`보이지 않는다`... 투자자가 테슬라 주식에 대해 말하다

테슬라((NASDAQ:TSLA))는 역사를 통틀어 다양한 방식으로 묘사되어 왔으며, 이는 회사의 본질에 대한 폭넓은 의견 차이를 반영한다. 누구에게 묻느냐에 따라 혁신적인 전기차 기업, 획기적인 AI 회사, 에너지 사업체, 또는 로봇공학 선도기업 등으로 불린다.

그러나 투자자 캐버나 리서치는 이 중 어느 것도 아니라고 본다. 사실 캐버나는 테슬라가 오늘날 한스 크리스티안 안데르센의 벌거벗은 임금님과 같다고 믿는다.

이 동화에서 오만한 황제는 어리석게 보일까 두려워 존재하지 않는 옷을 보는 척하던 사람들 앞에서 한 아이가 진실을 밝히면서 바보로 드러난다.

"테슬라의 경우," 캐버나는 말한다. "그 아이는 손익계산서다. 손익계산서는 테슬라가 여전히 대부분 저마진 제조업체이며 점점 더 자본집약적인 AI와 로봇공학의 꿈에 자금을 대고 있다고 말한다."

그러나 투자자에 따르면, 테슬라의 밸류에이션은 현재 현실보다는 미래 야망을 반영한다. 주당 약 400달러에 회사는 약 1조 5000억 달러의 시가총액을 기록하며 후행 주가수익비율(P/E) 330배 이상에 거래되고 있다. 로보택시와 옵티머스 서사를 제거하면, 투자자들에게 남는 것은 최근 연간 매출 감소를 보고한 자동차 제조업체이며 저가 중국 경쟁사들과의 경쟁이 심화되고 있다.

"주가는 테슬라가 무엇인지에 가격이 매겨진 것이 아니다," 캐버나는 덧붙인다. "머스크가 말하는 테슬라가 무엇이 될 것인지에 가격이 매겨져 있으며, 그 격차는 역대 최대다."

숫자가 이야기를 말해준다. 작년 테슬라는 약 164만 대의 차량을 인도했으며, 이는 이전 최고치를 밑돌았고 약 948억 달러의 매출을 창출했다. 보통주 주주에게 귀속되는 순이익은 약 38억 달러였으며, 영업현금흐름은 약 85억 달러의 자본지출 전 약 148억 달러를 기록했다. 이는 약 62억 달러의 잉여현금흐름을 남긴다.

이러한 수치를 기준으로 투자자들은 "핵심 경제성이 여전히 자동차 회사의 경제성에 의해 지배되는" 회사에 대해 후행 잉여현금흐름의 약 240배, 후행 GAAP 수익의 거의 400배를 효과적으로 지불하고 있다.

물론 캐버나는 테슬라 강세론자들이 회사를 전통적인 자동차 제조업체가 아니라 AI, 로봇공학, 자율주행, 에너지 플랫폼으로 봐야 한다고 주장할 것이라고 말한다. 그 주장은 일리가 있다. 그러나 밸류에이션이 높아질수록 그러한 미래 기회를 정당화하기 위해 더 큰 증거가 필요하다. 캐버나의 견해로는 3000억 달러의 밸류에이션은 장기 옵션성의 약속으로 뒷받침될 수 있지만, 1조 5000억 달러에서는 그 옵션성이 "측정 가능한 경제성이 되기 시작해야 한다."

"내 견해로는," 캐버나는 요약했다. "로보택시와 옵티머스가 서사에서 측정 가능한 현금흐름으로, 실제 단위 경제성과 자본 수익률로 이동하기 전까지는 눈에 보이는 회사가 보이지 않는 밸류에이션의 가치가 없다고 믿는다."

다시 말해, 캐버나 리서치는 테슬라 스토리를 믿지 않으며 테슬라 주식을 매도 등급으로 평가한다. (캐버나 리서치의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

월가는 조금 덜 부정적이다. 테슬라는 매수 10건, 보유 16건, 매도 3건을 기반으로 보유(즉, 중립) 컨센서스 등급을 받고 있으며, 평균 목표주가 401.84달러는 주가가 당분간 박스권에 머물 가능성을 시사한다. (TSLA 주가 전망 참조)

면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 투자자의 것입니다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용됩니다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요합니다.