AI를 사랑하면서도 암 홀딩스가 고평가됐다고 생각할 수 있다... 나는 둘 다 그렇다

암 홀딩스(ARM)는 현재 시장에서 가장 인기 있는 인공지능(AI) 주식 중 하나이며, 그 이유를 이해할 수 있다. 이 반도체 및 소프트웨어 설계 회사는 AI, 데이터센터, 스마트폰, 엣지 컴퓨팅과 관련된 여러 장기 트렌드의 중심에 자리하고 있다. 나 역시 광범위한 AI 구축을 좋아하며 AI 전반에 대해 매우 낙관적인 입장을 유지하고 있다. 그러나 이것이 이 테마와 연결된 모든 주식이 여전히 합리적이라는 의미는 아니며, 특히 지난 한 달간의 급격한 랠리 이후에는 더욱 그렇다.

암은 실질적인 모멘텀을 가진 고품질 기업이다. 문제는 암의 주가가 이제 기본적 펀더멘털이 정당화할 수 있는 것보다 훨씬 더 많은 낙관론을 반영하고 있는 것으로 보인다는 점이다. 지난 한 달간 주가가 폭발적으로 상승한 후, 밸류에이션은 회사의 현재 수익력과 단기 성장 전망에서 점점 더 동떨어진 것처럼 보인다. 이것이 내게 이 설정을 매력적으로 만드는 이유다. AI에 반대할 필요는 없지만, 시장에서 가장 뜨거운 거래 중 하나에서도 터무니없어 보이는 밸류에이션에 반대할 수는 있다. 그래서 나는 AI에 대해서는 낙관적인 입장을 유지하면서도 ARM에 대해서는 약세 입장을 취하고 있다.

AI 초강세 랠리의 해부

암이 좋은 헤지 수단이 될 가능성이 높은 이유를 다루기 전에, 먼저 무엇이 이러한 초강세 랠리를 촉발했는지 살펴봐야 한다. 회사는 강력한 4분기 실적을 발표했으며, 2026 회계연도를 마감하면서 매출이 전년 대비 20% 증가한 14억 9천만 달러를 기록했다. 해당 분기 라이선싱 매출은 29% 증가한 8억 1,900만 달러를 기록했으며, 이는 기술 기업들이 맞춤형 실리콘을 구축하기 위해 암 아키텍처를 확보하려고 필사적으로 노력하고 있음을 다시 한번 보여주며, 막대한 선불 현금 유입을 제공하고 있다.

데이터센터 부문은 암의 또 다른 폭발적인 영역이다. 로열티 매출은 6억 7,100만 달러에 달했으며, 클라우드 데이터센터 로열티가 전년 대비 두 배 이상 증가하면서 견인했다. 아마존(AMZN), 구글(GOOGL), 마이크로소프트(MSFT)와 같은 거대 기술 기업들은 대규모 서버 클러스터가 지역 전력망을 녹이지 않도록 에너지 효율적인 아키텍처로 전환하기를 열망하고 있다. 암은 이러한 맞춤형 칩을 효율적으로 작동시키는 기본 설계도를 라이선싱하기 때문에, 수익성이 높고 반복적인 수익 흐름을 확보하고 있다.

또한 연간 매출이 49억 2천만 달러로 기록을 경신하며 3년 연속 20% 이상의 성장을 기록했다는 점도 주목할 만하다. 경영진은 엔지니어링에 막대한 투자를 하면서도 마진을 훌륭하게 확대할 수 있음을 입증했다. 이는 AI 거래에 대한 놀라운 이야기이며, 투자자들이 주식에 대해 점점 더 낙관적으로 변한 이유를 설명한다. 특히 여기서부터 성장이 가속화될 가능성이 높기 때문에 더욱 그렇다.

모멘텀이 멈출 수 없어 보이는 이유

실제로 강세론자들은 이 모멘텀이 끝나려면 아직 멀었다고 주장할 것이다. 공정하게 말하자면, 그들의 주장에는 타당한 근거가 있다. 암을 뒷받침하는 순풍은 수년간 지속될 것으로 보이며, 막대한 백로그로 강력하게 보호받고 있다. 최근 실적 발표에서 CEO 르네 하스는 회사의 새로운 AGI CPU에 대한 고객 수요가 2027 회계연도와 2028 회계연도를 합쳐 이미 20억 달러를 넘어섰으며, 이는 초기 내부 예측의 두 배 이상이라고 밝혔다.

자율적인 "에이전틱 AI" 워크로드의 부상도 암에게 직접적으로 유리하게 작용하며, 전력 효율성에 절대적인 프리미엄을 부여하고 있다. 월가 애널리스트들은 이 테마를 공격적으로 추격하고 있다. 예를 들어, 불과 며칠 전 번스타인은 아웃퍼폼 등급과 300달러 목표주가로 커버리지를 개시하며, 2030년까지 1,370억 달러에 달할 것으로 예상되는 서버 CPU 시장에서 암을 두드러진 승자로 지목했다.

실적 발표 이후의 전개 상황은 이제 상업적 확장이 가속화되고 있다는 초기 징후를 보여주고 있다. 메타(META)는 수십억 명의 사용자를 위한 인프라를 지원하기 위해 암과 다세대 로드맵을 확정했다. 또한 오픈AI와 세레브라스(CBRS)와 같은 AI 거물들은 가속기 설정을 위한 헤드 노드로 암의 컴퓨트 서브시스템을 채택하고 있다. 암의 매출 확대에 대한 전방 가시성은 부인할 수 없이 명확하며, 이는 강세론자들이 계속 매수하게 만든다.

도취감의 위험한 수학

이것이 내가 현재 수준에서 이 주식에 문제를 제기하는 지점이며, 도취감에 기반한 수학이 문제다. 때때로 훌륭한 기업들도 가격이 중력을 거스를 때 끔찍한 투자가 된다. 지속적인 모멘텀에도 불구하고, 암의 밸류에이션은 투기적 성층권에 진입했다.

이 주식은 올해 컨센서스 매출 추정치인 약 59억 달러의 놀라운 37배에 거래되고 있다. 월가의 중기 전망을 믿고 암이 향후 5년간 연간 25%에서 30%의 매출 성장을 유지할 수 있다고 믿더라도, 엄청난 프리미엄을 지불하고 있는 것이다.

주가수익비율 기준으로 보면 강세론은 더욱 우려스럽다. 암은 2026 회계연도와 2027 회계연도의 컨센서스 주당순이익(EPS) 추정치인 각각 1.77달러와 2.10달러의 약 118배와 96배에 거래되고 있다. 다시 말하지만, 이익이 그로부터 맹렬한 속도로 복리 성장한다 해도, 오차의 여지는 전혀 없다. 암이 이러한 막대한 추정치에 조금이라도 미치지 못하면, 주가는 폭락할 것이다.

결정적으로, 이 특정 종목을 공매도하면서도 AI 강세론자로 남을 수 있다. 엔비디아(NVDA)를 보라. 2027 회계연도 컨센서스 EPS 추정치인 12.65달러의 단 17배에 엔비디아를 보유함으로써 인프라 경쟁에서 롱 포지션을 유지할 수 있다. 흥미롭게도 엔비디아는 시장이 자사의 확장 능력을 과소평가한다는 것을 지속적으로 입증해왔으며, 이는 암이 세 자릿수 배수를 정당화하는 것보다 기대치를 상회할 가능성이 훨씬 더 높다는 것을 의미한다. 따라서 암을 공매도하는 것은 잠재적인 기술주 수익을 보호하면서도 AI 거래가 횡보하거나 암 자체가 기대치를 충족하지 못할 경우 수익을 낼 수 있는 훌륭한 헤지 수단이 될 수 있다.

ARM 주식은 매수, 매도, 보유인가

장기간의 랠리에도 불구하고, ARM 주식은 여전히 월가에서 매수 18건, 보유 3건, 매도 1건을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 자랑한다. 그러나 ARM의 평균 목표주가 253.35달러는 향후 12개월간 약 17.34%의 하락 여력을 시사하며, 이는 주식에 대해 낙관적인 애널리스트들조차 현재 상당히 고평가되어 있다고 보고 있음을 나타낸다.

최종 의견

안타깝게도 암은 자신의 성공의 희생양이 되었다. 주가는 절대적인 완벽함을 전제로 책정되어 있으며, 이는 암에 반대하려는 강세론자들에게도 선물이 될 수 있다. 주식을 공매도하는 것이 AI 혁명이 끝났다는 진술이 아니라, 자본을 보호하기 위한 합리적인 전술적 플레이임을 분명히 하고 싶다. 나는 엔비디아와 하이퍼스케일러들에 상당한 포지션을 보유하며 AI 거래에 대해 낙관적이지만, 특히 AI 거래가 중간선거를 앞두고 역풍에 직면할 수 있기 때문에 여기서부터 암에 대한 풋옵션 매수를 적극적으로 고려하고 있다.