다우 돌파, 기술주 냉각... AI 랠리는 여전히 상승 여력 남아

지난주 주요 주가지수는 엇갈린 흐름을 보였다. 다우존스산업평균지수(DJIA)와 S&P 500(SPX)은 각각 1.89%, 1.71% 상승한 반면, 나스닥-100(NDX)은 0.38% 하락했다. 휴일로 단축된 이번 주는 어려운 6월을 마무리했으며, 다우지수는 소폭 월간 상승을 기록한 반면 기술주 비중이 높은 대형주 지수들은 소폭 하락했다. 6월은 또한 2022년 10월 이후 다우지수와 S&P 500 간 가장 큰 상승 격차를 기록한 달이기도 했다.

이러한 변동성에도 불구하고, 주식시장은 6년 만에 최고의 분기 실적을 기록했다. 반복되는 AI 주식 밸류에이션 우려, 지정학적 긴장과 함께 높은 유가, 인플레이션 우려, 그리고 장기간 높은 금리 전망을 극복한 것이다. 분기 상승분의 대부분은 극심한 변동성에도 불구하고 AI 관련 랠리에서 비롯됐다. iShares 반도체 ETF(SOXX)는 2분기에 거의 90% 급등하며 사상 최고의 분기 실적을 기록했다.

AI 공급망의 핵심 기업을 대표하는 10개 기술주와 알파벳(GOOGL), 애플(AAPL)이 2026년 상반기 S&P 500 상승분의 거의 80%를 견인했다. 그러나 또 다른 업종 순환 시도로 촉발된 기술주 불안이 하반기로 이어지면서, S&P 500과 나스닥-100이 타격을 받았고 SOXX는 7월 첫 이틀 동안 8% 이상 하락한 반면, 다우지수는 사상 최고치를 경신했다.

지속되는 밸류에이션 우려와 대규모 차익실현, 특히 마이크론(MU), 샌디스크(SNDK)를 포함한 메모리 부문과 최근 몇 달간 강하게 상승한 하드웨어 및 인프라 관련 종목에서의 매도가 기술주 투자자들에게는 거시경제 뉴스의 영향을 압도했다. 목요일 나스닥-100이 급락하고 S&P 500이 보합으로 마감한 반면, 다우지수는 예상보다 부진한 고용지표 이후 연준의 금리 인상 기대가 낮아지면서 랠리를 이어가며 4주 연속 상승을 기록했다.

미국 경제는 6월에 5만7000개의 일자리만 추가했는데, 이는 예상치의 절반 수준이다. 실업률은 예상 밖으로 4.2%로 소폭 하락했지만, 이는 주로 경제활동참가율 하락에 기인한 것이다. 지난 두 달간의 고용 증가도 하향 조정되어 해고가 역사적 저점을 유지하는 가운데 저채용-저해고 국면을 시사했다. 동시에 고용시장이 점진적으로 냉각되고 있지만 안정적이라는 견해는 건전한 임금 상승으로 뒷받침되어, 연준이 방향을 전환하기보다는 신중한 입장을 유지할 이유를 제공했다. 이러한 상황은 트레이더들이 2026년 금리 인상 기대를 낮추도록 했지만, 인플레이션이 정책당국의 목표 범위를 훨씬 상회하고 있어 단기적으로 금리 인하는 논의 대상에서 제외됐다.

그럼에도 불구하고 금리 인상 우려 완화는 경기순환주와 가치주 섹터인 산업재, 금융, 에너지, 필수소비재 비중이 높은 다우지수에 유리하게 작용했다. 이들 섹터는 과열된 기술주에서 빠져나온 자금을 흡수했다. 원유(CM:CL)가 2020년 이후 최악의 분기를 기록하며 이란 전쟁 고점 대비 3분의 1 하락한 것도 기술주를 넘어선 랠리 확산을 뒷받침하고 있다.

투자자들은 이미 지난 2년간 시장의 총아였던 종목들을 넘어서기 시작했으며, 소형주 벤치마크인 러셀 2000은 1991년 이후 최고의 연초 실적을 기록했다. 이 지수는 중소기업이 경제활동과 고용의 대부분을 차지하기 때문에 경제 건전성의 주요 지표 중 하나로 널리 간주된다. 그러나 투자자들이 이들에게 너무 이른 신뢰를 보내고 있을 수 있다. 러셀 2000 기업의 40% 이상이 적자 상태인 가운데, 장기간 높은 금리 환경은 부채 상환 비용을 증가시켜 이자 비용이 수익에서 차지하는 비중이 커지면서 중견기업들을 위협하고 있다.

그러나 과대평가됐다 하더라도 기술주에서 완전히 벗어나는 대형주 업종 순환도 가능성이 낮다. 핵심 이유는 기업 실적이 급증하고 있으며, 경제가 순조롭게 성장하면서 추가 이익 성장에 대한 위험이 보이지 않기 때문이다. S&P 500 구성 기업들은 2분기 연속 20%를 넘는 실적 성장을 기록할 것으로 예상된다. 한편 기술 섹터 실적 성장은 1분기 전년 대비 약 50%에서 2분기 약 60%로 가속화될 것으로 전망되며, 마이크론, 샌디스크, 엔비디아(NVDA), 애플이 주도하고 있다.

현재 밸류에이션 수준에서 변동성은 거의 확실하지만, 이러한 상황에서 약세장이나 장기간의 깊은 조정은 오히려 이례적일 것이다. 특히 개인투자자들이 기술주 하락 시마다, 그리고 상승 시에도 끊임없이 매수하고 있다는 점을 고려하면 더욱 그렇다. 시타델 시큐리티즈 리서치에 따르면 2026년 상반기 개인투자자들은 하락 시 2020년 이후 일평균 매수량의 3.5배, 상승 시 평균의 1.5배를 매수하며 올해 주식시장에 대한 전례 없는 신뢰를 보여줬다.

그리고 여기에 지속적인 랠리에 대한 또 다른 근거가 있다. AI 열차는 둔화될 기미를 보이지 않고 있다. 하이퍼스케일러들이 데이터센터와 AI 인프라에 투입한 막대한 자본지출은 첨단 칩, 네트워킹, 광학, 반도체 장비 등에 대한 급증하는 수요로 전환되고 있으며, 실물 경제 전반으로 확산되고 있다. AI의 급속한 발전과 함께 이러한 구축은 향후 수년간 지속될 가능성이 높다.