펜들, 실질적 인프라 구축했지만 토큰은 부진

펜들은 탈중앙화 금융(DeFi)에서 진정으로 유용한 제품을 구축했다. 그러나 토큰의 이야기는 다르며, 그 성과와 거래 방식 사이의 격차는 이해할 가치가 있다. 이 프로토콜은 사용자가 수익 창출 자산을 두 개의 별도 조각으로 분할할 수 있게 하여 고정 수익과 미래 수익 기대치에 대한 시장을 만든다. 한 조각은 원래 자산을 나타낸다. 다른 조각은 그것이 벌어들일 모든 미래 이자를 나타낸다.

각 조각은 독립적으로 매매될 수 있어 거래자들이 고정 수익을 확보하거나 수익률이 어디로 향할지 베팅할 수 있게 하며, 이는 전통 금융의 채권 시장 작동 방식과 유사하다.

여기서의 평가는 중립적이다. 제품은 실재하며 기관들이 주목하고 있지만, 토큰의 최근 성과는 제품 서사만으로는 설명할 수 없는 더 복잡한 이야기를 들려준다. 펜들(PENDLE-USD)은 약 1.39달러에 거래되고 있으며, 이는 사상 최고치인 7.52달러에서 급격히 하락한 수준이다. 이 하락은 명확하고 작동하는 제품을 가진 프로토콜조차도 현재 DeFi가 직면한 광범위한 압력으로부터 자유롭지 않다는 것을 보여주기 때문에 중요하다.

펜들이 구축한 제품은 진정으로 차별화되어 있다

펜들이 구축한 제품은 대부분의 DeFi와 진정으로 다르며, 그 차이점이 이 이야기의 모든 것의 기초가 된다. 사용자가 스테이킹된 이더리움(ETH-USD)과 같은 수익 창출 자산을 예치하면, 펜들은 이를 원금 토큰과 수익 토큰으로 분할한다. 원금 토큰은 원래 예치금을 나타내고, 수익 토큰은 설정된 날짜까지 해당 자산이 벌어들이는 모든 이자를 나타낸다.

확실성을 원하는 거래자는 수익 토큰을 매도하고 오늘 고정 금리를 확보할 수 있다. 수익률이 상승할 것으로 생각하는 거래자는 더 많은 수익 토큰을 매수하여 그 베팅을 증폭시킬 수 있다. 이는 전통적인 고정 수익 시장이 작동하는 방식을 암호화폐에 처음으로 의미 있는 규모로 적용한 것이다.

이러한 구조는 펜들을 해당 카테고리에서 지배적인 플랫폼으로 만들었다. 2025년 이 프로토콜은 연간 4천만 달러의 수익을 창출했고, 거래량은 478억 달러로 증가했으며, 플랫폼을 통해 정산된 고정 수익 총액은 580억 달러로 증가했다. 이는 투기적 토큰 활동이 아닌 실제 사용과 연결된 실제 숫자들이다.

하나의 숫자가 간과되는 이야기의 일부를 말해준다

하나의 숫자가 사람들이 제품에만 집중할 때 종종 건너뛰는 펜들 이야기의 일부를 포착한다. 총 예치 가치(TVL)이다. TVL은 사용자가 프로토콜에 예치한 금액을 측정하며 신뢰와 규모의 가장 명확한 신호 중 하나다. 펜들의 TVL은 2025년 9월 131억 달러로 정점을 찍었다. 2026년 5월 초 현재 약 15억 달러에 머물러 있으며, 이는 거의 89% 감소한 수치다.

이유는 구체적이다. 정점 TVL의 46억 달러 이상이 에테나(ENA-USD)라는 다른 프로토콜이 발행한 수익 창출 스테이블코인에서 나왔다. 에테나의 수익률이 냉각되자 그 자본은 도착했을 때만큼 빠르게 펜들을 떠났다. 펜들의 헤드라인 성장의 상당 부분은 여러 출처에 걸친 유기적 수요가 아니라 단일 외부 프로토콜의 인센티브 사이클과 연결되어 있었다.

월가 스타일의 검증은 실재하지만 최근의 일이다

펜들에 대한 월가 스타일의 검증은 실재하지만, 매우 최근의 일이며 아직 토큰 가격에 반영되지 않았다. 2026년 3월, 펜들의 최고경영자 TN Lee는 블랙록(BLK), 모건스탠리(MS), 도이체방크(DB)의 대표들과 함께 뉴욕에서 열린 금융 대표단에 참여하여 베트남의 국제 금융 센터 계획을 논의했다. 이러한 종류의 접근은 DeFi 프로토콜에게는 드문 일이며, 비록 즉각적인 토큰 수요로 전환되지는 않더라도 기본 기술에 대한 기관의 관심이 증가하고 있음을 반영한다.

펜들은 또한 그레이스케일의(GBTC) 2026년 2분기 리서치 관찰 목록에 추가되었으며, 원금 토큰은 아베(AAVE-USD)의 최신 대출 시스템에서 담보로 승인되었다. 두 가지 발전 모두 다른 주요 플레이어들이 펜들의 인프라를 기초적인 것으로 취급하고 있음을 시사하며, 이는 단기 가격 움직임과는 다른 신호다.

두 가지 신제품이 토큰의 약점을 해결하려 한다

두 가지 신제품이 펜들의 비즈니스와 토큰 사이의 약한 연결고리를 해결하려 하며, 둘 다 2025년 말과 2026년 1월 사이에 출시되었다. 첫 번째는 펜들의 수익 분할 모델을 펀딩 레이트 거래로 확장하는 것으로, 거래자들이 레버리지 암호화폐 포지션 보유 비용에 베팅하는 시장이다. 보로스라고 불리는 이 제품은 출시 후 초기 미결제약정 8천만 달러를 유치했다.

두 번째는 PENDLE 토큰이 보유되는 방식을 다룬다. 2026년 1월, 펜들은 토큰을 수년간 잠그는 이전 시스템을 14일 후 보유자가 빠져나갈 수 있는 유동 스테이킹 토큰 sPENDLE로 교체했다. 새로운 시스템은 또한 프로토콜 수익의 최대 80%를 PENDLE 토큰 환매에 사용한다.

이 환매 메커니즘은 펜들의 비즈니스 성과와 토큰 사이의 가장 명확한 연결고리다. 수익이 증가하면 환매가 증가하여 심리와 무관하게 PENDLE에 대한 직접적인 수요를 창출한다. 이 메커니즘은 새로운 것이며 지속적인 기간 동안 검증되지 않았다.

불일치가 투자자에게 의미하는 것

펜들의 제품과 토큰 가격 사이의 불일치가 투자자에게 의미하는 것이 여기서의 핵심 질문이다. 프로토콜은 전통 금융이 이해하는 무언가를 구축했고, 기관들이 검증하기 시작하고 있다. 동시에 토큰은 사상 최고치에서 80% 이상 하락했고, TVL은 정점에서 거의 90% 붕괴했으며, PENDLE에 대한 현재 심리는 5개의 강세 신호에 대해 15개의 약세 신호로 크게 약세에 기울어 있다.

이 격차는 어느 방향으로든 좁혀질 수 있다. 보로스가 견인력을 얻고 sPENDLE 환매가 수익 증가에 따라 모멘텀을 구축한다면, 토큰은 기본 비즈니스를 더 밀접하게 반영하기 시작할 수 있다.

DeFi 활동이 계속 약화되고 에테나에 남아 있는 TVL이 대체되지 않는다면, 펜들은 시장이 계속 할인하는 잘 구축된 프로토콜이 될 위험이 있다. 중립적 입장은 이것이 진정한 갈림길임을 반영한다.