알파벳, AI 강자로 부상...투자자들의 관심 집중

알파벳 (GOOGL)은 이제 투자자들에게 성숙한 검색 광고 사업을 넘어선 인공지능(AI) 강자로 평가받고 있다. 오늘날 알파벳은 배포, 인프라 모델, 맞춤형 칩, 수익화를 모두 단일 대차대조표 내에 갖춘 풀스택 AI 플랫폼이다. 주가는 재평가되었고, 급격한 주가 재평가를 감안할 때 밸류에이션은 증명을 요구하고 있다. 그러나 전례 없는 AI 지출이 지속 가능한 현금흐름으로 전환된다면 낙관적으로 볼 이유가 많다고 생각한다. 다만 높은 밸류에이션으로 인해 현재로서는 중립 의견을 유지한다.

검색 약세론이 약화되다

구글 검색에 대한 약세론이 약화되었다. AI가 처음 시장에 등장했을 때, AI가 사용자를 구글 검색에서 끌어낼 수 있다는 이야기가 있었다. 그러나 1분기는 정반대를 보여주었다. 구글 검색 및 기타 매출은 19% 증가한 604억 달러를 기록했으며, 경영진은 검색 쿼리가 사상 최고치를 기록했다고 밝혔다. 분명히 말하자면, 검색은 쇠퇴하는 사업이 아니다.

게다가 알파벳에게는 더 좋은 소식이 있다. 구글은 검색을 사용자가 AI가 내장된 상태에서 질문하고, 비교하고, 쇼핑하고, 계획하고, 행동하는 공간으로 전환하고 있다. AI 오버뷰는 이제 월간 사용자 25억 명을 보유하고 있으며, AI 모드는 단 1년 만에 월간 사용자 10억 명을 돌파했다.

문제는 알파벳이 매출에 크게 의존하고 있는 광범위한 광고 기반이다. AI 답변은 사용자를 구글에 더 오래 머물게 할 수 있지만, 역설적으로 더 넓은 오픈 웹을 약화시킨다. 2026년 한 연구에 따르면 AI 오버뷰에 노출되면 영향을 받은 영어 위키백과 기사의 트래픽이 약 15% 감소했다. 따라서 교훈은 알파벳이 검색을 성장시키면서도 그것을 뒷받침하는 생태계를 손상시키지 않아야 한다는 것이다.

AI 수요가 이제 실적에 나타나다

알파벳의 AI 수요는 이제 실질적인 재무적 힘이 되었다. 구글 클라우드 매출은 1분기에 63% 급증하여 200억 달러를 기록했다. 클라우드 영업이익은 66억 달러에 달했으며, 마진은 1년 전 17.8%에서 32.9%로 상승했다.

앞으로도 기대할 것이 더 있다. 회사는 총 매출 백로그 4,676억 달러를 공개했으며, 이 중 4,623억 달러가 구글 클라우드와 연결되어 있다. 이 중 절반 이상이 24개월 내에 매출로 인식될 예정이다. 이는 투자자들에게 좋은 가시성을 제공하며 현재로서는 강세론을 유지하는 데 도움이 된다.

백로그는 텐서 처리 장치(TPU) 하드웨어 판매를 포함하고 있어 물류 및 출하 시기에 따라 변동할 수 있어 일부 불균등한 매출 인식에 직면할 수 있다. 그럼에도 불구하고 제미니 사용이 구축을 잘 뒷받침하고 있으며, 구글의 모델 애플리케이션 프로그래밍 인터페이스(API)는 분당 약 190억 개의 토큰을 처리하고 있다. 이는 지난 1년간 각각 1조 개 이상의 토큰을 처리한 375개 이상의 클라우드 고객을 대상으로 한 것이다. 엄청난 모멘텀이다.

다만 최근 밸류에이션이 급등했기 때문에 현재로서는 보유 의견을 유지한다.

알파벳의 재평가는 더 높은 기준을 동반하다

호황기 변곡점에 있는 훌륭한 사업이라고 해서 밸류에이션 리스크가 없는 것은 아니다. 투자자들이 미래 현금 창출력에 대해 비용을 지불하고 있기 때문에 주가가 높다. 주당 359달러에 알파벳의 시가총액은 약 4조 3,500억 달러이며, 명목 주가수익비율(P/E)은 27배에 가깝다. 그러나 1분기 실적은 369억 달러의 지분증권 이익으로 부풀려졌기 때문에, 27배는 과장된 수치이며 순수한 영업력의 진정한 가격을 제대로 나타내지 못한다는 데 동의하기를 바란다.

나는 사업을 잉여현금흐름으로 평가하는 것을 훨씬 선호한다. 왜냐하면 사업이 실제로 보유한 현금이 중요하기 때문이다. 알파벳은 지난 분기 후행 12개월 잉여현금흐름으로 약 644억 달러를 창출했으며, 이는 주가를 잉여현금흐름의 약 66배로 평가하게 하지만, 잉여현금흐름 수익률은 1.5%에 불과하다. 그래도 2026년 가이던스가 자본지출 1,800억~1,900억 달러를 요구하는 AI 하이퍼스케일러로서는 나쁘지 않다.

최근 회사는 추가로 847억 5,000만 달러를 조달하기로 결정했는데, 이는 AI 수요가 증가함에 따라 과거 현금이 풍부했던 구글의 사업 모델이 변화하고 있음을 나타낸다. 여기에는 버크셔 해서웨이 (BRK.A) (BRK.B)로부터의 100억 달러 투자가 포함된다. 이는 컴퓨팅 구축을 가속화할 것이지만, 검색과 클라우드가 충분히 빠르게 수익화되지 않으면 추가적인 잉여현금흐름 압박과 수익 리스크를 가져올 것이다.

월가는 알파벳 주식에 대해 어떻게 말하는가?

월가에서 알파벳은 매수 28건, 보유 5건, 매도 0건을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 평균 GOOGL 목표주가는 427.46달러로, 향후 12개월 동안 18.53%의 상승 여력을 나타낸다. 그러나 나는 이 밸류에이션에서 시장에 더 나은 기회가 있다고 생각하기 때문에 매수하지 않는다.

AI 재평가는 이제 증명되어야 한다

알파벳은 내 생각에 현재 세계 최고의 기업 중 하나이며, AI 순풍으로 인해 주가가 재평가된 이유가 분명하다. 밸류에이션은 알파벳이 방대한 AI 인프라를 지속 가능한 현금흐름으로 지속적으로 전환할 것이라고 가정한다. 후행 잉여현금흐름의 약 66배에서, 이것은 더 이상 가치 투자가 아니다. 나는 이 사업이 존중받을 만하다고 생각하지만, 밸류에이션은 인내를 요구하며, 시장에는 더 나은 위험-보상 프로필이 있다. 따라서 당분간 알파벳 주식에 대해 중립적이다.