AI 지출 증가로 알파벳 강세론 더욱 탄탄해져

알파벳 (GOOGL)은 증가하는 인공지능(AI) 지출이 투자자들이 처음 예상했던 것보다 더 많은 가치를 창출하고 있음을 보여주고 있다. 회사의 자본 조달은 이야기를 복잡하게 만든다. 또한 자본적 지출이 계속 증가함에 따라 잉여현금흐름은 압박을 받을 수 있다. 그러나 이것은 단순히 지출을 위한 AI 지출처럼 보이지 않는다.

이것이 내가 GOOGL에 대해 여전히 낙관적인 이유다. 계약 잔고 증가는 투자자들에게 오늘날의 인프라 구축과 미래 수익 사이의 보다 명확한 연결고리를 제공한다. 동시에 구글 클라우드의 마진 확대는 AI와 클라우드 수요가 증가할 뿐만 아니라 훨씬 더 수익성이 높아지고 있음을 보여준다. 이 글에서는 글로벌 기술 대기업의 AI 지출이 왜 점점 더 정당화되기 쉬워지고 있는지, 그리고 내가 GOOGL을 매수로 평가하는 이유를 설명한다.

알파벳의 자본 조달이 AI 논쟁을 전면에 부각시키다

알파벳은 새로운 국면에 진입하고 있으며, AI는 이제 훨씬 더 무거운 자본 구조를 요구한다. 회사는 6월 초 AI 인프라와 컴퓨팅 용량을 확대하기 위해 800억 달러 규모의 주식 자본 조달 계획을 처음 발표했다. 여기서 멈추지 않았다. 이 거래는 나중에 가격 책정 시 847억 5천만 달러로 확대되었다.

이것이 다소 충격적이었던 이유는 무엇인가? 그때까지 알파벳은 대차대조표를 "파괴"하지 않고도 주로 영업현금흐름으로 AI 자본적 지출을 조달할 수 있었기 때문이다. 이것이 변하기 시작하고 있다. AI 자본적 지출이 너무 빠르게 증가하여 알파벳의 자본적 지출 후 초과 현금흐름이 훨씬 작아지고 있다.

AI 자본적 지출이 알파벳의 잉여현금흐름을 흡수하기 시작하다

AI 자본적 지출이 알파벳의 잉여현금흐름을 흡수하기 시작하고 있다. 예를 들어, 2025 회계연도에 알파벳은 1,647억 달러의 영업현금흐름과 914억 달러의 자본적 지출을 보고하여 연간 733억 달러의 잉여현금흐름을 남겼다. 이제 2026년 1분기에만 알파벳은 458억 달러의 영업현금흐름과 357억 달러의 자본적 지출을 기록하여 101억 달러의 잉여현금흐름만 남겼다. 2026 회계연도의 자본적 지출 가이던스는 무려 1,800억 달러에서 1,900억 달러다.

다시 말해, 이 속도로라면 AI 자본적 지출을 위한 새로운 자금 조달 없이 알파벳의 잉여현금흐름은 손익분기점에 가깝거나 심지어 약간 마이너스가 될 것이다. 이는 2025 회계연도의 730억 달러 이상에서 크게 변화한 것이다.

계약 잔고가 자본적 지출 스토리를 훨씬 더 정당화하기 쉽게 만들다

클라우드/AI 계약의 잔고는 지출 스토리를 정당화하기 더 쉽게 만드는 데 도움이 된다. 가장 중요한 것은 자금 조달 우려와 관련하여 알파벳이 맹목적으로 지출하지 않는다는 것이다. 잔여 이행 의무(RPO)가 약 4,676억 달러로 급증한 것은 적어도 오늘날의 AI 자본 지출과 미래 수익 사이의 가시적인 연결고리를 제공한다. 아래 차트는 아마도 낙관적 논거를 가장 잘 보여주는 것이다.

물론 이것이 실행 위험을 제거하는 것은 아니지만, 자본적 지출 스토리를 훨씬 더 정당화하기 쉽게 만든다.

내 견해로는 알파벳이 자본적 지출 증가가 계약된 수요를 동반한다는 것을 계속 보여주는 한, 시장은 이 지출을 낭비가 아닌 성장 투자로 해석할 가능성이 높다. 자본적 지출 자체가 높은 것이 진짜 위험 신호는 아니다. 진짜 위험 신호는 계약 잔고 증가, 수익 전환 또는 마진 지원 없이 높은 자본적 지출이 이루어지는 것이다.

구글 클라우드가 AI 논거의 수익 엔진이 되고 있다

RPO 차트가 자본적 지출 스토리를 정당화하기 더 쉽게 만드는 반면, 구글 클라우드 마진 차트는 강세 논거에 더욱 힘을 실어준다. 이 경우 알파벳은 단순히 AI/클라우드 수요를 포착하는 것이 아니라 매력적인 마진으로 수요를 수익화할 수 있게 되었다.

클라우드 영업이익은 훨씬 더 빠르게 성장했으며, 마진은 단 1년 만에 17.8%에서 32.9%로 상승했다. 아마존의 AWS (AMZN)가 지난 분기 37.7%로 여전히 더 높은 영업이익률을 보이고 있지만, GOOGL의 낙관적인 점은 격차가 크게 좁혀졌다는 것이다.

주의할 점은 마진 확대가 직선으로 이어질 것으로 예상되지 않는다는 것이다. 알파벳 자체는 텐서 처리 장치(TPU) 하드웨어의 수익이 불규칙할 수 있으며, 대부분이 2027년에 실현될 것으로 예상된다고 인정한다. 또한 클라우드 사이버 보안 회사인 Wiz의 인수는 2026년 남은 기간 동안 클라우드 영업이익률에 한 자릿수 초반의 역풍을 일으킬 것으로 예상된다.

그러나 이 중 어느 것도 주요 요점을 훼손하지 않는다. 구글 클라우드는 이미 손실을 내는 성장 프로젝트에서 수익성이 높은 AI 인프라 사업으로 전환했다.

GOOGL의 밸류에이션은 여전히 빅테크 동종 기업 대비 합리적으로 보인다

GOOGL의 밸류에이션은 빅테크 동종 기업들과 비교할 때 여전히 합리적으로 보인다. 궁극적으로 모든 것은 성숙한 현금 창출원과 빠르게 확장되는 AI 성장 엔진의 희귀한 조합을 제공하는 사업에 지불할 이상적인 가격으로 귀결된다. 내가 보기에 그 조합은 실행이 계속 순조롭게 진행된다면 시장 평균 이상의 배수를 정당화한다.

GOOGL은 약 26배의 선행 주가수익비율로 거래되고 있으며, 이는 5년 역사적 평균보다 약 12% 높은 수준이다. 그러나 빅테크 하이퍼스케일러 동종 기업들 중에서 알파벳은 약 23.4배의 선행 주가수익비율로 거래되는 마이크로소프트 (MSFT)와 약 28.3배의 선행 주가수익비율로 거래되는 아마존 사이에 위치한다.

나는 이것이 AI 스토리로 번창하고 있는 사업에 대해 지나치게 높은 배수라고 생각하지 않는다. 알파벳이 AI 사이클의 특정 시점에서 오픈AI, 마이크로소프트, 메타 (META) 또는 엔비디아 (NVDA)만큼 공격적이거나 화려해 보이지 않을 수 있다고 말하고 싶다. 그럼에도 불구하고 경쟁에서 계속 버티고 장기적으로 종종 승리할 수 있는 규모, 유통, 인프라 및 인내심을 가지고 있다.

월가 증권가에 따르면 GOOGL은 매수인가?

알파벳 주식은 월가 컨센서스에 따르면 적극 매수로 평가된다. 지난 3개월 동안 발표된 33개의 평가 중 28개는 매수 평가이며, 5개만 보유 평가다. 평균 목표주가는 427.38달러로, 14.50%의 상승 여력을 시사한다.

수요 기반 AI 지출이 GOOGL을 매력적으로 유지한다

나는 알파벳을 매수로 본다. 회사가 AI 스토리가 단순히 높은 자본적 지출이 아니라 수요 기반 투자에 의해 주도된다는 것을 보여주었기 때문이다. RPO 성장이 이미 그것을 명확히 한다. 그뿐만 아니라 미래 수익 가시성과 훨씬 강력한 구글 클라우드 마진이 훨씬 더 강력한 논거로 강세 논거를 마무리한다.

그렇다, 자본 조달은 논거를 복잡하게 만들고, 잉여현금흐름은 단기적으로 압박을 받을 수 있다. 구글 클라우드가 진정한 수익 엔진이 되고 AI 인프라 수요가 점점 더 가시화되면서, 주식은 여전히 빅테크 동종 기업 대비 합리적인 배수로 거래되고 있다. 그런 이유로 나는 위험/보상이 여전히 매력적이라고 믿는다.