인텔, 여전히 증명할 것이 더 많아... 그때까지는 중립 유지

인텔 (INTC) 주식에 대해 낙관적으로 전환하기 전에 아직 더 많은 것을 증명해야 한다. 주가 반등은 놀라웠으며, 인텔을 어려움을 겪던 칩 제조업체에서 인공지능(AI) 시대의 가장 흥미로운 반도체 강자 중 하나로 변모시켰다. 그러나 현재 밸류에이션은 파운드리 사업 야심과 연결된 막대한 심리적 프리미엄에 의존하고 있다. 이 가격표를 정당화하려면 인텔 파운드리가 강력한 운영 성과를 보여줘야 한다. 현재로서는 이 부문이 여전히 심각한 적자 상태이며, 진정으로 경쟁하고 시장 점유율을 확보할 수 있다는 것을 증명하기 위해 외부 검증이 필요하다.

이러한 실행 성과를 넘어, 다음 시험은 기업 실적보다는 거시경제 환경과 더 관련이 있을 수 있다. 인플레이션, 연준 정책, 그리고 높아진 수익률이 반도체 밸류에이션에 압박을 가할 수 있으며, 인텔에게는 실망할 여지가 거의 없다. 그래서 나는 현재 INTC에 대해 중립을 유지하고 있다.

파운드리 프리미엄을 동반한 강력한 반등

인텔은 더 이상 전통적인 PC나 서버 중앙처리장치(CPU) 반등 기업으로 평가받지 않으며, 인텔 파운드리가 주가에 심리적 프리미엄을 더하고 있다. 시장은 이제 이 회사를 전략적 미국 반도체 제조 복귀 스토리로 취급하며, 상당한 AI 관련 상승 여력을 보고 있다. 인텔의 운영 회복은 실제이지만, 미국 제조와 AI를 둘러싼 과열이 주가를 너무 높게 밀어 올려 위험 대비 수익 프로필이 불리하다고 생각한다.

재무 상황은 단기적으로 좋은 개선을 보이고 있으며, 2026년 1분기 매출은 전년 대비 7% 증가했고 비GAAP 주당순이익(EPS)은 0.29달러로 흑자를 기록했다. 2분기 가이던스도 양호하며, 매출 중간값은 143억 달러이고 비GAAP EPS는 약 0.20달러로 예상된다.

데이터센터 및 AI(DCAI) 부문의 경우, 매출은 약 50억5000만 달러에 달해 전년 대비 약 22% 증가했다. 영업이익률은 31%로 매우 건전했다. 이러한 강력한 성장은 서버 판매량이 5% 감소했음에도 불구하고 서버 평균 판매가격이 전년 대비 27% 상승한 데 크게 힘입었다. 이 부문은 수요가 공급을 초과하고 있어 인텔에게 호황을 누리고 있으며, 공급 제약은 2026년까지 지속될 것으로 예상된다.

그러나 결정적으로, 파운드리 사업은 여전히 자본 집약적이고 적자를 내고 있으며, 1분기에 24억 달러의 영업손실을 기록했다. 이 부문이 아직 검증되지 않았기 때문에 회사의 전체 밸류에이션에 상당한 위험을 초래하며, 이것이 내가 현재 주식에 대해 중립을 유지하는 이유다.

INTC는 제조 복원을 전제로 가격이 책정됐다

인텔 주가는 현재 주당 약 122달러에 거래되고 있으며, EPS 추정치는 2026년 1.08달러, 2027년 1.57달러, 2028년 2.37달러로, 선행 주가수익비율(PER)은 각각 약 114배, 78배, 52배를 의미한다. 업종 중간값은 1년 선행 기준으로 약 25배이므로, INTC가 프리미엄에 거래되고 있다고 말하는 것은 절제된 표현이다. 그렇긴 해도, 회사의 성장이 이를 상쇄하며, 선행 장기 EPS 연평균성장률(CAGR)은 업종 대비 거의 300% 높다.

여기서 밸류에이션에 대한 주요 우려는 회사 자산의 질이 아니다. 인텔은 1000억 달러 이상의 순 유형자산을 보유하고 있으며, 대부분이 파운드리와 연결되어 있기 때문이다. 대신, 주요 주의 사항은 미래 가동률과 수익률에 있다. 컨센서스 추정치가 너무 높을 수 있으며, 인텔 파운드리가 시장을 선도하는 경쟁자가 되지 못할 수 있다. 물량, 수율, 가격 또는 고객 약속이 실망스러울 경우 이 부문은 부담이 될 수 있다.

인텔은 나중이 아니라 지금 자신을 증명해야 한다

거시경제 상황이 여기서 정말 주목받을 만하다고 생각한다. 연준 의사록이 매파적으로 들리기 시작하거나 가까운 미래에 인플레이션이 더 높게 나온다면, 수익률이 상승할 수 있고 반도체 멀티플이 압축될 수 있다. 따라서 INTC의 현재 파운드리 프리미엄은 확실히 압박을 받을 것이다.

회사의 다음 실적 발표는 7월 23일이며, 현재 밸류에이션에서는 투기가 과열되지 않는 한 전형적인 실적 상회만으로는 더 이상 충분하지 않다. 주가는 아마도 더 강력한 3분기 가이던스와 더 나은 매출총이익률 논평이 필요할 것이다. DCAI 강세도 일시적인 공급 부족과 일시적으로 높은 평균 판매가격의 산물이 아니라 구조적인 것으로 입증되어야 한다.

월가는 INTC에 대해 어떻게 보는가

월가에서 인텔은 매수 12건, 보유 25건, 매도 2건을 기반으로 컨센서스 적극 매수 등급을 받고 있다. 평균 INTC 목표주가 101.09달러는 향후 12개월 동안 약 17%의 하락 여력을 시사하며, 이러한 전망을 고려할 때 나는 신중할 것이다.

HSBC (HSBC)의 최고 추정치가 200달러임에도 불구하고, 대부분의 증권가는 주식에 대해 신중한 것으로 보인다. 나는 이 시점에서 중립을 유지하는 것에 동의하며, 밸류에이션이 과도하게 확장되었다고 생각한다.

인텔의 반등이 끝나지 않았을 수 있지만 나는 매수하지 않는다

인텔의 반등은 엄청난 존경을 받을 만하다. 결국 주가는 지난 12개월 동안 450% 이상 상승했다. 그러나 회사는 분명히 더 이상 주가 급등 초기의 가치 기회가 아니다. DCAI 강세, AI 인프라 수요, 그리고 미국 파운드리 야심은 모두 강세론에 실질적인 힘과 잠재적 지속성을 부여한다. 그러나 밸류에이션은 현재 재무 상황을 앞질렀다.

인텔 파운드리가 주요 외부 고객들과 함께 자신을 증명하기 전까지는, 이 부문이 여전히 수십억 달러의 손실을 내고 있다는 점을 고려할 때 주식의 현재 프리미엄을 정당화하기 어렵다. 더 높은 국채 수익률도 INTC의 밸류에이션을 빠르게 압축할 수 있으며, 현재 주식이 선행 주가수익비율 100배 이상에 거래되고 있기 때문이다. 나는 인텔의 전략적 방향에 대해 약세는 아니지만, 이 수준에서 주식에 대해서는 신중하다. 나는 중립을 유지하고 있으며 30% 이상의 하락이 있을 때만 매수할 것이다.