 가시성을 거의 제공하지 못하고 있다. 밸류에이션이 더 합리적으로 보이지만 여전히 충분히 저렴하지 않은 상황에서, 나는 HD 주식에 대해 신중한 입장을 유지하며 보유 등급을 유지한다.

대규모 리모델링이 여전히 압박받는 이유

홈디포의 비즈니스 모델은 기존 주택 판매 및 주택 거래 회전율 사이클과 밀접하게 연결되어 있다. 결국 부동산이 매매될 때는 일반적으로 페인트칠, 바닥재, 가전제품 및 기타 다양한 주택 개선에 지출이 수반된다.

따라서 기존 주택 판매가 부진할 때 주요 주택 개선 프로젝트에 대한 수요도 약화되는 경향이 있다. 홈디포 자체도 이를 인정하고 있다. 주택 구매력과 높은 모기지 금리가 시장에 압박을 가하고 있다. 이 경우 많은 미국인들이 팬데믹 기간 동안 3~4%의 모기지 금리로 주택을 구입하거나 재융자했다. 오늘날 주택을 이전하는 것은 훨씬 높은 금리를 감수해야 할 수 있으며, 30년 고정 모기지 금리는 6.35%에 달한다.

홈디포 자체는 2026 회계연도 주택 개선 시장이 -1%에서 +1% 사이가 될 것으로 전망했으며, 동일매장 매출은 0%에서 +2% 사이로 예상했다. 이러한 전망은 미국 소비자가 대규모 리모델링에 다소 불리한 사이클에 갇혀 있다는 견해를 더욱 강화할 뿐이다. 주택 소유자들은 여전히 주택에 상당한 자산을 보유하고 있지만, 현재로서는 주요 프로젝트를 수행할 인센티브나 확신이 거의 없다.

1분기는 전환점의 증거를 거의 제공하지 못했다

1분기 실적을 자세히 살펴보면, 홈디포는 신중한 단기 전망을 확인했으며, 특히 추세가 반전되기 시작한다는 징후가 없었다.

이는 헤드라인 수치의 약한 상회와 핵심 지표의 미달로 시작된다. 주당순이익(EPS)과 매출은 예상치를 소폭 상회했지만, 동일매장 매출은 0.6%로 컨센서스 0.9%를 하회했다. 미국 동일매장 매출도 예상치 0.88%에 비해 0.4% 상승에 그치며 미달했다. 홈디포의 경우 동일매장 매출이 소폭의 매출 상회보다 더 중요한데, 이는 비즈니스의 기저 유기적 강도를 더 명확하게 보여주기 때문이다.

홈디포와 로우스는 동일한 거시경제 역풍에 직면해 있다

홈디포를 주요 경쟁사인 로우스(LOW)와 나란히 비교하면, 1분기를 더 미묘한 방식으로 파악하기가 쉬워진다.

실적 발표를 앞두고, 로우스가 DIY(Do-It-Yourself) 고객에 대한 노출도가 더 크다는 점을 고려할 때 더 깔끔한 단기 구도를 가지고 있다고 주장할 수 있었다. 이러한 고객들은 현재 주택에 머물면서도 여전히 소규모 프로젝트를 기꺼이 수행할 수 있다. 반면 홈디포는 전문가 부문을 통해 더 약한 계약업체 환경에 더 많이 노출된 것으로 보였으며, 특히 주택 거래 회전율이 여전히 저조한 상황에서 그러했다.

그러나 1분기는 그러한 견해의 일부에 도전했다. 홈디포의 전체 동일매장 매출은 여전히 부진했지만, 실적 발표 컨퍼런스콜에서 경영진에 따르면 전문가 부문은 실제로 긍정적인 동일매장 매출을 기록했고 DIY를 능가했다. 이는 회사의 전문가 전략이 약한 주택 사이클에서도 견인력을 얻고 있음을 시사한다.

문제는 이것이 아직 실질적인 전환점에 이르지 못했다는 것이다. 대규모 재량 프로젝트는 여전히 큰 압박을 받고 있다. 동시에 거래 건수는 여전히 마이너스이며, 경영진은 기저 수요의 의미 있는 개선을 지적하지 않고 있는데, 이것이 가장 우려스러운 측면이다.

따라서 로우스와 비교할 때, 홈디포는 가장 깔끔한 단기 DIY 스토리를 가지고 있지 않을 수 있지만, 중기적으로는 더 강력한 전문가 플랫폼을 보유하고 있다고 할 수 있다. 그러나 현재로서는 두 회사 모두 부진한 주택 개선 사이클에 묶여 있다.

이전보다 저렴하지만 저가 매수는 아니다

홈디포 주식은 최근 상당히 부담스럽지 않은 밸류에이션으로 거래되고 있으며, 선행 주가수익비율(PER) 19.9배로 지난 5년간 역사적 평균인 22.5배보다 약 11% 낮다. 문제는 회사의 완만한 장기 EPS 성장 전망을 고려할 때 이 배수가 여전히 다소 과도해 보인다는 것이다.

컨센서스는 홈디포가 향후 3~5년간 연간 5%의 EPS 성장을 기록할 것으로 예상한다. 이 성장률을 현재 선행 주가수익비율에 적용하면 PEG 비율이 3.8배가 되는데, 이는 저가 매수와는 거리가 멀다.

문제는 약세 모멘텀에도 불구하고 홈디포가 여전히 매우 높은 품질의 회사로 남아 있다는 것인데, 특히 현금 창출, 전문가 부문에 대한 노출, 그리고 미국 주택 재고의 노후화와 연결된 구조적 논제 측면에서 그러하다. 이는 또한 견고한 배당을 뒷받침하며, 주식은 현재 2.6%의 배당수익률을 제공하고 있다.

따라서 어떤 면에서 장기 투자자들은 주식이 역사적 평균 이하로 거래되고 있는 지금 밸류에이션이 더 합리적이 되었다고 주장할 수 있다.

월가 증권가에 따르면 HD는 매수, 보유, 매도 중 무엇인가

홈디포에 대한 월가 증권가의 컨센서스는 여전히 적극 매수로 남아 있으며, 이는 주식의 최근 약세가 매력적인 저점 매수 기회를 나타낼 수 있음을 시사한다. 지난 3개월간 발표된 25개 등급 중 19개가 매수이고 6개가 보유다. 일부 증권사가 1분기 이후 목표주가를 하향 조정했음에도 불구하고, 평균 목표주가 379.95달러는 여전히 현재 주가 대비 21.09%의 의미 있는 상승 여력을 시사한다.

여전히 거시경제 순풍을 기다리는 훌륭한 비즈니스

나는 홈디포에 대해 신중한 입장을 유지하며 보유 등급을 유지하는데, 1분기가 더 낙관적인 반응을 보일 이유를 거의 제공하지 못했기 때문이다.

광범위한 수요 환경은 여전히 부진해 보인다. 동일매장 매출은 긍정적이었지만 예상치를 하회했고, 거래 건수는 마이너스를 유지했으며, 경영진은 기저 수요의 의미 있는 개선을 지적하지 않았다.

가장 중요한 것은 대규모 재량 프로젝트가 여전히 압박을 받고 있다는 것인데, 이는 여전히 실질적인 주택 개선 회복을 위한 핵심적으로 누락된 부분이다. 밸류에이션은 더 합리적이 되었으며, 특히 주식이 5년 평균 선행 주가수익비율 이하로 거래되고 있다. 그러나 나는 여전히 주식을 명확한 저가 매수라고 부르기에 충분한 안전마진을 보지 못하고 있으며, 특히 EPS 성장 전망이 여전히 완만한 상황에서 그러하다.