마이크론, 여전히 매수 추천이지만 대규모 랠리 기대는 어려워

마이크론(MU) 주식에 대해 여전히 낙관적인 입장을 유지하는 것이 타당하다고 생각하지만, 투자자들은 더 이상 대규모 랠리를 기대해서는 안 된다. 마이크론은 전통적인 메모리 사이클 종목에서 인공지능(AI) 인프라의 구조적 성장 스토리로 시장의 평가가 전환되었다. 이로 인해 불과 1년 만에 시가총액이 수천억 달러에서 1조 달러 이상으로 증가했다.

그러나 지난 12개월 동안 약 755%의 상승을 기록한 후, 투자자들은 앞으로의 상승 여력에 대해 보다 현실적인 시각을 가져야 한다. 이 주식은 더 이상 발견되지 않은 AI 수혜주가 아니며, 밸류에이션 재평가의 상당 부분은 이미 진행되었다.

나는 마이크론에 대해 여전히 낙관적이지만, 주주들이 이미 누린 것과 같은 또 다른 대규모 상승을 기대하기 때문은 아니다. 대신, 메모리 슈퍼사이클이 지속 가능하다면 주식이 여전히 합리적인 상승 여력을 제공하는 반면, 컨센서스 피크 주당순이익(EPS) 가정 하에서 하락 여력은 상대적으로 제한적이라고 판단한다. 이는 마이크론이 여전히 매수할 가치가 있지만, 이전보다 훨씬 냉정한 기대를 가져야 함을 의미한다.

마이크론은 현재 AI 메모리의 총아

마이크론은 현재 AI 메모리의 총아로, 극히 드문 위치에 있다. AI에 대한 수요가 고대역폭 메모리(HBM), DRAM, NAND, 데이터센터 솔리드 스테이트 드라이브(SSD)에 대한 수요를 동시에 증가시켰다. 즉, AI 혁명이 사실상 전체 데이터센터 스택에 걸쳐 메모리와 스토리지에 대한 필요성을 증가시키고 있다.

마이크론은 삼성(SSNLF), SK하이닉스(HXSCL)와 함께 메모리 과점 체제에서 독특한 위치를 차지하고 있기 때문에, 메모리에 대한 수요가 이제 재무 실적에 명확히 나타나고 있다. 예를 들어, 3분기에 마이크론은 전 분기 대비 74% 증가한 415억 달러의 매출을 기록했다. 또한 다음 분기 매출 가이던스를 500억 달러로 제시하여 21%의 추가 분기 성장을 시사했다. 이 중 HBM을 포함한 DRAM은 전 분기 대비 67% 증가한 313억 달러의 매출을 기록했으며, NAND는 99% 증가한 99억 달러를 기록했다.

진짜 핵심은 공급 가시성

진짜 핵심은 공급 가시성이다. 마이크론의 현재 강세는 단일 분기의 강력한 가격 결정력에 국한되지 않는 것으로 보인다. 경영진은 2027년과 2028년 HBM 수요가 마이크론의 공급 능력을 훨씬 초과할 것이라고 밝혔다. 중요한 점은 비HBM DRAM에도 동일한 추세가 적용되어, 공급 부족이 단순히 하나의 AI 특화 제품을 넘어 더 광범위하다는 것을 시사한다.

게다가, 이전에 2028년에 1,000억 달러를 초과할 것으로 예상되었던 HBM 총 시장 규모(TAM)가 이제 2027년에 이미 그 기준을 넘을 것으로 예상된다.

또한, 이미 체결된 16개의 전략적 고객 계약에는 약 180억 달러의 현금을 포함하여 220억 달러 이상의 현금 예치금 및 관련 약정이 포함되어 있다. 이는 고객들이 더 이상 메모리를 필요할 때 단순히 구매할 수 있는 것으로 취급하지 않기 때문에 중요하다. 그들은 공급 능력이 명백히 전략적으로 희소해졌기 때문에 수년 앞서 공급을 확보하려고 노력하고 있다.

마이크론은 피크 실적 기준으로는 저렴하지만 정상화 실적 기준으로는 그렇지 않다

마이크론은 피크 실적 기준으로는 저렴해 보이지만, 정상화 실적 기준으로는 반드시 그렇지 않다. AI 메모리 병목 현상이 마이크론 주가에 얼마나 반영되었는지 이해하기 위해, 사이클 조정 주가수익비율(P/E) 밸류에이션 관점에서 주식을 살펴보는 것이 최선의 접근법이라고 생각한다. 이는 지난 12개월 동안 약 755%의 상승 이후 특히 중요하다.

보다 구체적으로, 핵심 아이디어는 컨센서스가 이미 시장이 현재 EPS를 정상으로 취급하지 않는다는 것을 보여준다는 것이다. 예를 들어, 2026 회계연도에 대해 증권가는 EPS를 73.32달러로 전망하고 있으며, 이는 13.3배의 예상 주가수익비율을 시사한다. 이는 여전히 반도체 섹터 평균보다 약 43% 낮다. 그러나 시장은 적어도 2028년까지 지속될 메모리 슈퍼사이클을 가격에 반영하고 있는 것으로 보이며, 모멘텀은 2029년에야 약화되기 시작할 것으로 예상된다. 이러한 가정 하에, 2027 회계연도와 2028 회계연도에 대한 컨센서스 EPS 전망은 각각 149.64달러와 163.85달러로, 예상 주가수익비율은 각각 6.5배와 6배를 의미한다.

2029년에는 컨센서스가 EPS를 121.77달러로 추정하여 예상 주가수익비율 8배를 의미한다. 초고성장 사이클이 마침내 보다 명확하게 정상화될 것으로 예상되는 2030년에는 컨센서스가 EPS를 48.21달러로 추정하여 예상 주가수익비율 20.2배를 의미한다.

따라서 마이크론을 2027 회계연도와 2028 회계연도의 슈퍼사이클 연도 관점에서만 볼 때, 주식은 터무니없이 저렴해 보인다. 그러나 분석이 2030 회계연도로 이동하면, 마이크론 주식은 이미 다시 비싸 보인다. 이는 오늘날 시장이 2027 회계연도와 2028 회계연도가 피크 연도이거나 적어도 피크에 매우 가깝다는 가정 하에 운영되고 있음을 명확히 보여준다.

피크 EPS 모델은 보다 균형 잡힌 시각을 제공한다

피크 EPS 모델은 마이크론의 향후 상승 여력에 대해 보다 균형 잡힌 시각을 제공한다. 이를 염두에 두고, 주식을 평가하는 유용한 방법 중 하나는 2028 회계연도를 피크 EPS 연도로 가정하고, 현재 컨센서스 추정치인 163.85달러를 사용하는 것이라고 생각한다.

이 경우, 피크 메모리 실적은 높은 배수를 정당화하지 않기 때문에 해당 시나리오에 낮은 배수를 적용할 것이다. 결국, 피크 EPS에 15배 또는 20배 배수를 적용하는 것은 사이클의 정점을 정상화된 실적으로 효과적으로 취급하는 것이다.

따라서 약세, 기본, 강세 시나리오의 배수를 각각 6배, 7배, 10배로 시뮬레이션할 수 있다. 2028 회계연도에 대한 컨센서스 EPS를 가정하면, 이는 약세 시나리오에서 마이크론 주가가 983달러, 기본 시나리오에서 1,147달러, 강세 시나리오에서 1,639달러를 의미한다. 즉, 작성 시점의 최근 주가 975.56달러를 기준으로, 이는 약세 시나리오에서 약 1%의 소폭 상승, 기본 시나리오에서 약 18%의 상승, 강세 시나리오에서 약 68%의 상승을 의미한다.

핵심은 기본 시나리오가 주주들이 지난 12개월 동안 누린 상승 여력에 근접한 어떤 것도 시사하지 않는다는 것이다. 주식이 여기서부터 훨씬 더 매력적인 수익을 제공하려면, 투자자들은 피크 실적의 10배에 가까운 것을 가정해야 하며, 이는 이미 이 메모리 슈퍼사이클이 얼마나 지속 가능할 수 있는지에 대한 훨씬 더 낙관적인 시각을 요구한다.

월가는 MU를 매수로 보는가

증권가는 마이크론 주식에 대해 매우 낙관적이며, 주식에 적극 매수 등급을 부여하고 있다. 지난 3개월 동안 발행된 30개의 등급 중 29개가 매수이고, 단 1개만 보유이다. 평균 목표주가는 1,563.93달러로, 현재 주가 대비 약 60.31%의 상승 여력을 시사한다.

마이크론은 여전히 강세 논리를 가지고 있지만, 더 이상 숨겨져 있지 않다

마이크론은 여전히 강세 논리를 가지고 있지만, 더 이상 숨겨져 있지 않다. 시장이 AI 병목 현상이 메모리 사이클성에 미치는 실제 영향을 측정하려고 시도하면서 전망의 변동성이 커지고 있으며, 이는 오늘날 마이크론에 대한 매우 설득력 있는 강세 논리를 제시할 수 있게 한다고 생각한다.

또한 컨센서스가 피크 EPS 전망에 대해 정확하다고 가정할 때, 마이크론의 하락 가능성은 상대적으로 작다고 생각한다. 이러한 이유로, 나는 마이크론 투자 논리에 대해 여전히 낙관적이다. 나는 여전히 상승 여력을 보지만, 이제 스토리는 다르다. 시장은 이미 마이크론을 AI 메모리 병목 현상의 승자로 인식했다. 따라서 여기서부터 진짜 질문은 메모리 슈퍼사이클이 투자자들이 이미 예상하는 것보다 더 오래 강세를 유지할 수 있는지 여부이다.