브로드컴, 실망시키지는 않았지만...높은 기대치는 충족 못해

브로드컴 (AVGO)은 2분기 실적에서 완전히 실망스러운 결과를 내놓지는 않았다. 다만 지나치게 높아진 기대치를 충족시키지 못했을 뿐이다. 3분기 인공지능(AI) 반도체 매출 가이던스가 시장 컨센서스를 소폭 하회하면서 주가는 최근 사상 최고가인 495달러 대비 20% 이상 급락했다. 하지만 높은 기대치를 충족하지 못한 것이 AI 수요 약화를 의미하는 것은 아니며, 브로드컴의 2분기 실적은 AI 인프라 슈퍼사이클이 여전히 견고함을 확인시켜준다.

기록적인 매출과 잉여현금흐름, 그리고 300억 달러 규모의 AI 수주는 장기 AI 성장 전망이 여전히 궤도에 올라 있음을 의미하기 때문에 AVGO에 대한 낙관적 전망을 유지한다.

브로드컴은 캘리포니아에 본사를 둔 반도체 및 인프라 소프트웨어 기업으로, 반도체 판매와 기업 고객으로부터의 반복적인 소프트웨어 매출을 결합한 다각화된 사업 모델을 운영하고 있다.

펀더멘털은 급락을 정당화하지 않는다

브로드컴의 펀더멘털은 최근 AVGO 주가의 급격한 하락을 정당화하지 못한다. 경영진은 3분기 AI 반도체 매출을 약 160억 달러로 전망했으며, 2027 회계연도까지 AI 매출 1000억 달러 이상 달성 목표를 재확인했다. 두 수치 모두 여전히 강력하지만, 일부 투자자들은 견고한 수주와 가속화되는 수요를 고려할 때 더 높은 AI 전망을 기대했다.

수익성에 대한 우려가 실망감을 증폭시켰다. 한편으로는 연결 기준 매출총이익률이 전년 대비 230bp 하락한 77.1%를 기록했으며, 3분기에는 약 74%까지 추가 하락할 것으로 예상된다. 그러나 이러한 하락은 브로드컴의 수익성 약화가 아니라 제품 믹스 변화를 반영한 것이다. AI 반도체는 소프트웨어보다 낮은 매출총이익률을 보이기 때문에, AI가 매출에서 차지하는 비중이 커지면서 브로드컴의 연결 마진이 압축되고 있다. 다른 한편으로는 영업이익률이 2분기에 기록적인 67.3%를 달성했으며, 경영진은 3분기에도 약 67% 수준을 유지할 것으로 예상한다. 즉, 브로드컴의 수익 창출력은 대체로 그대로 유지되고 있다.

한편 브로드컴 제품에 대한 수요는 여전히 견고하다. 2분기 매출은 전년 대비 48% 증가한 기록적인 222억 달러를 기록했으며, AI 반도체 매출은 143% 급증한 108억 달러를 달성했다. AI 수주는 300억 달러를 초과했다. 경영진은 구글 (GOOGL), 메타 (META), 오픈AI, 앤트로픽을 포함한 고객들과의 다년간 약정을 강조하며 수요에 대한 가시성을 제공했다.

더 넓은 3분기 전망도 같은 결론을 뒷받침한다. 연결 매출은 전년 대비 84% 증가한 294억 달러, AI 반도체 매출은 전년 대비 200% 이상 증가할 전망이다. 이러한 맥락에서 볼 때, 브로드컴 주식의 급락은 펀더멘털 약화보다는 시장 기대치의 재조정을 반영하는 것으로 보인다.

시장이 브로드컴의 두 번째 성장 엔진을 과소평가할 수 있다

AI 성장이 둔화되더라도 브로드컴은 수익과 현금흐름을 뒷받침할 두 번째 성장 엔진을 보유하고 있으며, 시장이 이를 과소평가하고 있을 수 있다. 실제로 이러한 차별성은 최근 분기 실적에서 명확히 드러났다. 인프라 소프트웨어 매출은 전년 대비 9% 증가한 72억 달러를 기록했다. 소프트웨어 매출총이익률은 93% 수준을 유지하며, 빠르게 성장하는 반도체 사업과 함께 수익성이 높고 예측 가능한 매출원을 제공하고 있다.

브로드컴의 소프트웨어 프랜차이즈는 또한 탁월한 현금 창출을 뒷받침한다. 회사는 분기 동안 매출의 46%에 해당하는 기록적인 103억 달러의 잉여현금흐름을 창출했다. 이는 또한 재무구조 강화에 도움이 되었으며, 부채비율은 1년 전 1, 2년 전 1.65에서 0.74로 개선되었다. 그 결과 고성장 투자자들이 일반적으로 프리미엄을 지불하는 사업 믹스를 갖추게 되었으며, 이는 실적 발표 후 밸류에이션 재조정을 장기 AVGO 투자자들에게 잠재적 기회로 만든다.

조정 후 밸류에이션이 더 매력적으로 보인다

언뜻 보면 AVGO의 후행 주가수익비율 67.8배는 비싸 보인다. 그러나 선행 배수는 약 37.1배로 떨어진다. 이는 반도체 업계 평균 33.2배보다 약간 높지만, 직접 경쟁사들의 밸류에이션을 자세히 살펴보면 브로드컴에 크게 유리하다.

맞춤형 AI 칩과 데이터센터 인터커넥트 분야에서 브로드컴의 가장 가까운 경쟁사 중 하나인 마벨 테크놀로지 (MRVL)는 선행 주가수익비율 약 65.3배에 거래되고 있으며, 어드밴스드 마이크로 디바이시스 (AMD)는 약 62.5배에 거래되고 있다. 스마트폰과 연결성에 더 많이 노출된 퀄컴 (QCOM)은 약 20.1배에 거래된다. 즉, 브로드컴은 높은 배수로 거래되는 많은 경쟁사들보다 성장, 수익성, 현금 창출을 더 효과적으로 결합하고 있다.

아마도 가장 중요한 점은 AVGO의 밸류에이션이 회사의 장기 기회에 상응하는 감소 없이 재조정되었다는 것이다. 투자자들은 더 이상 AVGO 주식에 대해 최고 배수를 지불하지 않고 있으며, 이는 현재 위험-보상 프로필을 실적 발표 전보다 더 매력적으로 만든다. 마지막으로 약 0.69%의 적지만 꾸준한 배당수익률은 브로드컴의 성장 이니셔티브가 전개되기를 기다리는 동안 추가적인 주주 수익원을 제공한다.

세 가지 ETF 경로로 개별 종목 리스크 감소

개별 종목 리스크를 완전히 감수하지 않고 브로드컴의 AI 주도 성장 스토리에 대한 익스포저를 원하는 투자자들은 상장지수펀드(ETF)를 선호할 수 있다. 인베스코 S&P 500 모멘텀 ETF (SPMO)는 브로드컴에 약 7.9%를 배분하며, 이는 주식의 강력한 가격 모멘텀을 반영한다. 한편 밴에크 반도체 ETF (SMH)는 주요 반도체 기업들에 대한 집중적인 익스포저를 제공하며, AVGO는 자산의 약 6.9%를 차지한다. 마지막으로 뱅가드 하이 디비던드 일드 인덱스 ETF (VYM)는 브로드컴을 약 8%로 최대 보유 종목으로 보유하고 있으며, 배당 지급 기업들의 다각화된 포트폴리오를 통한 접근을 제공한다.

AVGO 주식은 매수, 매도, 보유인가

브로드컴은 현재 팁랭크스에서 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있으며, 이는 지난 3개월간 부여된 27개의 애널리스트 등급을 기반으로 하며, 매수 24개, 보유 3개, 매도 0개로 구성되어 있다. AVGO의 평균 12개월 목표주가는 512.88달러로, 현재 주가 396.60달러 대비 약 29%의 상승 여력을 시사한다.

결론

브로드컴의 분기 실적은 점점 더 초과 달성하기 어려워진 기대치에 대한 이야기였다. 최근 실적 발표 후 급락은 AI 수요, 소프트웨어 매출, 현금 창출의 지속적인 강세에도 불구하고 마진과 가이던스에 대한 투자자들의 현재 초점을 부각시킨다. 그러나 브로드컴의 강력한 펀더멘털은 다르고 긍정적인 이야기를 전한다. 장기 투자 논리가 대체로 변하지 않은 상황에서, AVGO 주가의 최근 약세는 물러설 이유라기보다는 저점 매수 기회로 보인다. 따라서 AVGO 주식에 대한 낙관적 등급을 유지한다.