`이유 있는 저가`라고 투자자가 마이크로소프트 주식에 대해 말하다

투자자들이 어떤 주식을 매수, 매도 또는 회피할지 결정할 때 검토하는 지표는 수없이 많다. 검증된 지표 중 하나는 기업의 주가수익비율(P/E)인데, 이 수치로 판단하면 마이크로소프트(나스닥:MSFT)는 상당한 할인가에 거래되고 있는 것으로 보인다.

실제로 마이크로소프트의 GAAP 기준 주가수익비율은 23.2배로 업종 평균 35.5배와 자사 5년 평균 33.1배를 크게 밑돌고 있다. 지난 1년간 주가가 하락한 점(연초 대비 17% 하락)과 주당순이익 4.27달러라는 견조한 실적이 이처럼 매력적으로 보이는 비율을 설명해준다.

물론 밸류에이션만이 마이크로소프트 강세론자들이 낙관적인 이유는 아니다. 이들은 클라우드 컴퓨팅에서 지속적인 모멘텀을 보이고 있다고 지적하는데, 지난 분기 애저 매출은 40% 증가했으며 전체 매출은 전년 대비 18% 증가한 829억 달러를 기록했다.

그러나 MSFT와 관련된 주요 우려 사항 중 하나는 대규모 자본지출로, 회사는 올해 1,900억 달러에 달할 것으로 예상하고 있다. 세계 최대 기업 중 하나라 해도 상당한 금액이다.

텐 센트 캐피털(TTC)이라는 가명으로 알려진 한 투자자는 "현금흐름이 진실을 말해준다"며 겉보기에 저렴해 보이는 밸류에이션에 현혹되지 말라고 경고한다.

"마이크로소프트의 주가수익비율이 저렴해 보이는 것은 정확히 말해 지출이 잉여현금흐름에 미치는 영향과 그 지출이 서비스하려는 백로그의 반대편에 누가 있는지를 무시하기 때문"이라고 이 투자자는 설명한다.

TCC의 추정에 따르면 마이크로소프트의 자본지출은 영업현금흐름의 거의 63%를 소진하는데, 금융리스를 고려하면 그 수치는 78%로 상승한다. 우려를 더하는 것은 지출의 약 3분의 2가 GPU와 CPU 같은 단기 자산에 투입되는데, 이는 기술 발전에 따라 정기적인 교체가 필요하다는 점이다.

다시 말해, 이는 견고한 "다리"라기보다는 "러닝머신"에 가깝다고 TCC는 주장한다.

그리고 마이크로소프트의 백로그와 군침 도는 6,270억 달러의 잔여 이행 의무가 있다. 이 수치 역시 문제가 있다고 투자자는 지적하는데, 이 미래 매출의 약 45%가 오픈AI에서 나오기 때문이다.

"세계 최대 소프트웨어 백로그의 약 절반이 아직 수익을 내지 못하는 한 회사에 의존하고 있다"고 TCC는 덧붙인다.

모든 것을 종합하면, 이 투자자는 현재 구조가 편하지 않다. TCC는 마이크로소프트를 수익이 아닌 잉여현금흐름으로 평가해야 한다고 생각하며, 주식이 잉여현금흐름의 약 41배에 거래되고 있다고 지적한다.

"당신은 동결된 잉여현금흐름의 약 40배를 지불하고 1,900억 달러 러닝머신에 자금을 대는 특권을 얻는 것인데, 그 최대 고객은 마이크로소프트 자신이 자금을 대는 회사"라고 TCC는 요약하며, MSFT에 보유(즉, 중립) 등급을 부여한다. (TCC의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

솔직히 말해 월가는 이를 다소 다르게 본다. 매수 35건과 매도 2건으로 MSFT는 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 12개월 평균 목표주가 557.64달러는 45%의 상승 여력을 시사한다. (MSFT 주가 전망 참조)

면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 투자자의 것입니다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었습니다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요합니다.