어도비의 AI 성장이 약세론에 도전장

어도비 (ADBE)가 최근 딥테크 제휴와 급증하는 AI 매출을 통해 약세론에 도전하고 있다. 지난 몇 년간 약세론자들은 생성형 인공지능(AI)이 어도비의 경쟁 우위를 완전히 무너뜨릴 것이라고 주장해왔다. 그러나 실제로는 이 크리에이티브 및 디지털 솔루션 기업이 탄탄한 파트너십과 부인할 수 없는 수익화 성과를 통해 자사 생태계를 성공적으로 확보하고 있다.

한편 어도비 주식은 계속해서 바닥 수준의 밸류에이션 배수로 거래되고 있으며, 자사주 매입 수익률은 두 자릿수대를 유지하고 있다. 이러한 이유로 필자는 어도비 주식에 대해 여전히 강세 입장을 유지한다.

경쟁사 인수와 AI 통합

어도비는 경쟁사를 인수하고 AI를 자사 소프트웨어에 직접 통합함으로써 크리에이티브 분야의 경쟁 우위를 보호하고 있다. 어도비가 민첩한 포인트 솔루션 비디오 도구들이 시장을 잠식하도록 가만히 앉아 있을 것이라는 끊임없는 시장 우려는 지난 몇 주간의 일련의 핵심 조치들로 완전히 뒤집혔다. 불과 2주 전, 어도비는 토파즈 랩스 인수에 합의했다. 토파즈 랩스는 비디오와 이미지 품질을 향상시키는 AI 도구로 가장 잘 알려져 있다.

어도비는 수년을 들여 유사한 업스케일링 기술을 내부적으로 구축하고 시장 지위를 위험에 빠뜨리는 대신, 기가픽셀 AI와 같은 제품을 크리에이티브 클라우드와 파이어플라이 서비스에 훨씬 빠르게 도입할 수 있다. 필자가 보기에 더 흥미로운 부분은 토파즈의 많은 모델이 사용자의 기기에서 직접 실행될 수 있다는 점이다. 이는 어도비가 자체 서버에서 처리해야 하는 작업량을 줄이는 동시에, 크리에이터들에게 더 빠르고 반응성 높은 도구를 제공할 수 있게 한다.

이러한 물리적 기반은 어도비와 엔비디아 (NVDA)의 광범위한 파트너십과도 연결된다. 엔비디아의 CUDA-X 플랫폼과 코스모스 모델을 활용하여, 두 회사는 각 고객의 브랜드 정체성을 보호하면서도 엔비디아 옴니버스와 연결되는 기업용 3D 디지털 트윈을 구축하고 있다. 이는 어도비를 단순한 텍스트-이미지 도구를 훨씬 넘어서게 한다. 대기업들이 마케팅과 콘텐츠 제작 워크플로우 전반에 걸쳐 AI를 활용할 수 있는 방법을 제공하며, 이는 기업들이 어도비 생태계에서 벗어나기 어렵게 만들 것이다. 필자는 이것이 어도비의 잔여 이행 의무를 상승 궤도에 올려놓을 것으로 믿는다.

더 중요한 것은 대기업 고객들이 민감한 데이터를 공개 AI 생성기로 보내지 않고도 자체 모델을 훈련시킬 수 있다는 점이다. 이는 개인정보 보호, 규정 준수, 브랜드 일관성 유지에 대해 우려하는 기업들의 실질적인 문제를 해결한다. 또한 어도비에게 데모에서는 멋져 보이지만 매출에는 거의 기여하지 못하는 또 다른 화려한 AI 기능이 아닌, 기업들이 실제로 비용을 지불할 만한 무언가를 제공한다.

중개자 배제론을 반박하는 실제 데이터

다행히도 어도비의 주가를 오랫동안 짓눌러온 중개자 배제론을 반박하는 실제 데이터가 있다. 이러한 통합은 어도비의 경쟁 우위를 보호하는 데 도움이 될 것이지만, 최근 분기 실적은 더 즉각적인 무언가를 보여주었다. AI가 이미 실질적인 매출과 현금흐름에 기여하고 있다는 것이다.

실제로 어도비에 대한 근본적인 약세론은 소라나 미드저니 같은 독립 생성기들이 전통적인 디자인 소프트웨어를 구식으로 만들 것이라는 결함 있는 논제에 의존한다. 그러나 어도비의 실제 지표는 완전히 다른 그림을 그린다. 파이어플라이와 아크로뱃 AI 어시스턴트에 대한 강력한 기업 수요로 인해 어도비의 AI 우선 신규 연간 반복 매출(ARR)이 2025 회계연도 2분기에 전년 대비 3배 폭증하여 5억 달러를 넘어섰다.

실제로 파이어플라이 ARR만으로도 3억 달러 문턱에 근접했으며, 지난 분기 어도비의 ARR을 기록적인 271억 달러로 끌어올렸다.

실제 크리에이티브 워크플로우는 정밀한 픽셀 단위 제어, 로컬라이즈된 편집 레이어, 상업적 사용에 대한 완전한 법적 보상이 필요하다는 점을 기억해야 한다. 이는 독립형 웹 앱이 단순히 제공할 수 없는 기능들이다.

어도비의 크리에이티브 프리미엄 월간 활성 사용자가 전년 대비 5천만 명에서 9천만 명으로 급증한 것에서 알 수 있듯이, 독립 도구들은 어도비를 위한 대규모 유입 경로 고객 확보 파이프라인으로 작동하고 있다. 크리에이터들은 포인트 솔루션에서 가공되지 않은 AI 자산을 가져와 이를 크리에이티브 클라우드 생태계로 직접 끌어들여 다듬고, 포맷하고, 게시하고 있다. 분명히 어도비는 생성형 AI 시대에 뒤처지지 않고 있다.

수년래 최저 수준의 저평가

이러한 긍정적인 발전이 약세론에 도전하고 있음에도 불구하고, 어도비는 수년래 최저 수준에서 깊은 가치를 제공하는 것으로 보인다. 실제로 필자는 어도비의 현재 시장 가격과 실제 수익력 사이에 엄청난 괴리가 있다고 믿는다. 회사가 올 회계연도에 다시 한번 주당순이익(EPS)을 두 자릿수로 성장시킬 것으로 예상되는 가운데, 구체적으로 컨센서스에 따르면 올해 11월 종료되는 2026 회계연도에 16.6% 성장한 24.42달러를 기록할 것으로 예상되지만, 주식은 이 수치의 약 9배에 거래되고 있다.

한편 회사는 연간 약 100억 달러 규모로 자사주를 매입하고 있으며, 이는 10%를 훨씬 넘는 자사주 매입 수익률로 환산된다.

만약 이것이 매출이 정체되거나 심지어 약간 감소하는 회사였다면, 이처럼 높은 자사주 매입 수익률은 여전히 EPS 성장을 견인하고 괜찮은 투자가 될 수 있었을 것이다. 매출을 두 자릿수로 성장시키고 EPS를 더 높은 비율로 성장시키면서, 동시에 이러한 속도로 자사주를 매입하는 회사를 보는 것은 놀라운 일이다. 어도비가 매출과 순이익을 10% 이상 성장시키면서 연간 10% 이상의 자사주를 매입한다면, 월가가 이러한 명백한 잘못된 가격 책정을 소화하면서 주가가 결국 격렬한 반등을 겪을 것이라고 가정하는 것이 타당하다.

어도비는 매수, 매도, 보유인가

월가는 어도비에 대해 여전히 의견이 엇갈린다. 이 주식은 보유 컨센서스 등급을 받고 있으며, 8명의 애널리스트가 매수를 제시하고, 16명이 보유를 권고하며, 3명이 매도 등급을 부여했다. 또한 ADBE의 평균 목표주가 257.19달러는 향후 12개월 동안 약 11%의 상승 여력을 시사한다.

결론

필자가 보기에 약세론은 어도비의 실제 실적과 부합하기 점점 어려워지고 있다. 어도비의 AI 사업은 의미 있는 매출을 창출하기 시작했으며, 최근의 파트너십은 고객들에게 자사 생태계에 머물러야 할 더 많은 이유를 제공한다. 경영진은 또한 밸류에이션이 비정상적으로 낮은 상태에서 자사주를 매입하고 있다. 따라서 필자는 위험 대비 보상 비율이 상승 쪽으로 크게 기울어져 있다고 믿는다.