스포티파이, 사용자 확보 경쟁 마무리... 수익화에 집중

스포티파이 (SPOT)는 이용자 확보 경쟁을 마무리했으며, 다음 성장 단계는 수익화에 초점을 맞출 것으로 보인다. 스포티파이는 이미 글로벌 오디오 스트리밍 시장의 선두주자이지만, 다음 성장 동력은 단순히 이용자를 늘리는 것보다 가장 충성도 높은 팬들로부터 더 많은 수익을 창출하는 데서 나올 가능성이 크다. 주가는 지난 12개월간 약 30% 하락한 반면, S&P 500 (SPX)은 같은 기간 23% 이상 상승했다. 나는 이러한 저조한 성과를 기회로 보고 있으며, 회사의 수익화 전략이 점점 더 설득력을 얻고 있기 때문에 SPOT에 대해 낙관적이다.

스포티파이는 약 7억 6,100만 명의 월간 활성 이용자를 보유하고 있으며, 이 중 약 2억 9,300만 명이 유료 구독자다. 이러한 규모는 쉽게 복제할 수 없다. 이제 중요한 것은 스포티파이가 이 청중을 더 높은 이용자당 평균 매출(ARPU), 더 강한 마진, 그리고 더 지속 가능한 잉여현금흐름으로 전환할 수 있는지 여부다. 2026년 투자자의 날 행사 이후, 나는 그 답이 점점 더 긍정적으로 변하고 있다고 생각한다.

수익화가 주요 화두로 부상

수익화가 주요 화두로 부상하고 있는 이유는 스포티파이가 더 이상 오디오 스트리밍이 규모를 키울 수 있다는 것을 증명하려고만 하지 않기 때문이다. 이미 그것은 달성했다. 더 흥미로운 질문은 스포티파이가 최고의 이용자들로부터 얼마나 더 많은 가치를 추출할 수 있는가다.

경영진의 투자자의 날 행사는 이러한 전환을 명확히 했다. 단순히 광범위한 "슈퍼 프리미엄" 등급에만 집중하는 대신, 스포티파이는 음악, 팟캐스트, 오디오북, 인공지능(AI) 도구, 피트니스, 라이브 액세스 전반에 걸쳐 여러 부가 서비스로 나아가고 있다. 나는 이 접근 방식이 더 유연하기 때문에 마음에 든다. 모든 이용자가 모든 기능을 필요로 하는 것은 아니지만, 높은 참여도를 보이는 이용자들은 실제로 관심 있는 기능에 대해 훨씬 더 많은 비용을 지불할 수 있다.

프리미엄 플래티넘은 초기 증거다. 이 등급은 표준 프리미엄 상품의 두 배 이상 가격이 책정되어 있지만, 출시 몇 달 만에 제한적인 마케팅에도 불구하고 이미 7% 이상의 구독자가 사용하고 있다. 이는 스포티파이가 투자자들이 인식하는 것보다 더 많은 가격 결정력을 가지고 있을 수 있음을 시사한다.

AI가 스포티파이의 해자를 강화할 수 있다

AI가 스포티파이의 해자를 약화시키기보다는 강화할 수 있다. 회사의 유니버설 뮤직 그룹 (UMGNF)과의 새로운 AI 라이선스 계약은 중요하다. 이는 스포티파이가 권리 생태계를 벗어나지 않으면서 AI 기반 음악 창작에 참여할 수 있는 프레임워크를 제공하기 때문이다.

이 계약을 통해 스포티파이는 참여 아티스트의 곡으로 커버와 리믹스를 만들 수 있는 유료 도구를 출시할 수 있게 된다. 경영진은 이 기능이 마진 중립적이거나 마진 증대 효과를 가져올 것으로 예상하고 있으며, 이는 내가 보고 싶었던 바로 그것이다. 참여도를 높이지만 마진을 파괴하는 AI 제품은 매력적이지 않다. 수익화를 개선하고 이용자 관계를 심화시키는 AI 제품은 다르다.

스포티파이의 "대규모 취향 모델"도 주목할 만하다. 많은 기업들이 대규모 언어 모델을 추구하는 동안, 스포티파이는 자신의 강점에 기대고 있다. 수십 년간의 청취 데이터, 취향 신호, 재생목록 행동, 참여 이력이 그것이다. 이 데이터는 개인화, 전환, 가격 세분화, 제품 추천을 개선할 수 있다. 내 견해로는, 이것이 스포티파이의 해자가 존재하는 곳이다.

참여도는 여전히 강력한 우위

참여도는 스포티파이에게 여전히 강력한 우위로 남아 있다. 경영진은 전체 프리미엄 음악 스트리밍의 3분의 2 이상이 스포티파이에서 발생하며, 1억 명 이상의 유료 구독자가 한 달에 28일 이상 플랫폼을 사용한다고 밝혔다. 이것은 단순한 사용이 아니다. 이것은 습관 형성이다.

스포티파이는 또한 음악을 넘어서는 성장세를 보이고 있다. 5억 명 이상의 이용자가 비디오 팟캐스트를 스트리밍했으며, 이는 전년 대비 50% 증가한 수치다. 회사는 미국 오디오북 시장의 약 20%를 점유했다고 밝혔다. 오디오북 플러스는 이미 100만 명 이상의 유료 이용자를 보유하고 있으며, 7월에는 약 1억 달러의 연간 반복 매출에 도달할 것으로 예상된다.

이것이 중요한 이유는 핵심 음악 사업이 역사적으로 레이블 지급으로 인해 낮은 총마진을 가지고 있기 때문이다. 팟캐스트, 오디오북, 마켓플레이스 도구, 티켓팅, 아티스트 서비스, AI 부가 서비스는 점진적으로 매출 구성을 더 높은 마진의 수익으로 전환할 수 있다.

2030년 목표는 야심차지만 합리적

2030년 목표는 야심차지만 합리적으로 보인다. 단일한 영웅적 가정이 아니라 여러 성장 동력에 의해 뒷받침되기 때문이다. 스포티파이는 10억 명 이상의 월간 활성 이용자(MAU), 10% 중반대의 매출 연평균 성장률, 35%에서 40%의 총마진, 약 20%의 영업이익률을 목표로 하고 있다.

이는 큰 숫자지만 환상은 아니다. 회사의 유료 구독자 기반은 여전히 전 세계 인구의 작은 부분만을 차지하고 있으며, 경영진은 스포티파이의 유료 구독자 수가 이미 다른 어떤 음악 서비스보다 약 두 배 크다고 언급했다. 국제 성장은 여전히 의미가 있으며, 인도는 현재 2022년 대비 세 배 많은 순 구독자를 창출하고 있다.

그러나 나는 주가의 상승 여력이 구독자 성장에만 달려 있다고 생각하지 않는다. 더 흥미로운 부분은 가격 책정, 부가 서비스, AI 제품, 오디오북, 팟캐스트, 티켓팅, 그리고 더 나은 광고 수익화를 통한 ARPU 확대다. 스포티파이가 이탈률을 낮게 유지하면서 수익화를 높일 수 있다면, 수익 성장은 이용자 성장을 능가할 수 있다.

밸류에이션은 높지만 품질은 개선되고 있다

밸류에이션은 높으며, 나는 그렇지 않은 척하지 않을 것이다. 스포티파이는 약 33배에 거래되고 있으며, 섹터 중간값은 약 17배다. 또한 잉여현금흐름 대비 약 35.4배에 거래되고 있으며, 섹터 중간값은 약 8배다.

이것은 프리미엄 밸류에이션이다. 그러나 나는 전통적인 밸류에이션 지표가 여기서 일어나고 있는 전환의 일부를 놓치고 있다고 생각한다. 스포티파이는 구독자 성장을 불문하고 추구하던 단계보다 더 수익성 있고, 더 규율 있으며, 더 다각화된 플랫폼이 되고 있다.

경영진은 또한 효율성을 개선하기 위해 내부적으로 AI를 사용하고 있다. AI 코딩 도구는 개발자 생산성을 약 76% 향상시킨 것으로 알려졌으며, 경영진은 비엔지니어도 이제 분기가 아닌 며칠 만에 새로운 기능을 테스트할 수 있다고 밝혔다. 이는 스포티파이가 비용을 폭발적으로 증가시키지 않으면서도 더 빠르게 움직일 수 있도록 도울 수 있다. 그래서 그렇다, 주가는 비싸다. 그러나 스포티파이가 10% 중반대의 매출 성장, 확대되는 총마진, 20% 이상의 영업이익률, 그리고 강력한 잉여현금흐름을 제공할 수 있다면, 나는 프리미엄이 정당화될 수 있다고 생각한다.

증권가 전망

팁랭크스에 따르면, 스포티파이는 매수 20건, 보유 5건, 매도 0건으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 12개월 목표주가를 제시한 25명의 증권가 애널리스트를 기준으로, 평균 목표주가는 604.09달러로, 최근 주가 496.22달러 대비 약 21.74%의 상승 여력을 시사한다.

결론

스포티파이의 다음 단계는 단순히 더 많은 구독자를 추가하는 것이 아니다. 이미 보유한 이용자, 특히 가장 참여도가 높은 이용자들로부터 더 나은 수익화를 이루는 것이다. 회사의 AI 로드맵, UMG 라이선스 계약, 부가 서비스 전략, 오디오북 모멘텀, 그리고 개선되는 마진 목표는 모두 같은 방향을 가리키고 있다.

나는 SPOT에 대해 낙관적이다. 밸류에이션은 저렴하지 않지만, 사업은 더 매력적이고, 수익성 있으며, 전략적으로 더 흥미로워지고 있다. 지난 1년간 약 30% 하락한 후, 나는 시장이 투자자들에게 수익화 스토리가 주가에 완전히 반영되기 전에 프리미엄 오디오 플랫폼을 매수할 기회를 제공하고 있다고 생각한다.